传统旺季主营业务持续高增，创新显示勾画全新增长曲线

康冠科技（001308） 证券研究报告 2022年10月12日 投资评级 传统旺季主营业务持续高增，创新显示勾画全新增长曲线 公司发布2022前三季度业绩预告，公司预计22Q3归母净利润为4.4-4.6 行业电子/光学光电子 6个月评级买入（维持评级） 当前价格36.35元 目标价格元 亿，同增34.4%-40.0%；22Q1-3归母净利11.3-11.5亿，同增95.4%-98.6%； 其中Q1-Q3增速分别为91.6%、250.6%，34.4%-40.0%。 本季增长主要系智能交互平板业务量增加，智能电视大尺寸比例增加，产品结构持续优化，毛利率同比增长；同时汇率变化及政府补贴对净利润产生积极影响。 公司深耕智能交互显示ODM，顺应海外教育信息化普及并前瞻布局创新显示产品（电竞显示屏、KTC移动智慧屏、AR美妆镜、运动镜）等，具备业绩支持及估值弹性。 收入结构改善驱动毛利率向上，一体化优势逐步显现。毛利较高的智能交互显示产品占比提升，产品大尺寸化趋势延续；电竞、医疗、拼接屏、广告牌等专业类显示产品销量亮眼，KTCMini-Led显示器22H1在全球Mini-Led显示器市场市占率第二；进一步优化产品结构，提高整体毛利率水平。深化一体化产业链布局，灯条、板卡等环节实现自主研发制造，加大供应链及研发投入，在海外竞争中比较具有竞争力。 创新显示产品打开成长空间。公司已研发出多款创新显示产品，运动镜、 基本数据 A股总股本(百万股)523.23 流通A股股本(百万股)55.20 A股总市值(百万元)19,019.55 流通A股市值(百万元)2,006.46 每股净资产(元) 9.70 资产负债率(%) 46.54 一年内最高/最低(元) 70.33/26.84 作者孙海洋分析师 SAC执业证书编号：S1110518070004 sunhaiyang@tfzq.com 孙谦分析师 SAC执业证书编号：S1110521050004 sunqiana@tfzq.com 潘暕分析师 SAC执业证书编号：S1110517070005 panjian@tfzq.com AR美妆镜、KTC智慧移动屏已获客户正向反馈。对于移动屏，通过自有品 牌KTC销售；对美妆镜和运动镜，专注研发制造，与下游内容运营商、品牌商深度合作有望加速放量。 维持盈利预测，维持“买入”评级。公司紧抓海外教育信息化发展，随着创新显示产品市场普及有望打开成长空间。下半年为传统旺季，预计出货量将较上半年有所增长，我们预计2022-24年EPS分别为2.75/3.44/4.28元 /股，PE分别为13.2/10.6/8.5X。 风险提示：原材料价格波动的风险，汇率波动的风险；疫情反复影响下游需求的风险；短期股价波动的风险；行业竞争的风险；业绩预告是初步核算结果，具体财务数据以公司披露的三季报为准等 股价走势 康冠科技沪深300 -2% -11% -20% -29% -38% -47% -56% 2021-102022-022022-06 资料来源：聚源数据 相关报告 1《康冠科技-首次覆盖报告:全球智能显示龙头，研产销协同打开向上空间》2022-09-23 财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 7,413.59 11,888.75 14,382.67 18,063.86 22,424.82 增长率(%) 5.44 60.36 20.98 25.59 24.14 EBITDA(百万元) 915.80 1,522.46 1,678.08 2,104.17 2,625.17 归属母公司净利润(百万元) 484.84 923.07 1,439.29 1,798.92 2,238.48 增长率(%) (8.67) 90.38 55.92 24.99 24.43 EPS(元/股) 0.93 1.76 2.75 3.44 4.28 市盈率(P/E) 39.23 20.60 13.21 10.57 8.50 市净率(P/B) 9.46 7.09 3.19 2.53 2.04 市销率(P/S) 2.57 1.60 1.32 1.05 0.85 EV/EBITDA 0.00 0.00 9.24 7.57 5.60 资料来源：wind，天风证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 利润表(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 货币资金 541.82 950.83 3,602.16 3,184.13 4,412.18 营业收入 7,413.59 11,888.75 14,382.67 18,063.86 22,424.82 应收票据及应收账款 1,117.22 1,720.93 1,305.38 2,152.96 1,389.58 营业成本 6,254.55 10,061.56 11,603.94 14,566.69 18,134.95 预付账款 98.23 30.51 134.90 94.16 164.41 营业税金及附加 27.37 33.48 47.46 58.52 73.15 存货 1,659.83 1,657.51 2,522.85 2,868.45 3,700.49 销售费用 149.47 202.56 341.70 414.95 470.52 其他 553.24 156.34 269.60 317.95 309.55 管理费用 145.50 178.47 272.07 346.37 407.73 流动资产合计 3,970.33 4,516.12 7,834.90 8,617.66 9,976.22 研发费用 322.19 476.09 562.20 730.55 914.01 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 财务费用 79.91 16.54 1.27 (1.03) (1.61) 固定资产 604.29 676.27 1,075.80 1,720.48 2,602.26 资产/信用减值损失 (19.62) (65.84) (24.29) (29.37) (34.78) 在建工程 55.88 25.86 735.52 1,161.31 1,596.79 公允价值变动收益 6.60 7.95 10.05 7.50 (8.35) 无形资产 54.11 52.03 50.00 47.96 45.92 投资净收益 6.99 8.38 9.47 6.31 7.79 其他 109.93 106.90 83.77 83.58 77.23 其他 (63.99) (6.40) 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 824.21 861.06 1,945.08 3,013.33 4,322.19 营业利润 504.65 975.96 1,549.26 1,932.24 2,390.73 资产总计 4,794.54 5,377.18 9,779.98 11,630.98 14,298.41 营业外收入 18.07 10.99 14.37 15.02 14.61 短期借款 662.53 226.98 181.59 204.28 192.93 营业外支出 5.67 9.22 7.95 7.80 7.66 应付票据及应付账款 1,571.70 1,898.94 2,897.99 3,004.59 4,028.98 利润总额 517.05 977.73 1,555.68 1,939.47 2,397.68 其他 227.60 279.14 682.49 865.05 714.33 所得税 32.02 54.19 115.62 139.70 158.07 流动负债合计 2,461.83 2,405.06 3,762.06 4,073.92 4,936.24 净利润 485.03 923.54 1,440.05 1,799.78 2,239.61 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 少数股东损益 0.18 0.47 0.77 0.85 1.13 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 484.84 923.07 1,439.29 1,798.92 2,238.48 其他 43.97 41.97 41.54 42.50 42.00 每股收益（元） 0.93 1.76 2.75 3.44 4.28 非流动负债合计 43.97 41.97 41.54 42.50 42.00 负债合计 2,780.71 2,688.81 3,803.60 4,116.41 4,978.25 少数股东权益 3.10 4.58 5.26 5.99 6.90 主要财务比率 2020 2021 2022E 2023E 2024E 股本 360.00 360.00 523.23 523.23 523.23 成长能力 资本公积 526.30 526.30 2,368.00 2,368.00 2,368.00 营业收入 5.44% 60.36% 20.98% 25.59% 24.14% 留存收益 1,124.83 1,797.90 3,080.29 4,617.75 6,422.43 营业利润 -12.93% 93.39% 58.74% 24.72% 23.73% 其他 (0.40) (0.40) (0.40) (0.40) (0.40) 归属于母公司净利润 -8.67% 90.38% 55.92% 24.99% 24.43% 股东权益合计 2,013.83 2,688.37 5,976.38 7,514.57 9,320.16 获利能力 负债和股东权益总计 4,794.54 5,377.18 9,779.98 11,630.98 14,298.41 毛利率 15.63% 15.37% 19.32% 19.36% 19.13% 净利率 6.54% 7.76% 10.01% 9.96% 9.98% ROE 24.11% 34.39% 24.10% 23.96% 24.04% ROIC 45.41% 55.39% 77.68% 73.09% 50.45% 现金流量表(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 偿债能力 净利润 485.03 923.54 1,439.29 1,798.92 2,238.48 资产负债率 58.00% 50.00% 38.89% 35.39% 34.82% 折旧摊销 58.26 74.82 92.85 131.56 184.79 净负债率 5.99% -26.93% -57.23% -39.65% -45.27% 财务费用 10.69 11.69 1.27 (1.03) (1.61) 流动比率 1.45 1.71 2.08 2.12 2.02 投资损失 (6.99) (8.38) (9.47) (6.31) (7.79) 速动比率 0.84 1.08 1.41 1.41 1.27 营运资金变动 (229.79) (227.30) 525.91 (902.98) 740.67 营运能力 其它 42.38 (95.98) 10.82 8.35 (7.22) 应收账款周转率 6.85 8.38 9.51 10.45 12.66 经营活动现金流 359.58 678.39 2,060.67 1,028.51 3,147.32 存货周转率 5.64 7.17 6.88 6.70 6.83 资本支出 102.84 106.73 1,200.43 1,199.05 1,500.49 总资产周转率 1.72 2.34 1.90 1.69 1.73 长期投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 每股指标（元） 其他 (320.34) 160.30 (2,411.