如果经合组织国家的货币政策保持高度扩张性怎么办？

2016年2月2日-第84号如果经合组织国家的货币政策保持高度扩张性怎么办？目前的期望主要是：美联储利率的提高，甚至是缓慢的；英国于2016年中开始加息；欧元区将于2017年春季退出量化宽松政策；相反，日本将继续实施高度扩张的货币政策，直到2017年。但还需要考虑以下几点：石油价格极低；中国和其他新兴国家的汇率贬值；经合组织以外的全球增长乏力；美国扩张周期结束的迹象；英国经济对房地产价格的依赖。所有这些都可能导致高度扩张性的货币政策无法退出。作者：帕特里克·阿图斯闪经济学经济研究 闪Flash 2016 – 84-第2页2 2016年12月到期2017年12月到期2018年12月到期资料来源：Datastream，Natixis当前对经合组织国家货币政策的期望目前期望：美国主要利率的缓慢上升（图1）；2016年中期开始提高英国主要利率（图2）；欧元区2017年春季退出量化宽松政策（图3）;相反，在日本，其高度扩张的货币政策得以延续（图3，图4）直到2017年。图1欧洲美元合约（3个月）55444图表2欧元合约（3个月）2016年12月到期2017年12月到期42018年12月到期333322221111000资料来源：Datastream，Natixis01月13日13月13日1月14日7月14日1月15日7月15日16月16日图3货币基础（以当地货币计）英国（LH规模，十亿英镑）日本（LH规模，万亿日元）400 美国（以十亿美元计，相对湿度范围）5 0001月13日13月13日1月14日7月14日1月15日7月15日16月16日图4欧元日元合约（3个月）2,02,0350300250200150100500欧元区（以十亿欧元计，相对湿度范围）资料来源：数据流，美联储，英国央行，欧洲央行，日本央行，纳蒂西斯02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 164 0003 0002 0001 00001,51,00,50,01月13日13月13日1月14日7月14日1月15日7月15日16月16日1,51,00,50,0总体而言，人们对经济合作与发展组织国家的扩张性货币政策的缓慢退出抱有期望。但是，这些高度扩张性的货币政策实际上可能会留在地点？不确定这种前景经合组织国家（日本除外）逐步退出扩张性货币政策的情况考虑了最近的趋势。例如：(1)油价极低（图5A），这拖累了通货膨胀率低于预期（图5B，表1）。2016年12月到期2017年12月到期2018年12月到期资料来源：Datastream，Natixis 闪Flash 2016 – 84-第3页3美国 英国欧元区日本资料来源：Datastream，BEA，ONS，欧统局，内阁府，纳蒂希斯160140120100806040200图5A油价（布伦特，美元/桶）02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16160140120100806040200图表5B通货膨胀（CPI，Y / Y为％）美国英国6欧元区 日本6442200-2-2资料来源：Datastream，Natixis-4-402 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16表格1中央银行的通胀预测20162017美联储（美国）1.2-1.71.8-2.0英国央行（英国）0.841.71欧洲央行（欧洲区）1.1 [0.5-1.7]1.7 [0.9-2.5]日本央行（日本）1.4 [0.8-1.5]1.8 [1.2-2.1]*（*）不包括2017年消费税上调的影响;否则：3.1 [2.5-3.4]资料来源：中央银行，纳蒂希斯(2)中国和其他新兴国家的汇率贬值（图6）。这降低了经合组织国家从这些国家进口的产品的价格（图7）。1601501401301201101009080图6兑美元汇率新兴国家的货币不包括在内。中国兑美元（2002：1 = 100，LH等级）1美元=人民币...（RH刻度）资料来源：Datastream，Natixis02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 168,48,17,87,57,26,96,66,36,0图7从中国的进口（占名义GDP的百分比）55443322110002 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16(3)经济合作与发展组织以外的全球增长乏力中国的增长放缓（图8A），印度以外的其他新兴国家（图8B），和商品出口国（图8C）显然是削弱经合组织国家的出口（图9A和B）并导致其增长预测的下调。资料来源：Datastream，Natixis 闪Flash 2016 – 84-第2页4制造业服务资料来源：Datastream，Markit，Natixis资料来源：Datastream，Natixis（*）欧佩克+俄罗斯+非洲+加拿大+澳大利亚资料来源：Datastream，Natixis美国英国 欧元区日本资料来源：Datastream，Natixis 美国英国 欧元区日本资料来源：Datastream，Natixis图8A中国：PMI指数6565印度图表8B实际GDP增长率（以百分比表示）6060555550504545404002 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16图表8C大宗商品出口国*：实际GDP增长 新兴国家整体除外。中国，印度，俄罗斯和欧佩克121210108866442200-2-2-4-402 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16图9A出口量（以百分比计）（Y / Y为％）86404083030620201044022-10100-10-2000-30-20-30-2-202 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16-406050403020100-10-20-30-40-5002 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16图表9B以价值计算的出口（以美元，年/年为百分比）02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16-406050403020100-10-20-30-40-50(4)一些迹象表明美国扩张周期即将结束我们特别注意到在美国，产能利用率下降（图10A），耐用品订单下降（图10B），行业处于衰退（图10C）和企业违约率上升（图10D）。所有这些都应表明扩张周期已经结束，因为仅靠单纯的服务业创造就业机会就难以维持美国的增长（图10E和F）。 闪Flash 2016 – 84-第3页5总就业除外农业 服务资料来源：Datastream，BLS，Natixis扩展区收缩区资料来源：Datastream，ISM，Natixis图表10A美国：产能利用率（百分比）82807876747270686602 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16图表10C美国：制造业ISM和生产824080307820761074072-1070-2068-3066-40图10B美国：耐用品订单（以数量计，Y / Y为百分比）02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16图表10D美国：高收益违约率（以百分比为单位）403020100-10-20-30-40151050-5-10-15-2002 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16图表10E美国：按部门划分的按月变动（以千人为单位）6516146012551050845640435230070161412108642002 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16图表10F美国：非制造业PMI指数（ISM）706004002000-200-400-600-800-1 00002 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 166004002000-200-400-600-800-1 0006565606055555050454540403535303002 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16在美国的扩张结束显然会推动美联储停止加息。资料来源：Datastream，Natixis 总 核心资料来源：Datastream，人口普查局，Natixis制造业生产（Y / Y，％，LH规模）制造ISM（相对湿度标度）资料来源：Datastream，ISM，Natixis资料来源：Datastream，穆迪，Natixis 闪Flash 2016 – 84-第2页6 房屋开工（2002：1 = 100，左手比例）零售额（以百分比表示，相对湿度比例）房价（按百分比表示，相对湿度比例）资料来源：Datastream，哈利法克斯建筑协会，ONS，Natixis美国英国德国日本资料来源：Datastream，Natixis（5）英国周期性衰退的风险英国的周期主要取决于房地产价格的趋势（图11A）。房地产市场开始衰退的可能迹象（图11B）因此，可能会引起人们对英国扩张周期即将结束的预期，这阻止了英格兰银行开始加息。16014012010080图11A英国：房价，房屋开工和零售3020100-1040200-20图11B英国：新的家庭抵押贷款申请*和建筑业PMI家庭需求（抵押贷款，LH规模）建筑业PMI（RH规模）7060504060-2040-30-40-60资料来源：Datastream，BoE，Natixis（*）3个月的展望，如30答案余额百分比2002 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 1602 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16结论：如果没有货币政策收紧经合组织？如果：石油价格仍然很低；中国和其他新兴国家的货币继续贬值；经合组织以外的全球增长减弱；美国和英国的扩张周期已接近尾声。然后可以想象，美联储将停止提高其关键利率，英格兰银行将不会开始提高其关键利率，欧洲央行将继续扩大其量化宽松政策，日本银行将扩大其自身的量化宽松政策。确实，最近时期的长期利率表明金融市场的预期正在朝这个方向发展（图12A和B）。图12A十年期政府债券的利率（百分比）6图12B十年期政府债券的利率（百分比）联合的状态 英国6 德国日本2,52,5552,044331,5221,02,01,51,0110,50,5002 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 1600,0Jan-15 Apr-15 Jul-7 Oct-15 16年1月0,0资料来源：Datastream，Natixis 闪Flash 2016 – 84-第3页7