铝季报：供应支撑需求压制 铝价宽幅震荡

2022年10月12日星期三 供应支撑需求压制 铝价宽幅震荡 联系人高慧 电子邮箱gao.h@jyqh.com.cn 从业资格号F03099478 投资咨询号Z0017785 要点 ●供应，据目前的增减产情况预估，我们下调了2022四季度电解铝产量，约为1040万吨，则全年产量为4011万吨，环比增加5%。四季度净进口预计5万吨量，国内四季度产量+净进口预计1039.66万吨，全年4028.74万吨，增加1.32%。 ●需求，地产等传统消费板块受疫情和宏观等因素影响，略显疲软，但随着政策的进一步提振，仍存在边际好转的可能，新能源汽车和光伏装机用铝持续向好。 ●成本，基于对电解铝主要原料电力、氧化铝、预焙阳极呈现稳定及有支撑的预期下，四季度电解铝成本或在18000-18300元/吨之间，电解铝企业处于微利状态。 ●观点，宏观经济数据偏弱，全球需求衰退预期贯穿或四季度，未来将对铝价上方实施较大压力。但基本面看，供应端国内四川、云南先后减产，尤其云南水电进入枯水期后产能恢复预计需要较长时间，海外欧洲能源危机冬季取暖需求或电力或再出现紧张进而进一步减产，供应端表现较利好。需求端国内用铝大板块房地产有所拖累，但新能源车及光伏永绿依旧是四季度亮点，但海外衰退之下需求预期较弱，有一定拖累。整体四季度宏观压制及基本面支撑博弈之下，预计铝价呈现宽幅震荡走势。沪期铝主体运行17500-19500元/吨，伦铝主体运行区间在2000-2400美元/吨。 ●风险点：美联储大幅超预期鹰派加息、欧美经济衰退证实、国内外电解铝复产超预期。 目录 一、行情回顾5 二、宏观6 1、海外6 2、国内7 二、原料成本及利润分析8 1、铝土矿8 2、氧化铝9 3、电解铝利润10 三、电解铝供应分析12 四、电解铝需求分析16 1、铝加工16 2、国内终端消费16 3、铝材出口17 五、行情展望19 图表目录 图表1沪铝和LME走势5 图表2沪伦铝比5 图表3LME升贴水6 图表4国内现货季节性升贴水6 图表5欧、美、日GDP增速7 图表6中国GDP增速7 图表7全球主要国家制造业表现8 图表8欧美CPI当月同比8 图表9国产铝土矿价格11 图表10进口铝土矿价格11 图表11中国铝土矿进口季节性表现11 图表12国内外氧化铝价格11 图表13氧化铝进口季节性表现11 图表14国产氧化铝产能产量11 图表15氧化铝成本利润12 图表16电解铝成本利润趋势12 图表172022年中国电解铝产能复产及新投情况（万吨）13 图表182022年海外电解铝减产情况（万吨）13 图表19海外电解铝复产及新投情况（万吨）14 图表20中国电解铝产量15 图表21全球（除中国）电解铝产量15 图表22电解铝进口季节性图15 图表23电解铝库存季节性变化15 图表24铝棒库存季节性变化15 图表25LME库存15 图表26铝加工开工率17 图表27房地产竣工施工同比增速18 图表28中国汽车产量18 图表29中国洗衣机产量18 图表30中国空调产量18 图表31中国家用电冰箱产量18 图表32中国光伏装机量18 图表33电网基本建设投资完成额19 图表34中国铝材出口季节性表现19 一、行情回顾 三季度沪铝经历美联储意外加息衰退预期高涨的宏观利空压制触及16990元/吨新低后， 开启了长达两个月的于18000-19000元/吨之间的区间震荡。直至9月初云南电力紧张计划减产30%的消息传出，铝价快速拉涨一度破万九关口至19100元/吨高点，但减产量并未严格按照30%进行，多头止步，叠加9月底美联储利率决议继续大幅加息、海外消费疲弱抑制，铝价未能破位，仍然处于震荡区间，三季度末报收18270元/吨。 海外LME三季度铝价则连续破位下跌，先经历7月份美联储加息衰退预期打击，其后俄罗斯宣布部分动员的消息和英国政府意外推出大规模减税的消息令欧洲经济和财政健康的不确定性有所增加，美元受益于避险情绪，一度冲上114新高，外盘铝价应声连续下跌， 创新低2080.5美元/吨，直至9月末，LME发出计划对俄铝禁令消息，伦铝止跌，月末收 2142美元/吨。 三季度沪铝相对强势，沪伦铝比值走高，由7.70至8.47附近，9月底进口窗口即将打开。LME现货升水转贴水，区间在10.25美元至-25美元/吨。国内现货铝价升水稳定保持在-30至-50元/吨至平水。 图表1沪铝和LME走势图表2沪伦铝比 元/吨期货收盘价(连三):铝 期货收盘价:LME铝(3个月):电子盘 26,000 24,000 22,000 20,000 18,000 16,000 14,000 12,000 2019-01-02 2019-04-02 2019-07-02 2019-10-02 2020-01-02 2020-04-02 2020-07-02 2020-10-02 2021-01-02 2021-04-02 2021-07-02 2021-10-02 2022-01-02 2022-04-02 2022-07-02 2022-10-02 10,000 美元/吨 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 9.00 8.50 8.00 7.50 7.00 6.50 6.00 1.30 三月期铝沪伦比 三月期铝沪伦比:剔除汇率 1.20 1.10 1.00 2018-12-28 2019-03-28 2019-06-28 2019-09-28 2019-12-28 2020-03-28 2020-06-28 2020-09-28 2020-12-28 2021-03-28 2021-06-28 2021-09-28 2021-12-28 2022-03-28 2022-06-28 2022-09-28 0.90 资料来源：iFinD，铜冠金源期货 图表3LME升贴水图表4国内现货季节性升贴水 美元/吨 期货收盘价:LME铝(3个月):电子盘 4,400 3,900 3,400 2,900 2,400 1,900 2019-01-02 2019-04-02 2019-07-02 2019-10-02 2020-01-02 2020-04-02 2020-07-02 2020-10-02 2021-01-02 2021-04-02 2021-07-02 2021-10-02 2022-01-02 2022-04-02 2022-07-02 2022-10-02 1,400 LME铝(现货/三个月):升贴水 美元/吨 70 50 30 10 -10 -30 -50 元/吨2019202020212022 400 300 200 100 0 -100 -200 -300 -400 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 -500 资料来源：iFinD，铜冠金源期货 二、宏观 1、海外 美联储继7月加息75个BP之后，紧接着9月继续加息75bp，目前利率区间为3.00%- 3.25%。美联储主席鲍威尔在9月利率决议会议中整体措辞及态度继承杰克逊霍尔会议：缓解通胀为首要任务，即使需要一段时间“低于趋势的经济增长”。后续利率决议将逐会并经济数据而定，届时超预期的经济数据将会带来市场波动，但不必过于关注单月数据。美联储对2022-2024年各项指标预测显示美联储上修利率、失业率、通胀，下修GDP。 美国数据方面，8月份美国整体CPI同比增长8.26%虽然比上月的8.52%有所回落，但高于市场主流预期的8.1%；核心CPI同比增长6.32%，高于市场主流预期的5.9%且为4月份以来高点。美国8月CPI数据说明了，虽然国际大宗商品价格在美国政府和美联储不懈努力下已经明显走弱，但是美国经济内部的通胀压力还没有完全释放，美国通胀同比增速开始趋缓但仍具有很强韧性；这给予美联储充足理据去继续大幅度紧缩。9月ISM制造业PMI进一步回落，从8月份的52.8%降至50.9%，尤其是新订单指数骤降至荣枯线以下 （47.1%vs.51.3%）。制造业分项数据显示，需求回落、物价和交付改善、库存抬升。9月非农新增就业26.3万，好于预期的25万，但相比上个月的31.5万继续回落，也表明就业市场整体继续降温的方向，此次非农表明11月初FOMC加息75bp可能还是大概率事件。 欧洲央行三季度亦加入加息阵营，其中7月加息50BP，9月大幅度加息75BP，欧洲央行拉加德称目前的通货膨胀高得太多，誓言要采取措施将物价水平拉回到政策目标水平；她支出加息75BP并非常态，但也可能比两次更多。欧元区制造业PMI连续3月低于荣枯线。欧元区9月制造业PMI录得制造业PMI48.4，前值49.6。根据Markit报告，欧元区9月经济下行有所加深，前瞻指标中新订单、订单库存、未来产出预期均有所恶化，非核心 国家出现收缩。9月欧元区调和CPI升至10%，预期9.7%，前值9.1%；创历史新高。其中，能源项同比40.8%，食品、酒精和烟草同比11.8%，非能源工业品同比5.6%，服务项同比4.3%。核心调和CPI同比4.8%，预期4.7%，前值4.3%。10月4日欧元区8月PPI公布，同比增长43.3%，预期43.2%，前值37.9%。通胀超预期给欧央行再添压力，目前市场预期10月27日将再加息75个基点。 2、国内 中国二季度中有7月及8月制造业PMI都处于萎缩区间，但8月份中国投资、出口和消费数据全面回暖，说明在先后两批稳增长政策和宽松货币政策的刺激下，中国经济呈现出短期回暖迹象。1-8月份中国城镇固定资产投资同比增长5.8%，增速较1-7月份提高0.1个百分点。分行业看，1-8月份房地产投资萎缩7.4%，萎缩程度较1-6月份加大1个百分点，房地产销售不振依然在制约房地产行业投资意愿；1-8月份制造业投资同比增长10%，增速较1-7月份略增0.1个百分点，地缘政治风险和疫情防控压力给制造业投资带来的困扰仍然没有很好解决；1-8月份基础设施建设投资同比10.4%，增速较1-7月份提高0.8个百分点，基建继续成为稳增长的定海神针。从企业所有制类型看，1-8月份民间企业投资同比增长2.3%，增速较1-7月份回落0.4个百分点；1-8月份国有企业投资同比增长10.1%，增速较1-7月份扩大0.5个百分点，说明在民间投资意愿不足阶段，国有资本继续发挥稳增长作用，但显然光靠国有资本无法独力推动经济悲观预期彻底逆转，因此我们对中国经济回暖程度不宜过高预期。 图表5欧、美、日GDP增速图表6中国GDP增速 % 15 10 5 0 -5 -10 2006-06 2007-05 2008-04 2009-03 2010-02 2011-01 2011-12 2012-11 2013-10 2014-09 2015-08 2016-07 2017-06 2018-05 2019-04 2020-03 2021-02 2022-01 -15 日本欧元区美国 % GDP:不变价:累计同比 20 15 10 5 0 -5 2008-03 2009-02 2010-01 2010-12 2011-11 2012-10 2013-09 2014-08 2015-07 2016-06 2017-05 2018-04 2019-03 2020-02 2021-01 2021-12 -10 资料来源：iFinD，铜冠金源期货 美国:CPI:当月同比 欧元区:HICP:当月同比 图表7全球主要国家制造业表现图表8欧美CPI当月同比 %中国 12.00 70日本:制造业PMI英国:制造业PMI 10.00 65欧元区:制造业PMI 60 55 50 45 40 35 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2