宏观高频数据跟踪月报：政策加码发力，宽信用待验证

证券研究报告 固定收益报告 政策加码发力，宽信用待验证 宏观高频数据跟踪月报（08.01-08.31） 2022年09月05日 投资要点 中债综指-上证指数走势图 11% 1% -9% 19% 中债综指上证指数 - %1M3M12M 上证指数0.340.14-10.66 中债综指-0.010.070.32 黄红卫分析师 执业证书编号:S0530519010001 huanghongwei@hnchasing.com 彭刚龙分析师 执业证书编号:S0530521060001 pengganglong@hnchasing.com 刘文蓉研究助理 liuwenrong@hnchasing.com 相关报告 1宏观高频数据跟踪周报（08.22-08.26）：增量政策出台，加固经济恢复2022-08-29 2宏观高频数据跟踪周报（08.15-08.19）：5年期 LPR调降，地产政策底或显现2022-08-22 3宏观高频数据跟踪周报（08.08-08.12）：社融表现不佳，降息超预期2022-08-15 产业高频月度观察。1）通胀。截至8月31日，生猪产能持续去化， 猪价上行至29.86元/公斤；鸡肉、牛肉和羊肉价格上涨；蔬菜价格上涨、水果价格下降。2）工业。8月高炉开工率和各产能焦化企业开工率均上行，螺纹钢价格上行，库存减少；铜价上行，库存增加。3） 消费。乘用车销售7月同比增速小幅回落但仍保持在两位数，8月电影票房回升。4）地产。8月，30城商品房成交面积环比下行，百城成交土地面积环比回落。 金融市场月度观察。1）股票市场。8月31日，上证指数收于3202.14点，月环比下跌1.57%；创业板指收于2570.41点，月环比下跌1.10%。从行业板块来看，采掘、综合和非银金融等板块领涨，汽车、电气设备和机械设备等板块领跌。2）债券市场。利率债收益率全线下行，8月31日，1Y国债、10Y国债、1Y国开债及10Y国开债收益率分别收于1.74%、2.62%、1.83%和2.80%，环比分别变动-12BP、-13BP、 -11BP和-13BP；10Y-1Y国债、国开债期限利差分别为88BP和97BP，环比分别变动-1BP和-8BP；中美利差收于-53BP，收窄61BP。3）大宗商品。大宗商品价格普遍下跌，INE原油价格上行。 宏观政策月度观察。央行公开市场净回笼2060亿元，资金边际收敛。7月公开市场共有逆回购投放460亿元，MLF投放4000亿元，国库现金定存发行400亿元，逆回购到期520亿元，MLF回笼6000亿元，国库现金定存到期400亿元，全月广义公开市场累计净回笼2060亿 元。8月31日，DR001收于1.43%，环比上行16BP；DR007收于1.66%，环比上行8BP。3MShibor环比下行25BP，收于1.60%，1Y同业存单环比下降18BP，收于1.93%。 核心观点。1）实体有效需求不足，经济基础仍需稳固。7月供需两端数据显示，经济恢复基础尚未稳固，从消费来看，受促消费政策加码效果边际减弱以及居民消费能力和消费意愿下降拖累，7月份社零增速回落。从工业来看，7月份规模以上工业增加值同比增速回落，主 要原因为近期疫情多地散发、极端高温天气以及制造业投资需求边际放缓，均对工业生产活动造成一定阻碍。从投资来看，7月份固定资产投资环比增速大幅回落，主要是受房地产和制造业投资拖累；基建投资累计增速回升，稳增长效果有所显现。从社融来看，7月社融总量及结构均表现不佳，其中实体需求不足为主要矛盾。企业和居民中长贷表现低迷，企业债拖累社融表现，政府债对社融的支撑减弱。从PMI来看，8月制造业PMI较上月回升0.4个百分点至49.4%，但仍 处于荣枯线下方，经济恢复基础尚需稳固。2）资金面维持宽松，增量政策加码。从资金面来看，8月资金面先宽松后缓步收敛，收敛主要是由于留抵退税和央行上缴利润等支撑资金面的有利因素开始消 退，尽管资金利率小幅抬升，但仍维持在低位水平，主要原因为实体融资意愿不强；随着增量财政政策落地，需关注后续社融增速能否回升，资金利率或将小幅收敛，但不会收紧。从政策面来看，8月24 日国常会部署稳经济一揽子政策的接续政策措施，或将弥补约1万亿的财政资金缺口，拉动基建投资增速，促进宽货币向宽信用的传导。会议还提到允许地方“一城一策”运用信贷等政策，叠加近期出台的“保交楼”等稳地产政策，如通过政策性银行专项借款方式落实“保交楼”，通过中债信用增进公司增信支持的方式支持民营房企发债融 资，多地设立房地产纾困基金等，有助于提振市场信心。展望9月， 经济基本面显现一些有利因素，如高温天气的扰动即将消失，稳增长政策加码发力等，但疫情的反复、地产尚未企稳、出口下行风险等会抑制经济基本面修复的弹性，因此，我们认为债市基本面总体有支撑， 但是也受到美元走强、人民币贬值以及国内通胀抬头等因素的扰动。 风险提示：国内疫情扩散风险，海外形势变化超预期。 此报告考请务必阅读正文之后的免责条款部分 内容目录 1核心观点4 2产业高频月度观察5 2.1通胀5 2.2工业5 2.3消费6 2.4地产7 3金融市场月度观察7 3.1股票市场7 3.2债券市场8 3.3大宗商品9 4宏观政策月度观察11 4.1货币政策11 4.2重要动态12 5风险提示13 图表目录 图1：猪肉价格上行（元/公斤）5 图2：猪粮比价回升5 图3：牛肉价格上涨、羊肉价格上涨（元/公斤）5 图4：蔬菜价格上涨，水果价格下降（元/公斤）5 图5：高炉开工率上行（%）6 图6：各产能的焦化企业开工率均上行（%）6 图7：螺纹钢价格上行、库存减少（元/吨，万吨）6 图8：铜价上行、库存回落（万元/吨，万吨）6 图9：乘用车7月同比小幅回落（%）7 图10：电影票房收入及人次环比回升（亿元，万人次）7 图11：30城商品房成交面积环比下行（万平方米）7 图12：百城成交土地占地面积环比下行（万平方米，%）7 图13：上证指数月环比下跌8 图14：采掘等板块领涨8 图15：各期限国债到期收益率下行（%）8 图16：各期限国开债到期收益率下行（%）8 图17：国债期限利差收窄（BP）9 图18：中美10Y国债利差收窄（%，BP）9 图19：螺纹钢、焦炭期货价格下行（元/吨）9 图20：PTA期货价格下降、阴极铜价格上行（元/吨）9 图21：豆粕、豆油期货价格下行（元/吨）10 图22：白砂糖期货价格下行（元/吨）10 图23：动力煤期货价格上行（元/吨）10 图24：水泥价格指数上行10 图25：南华金属指数下行10 图26：原油价格上行（元/桶）10 图27：大宗商品价格整体处于历史高位（%）11 图28：DR001、DR007上行（%）12 图29：中长期资金利率下行（%）12 图30：央行公开市场净回笼2060亿元12 1核心观点 实体有效需求不足，经济基础仍需稳固。7月供需两端数据显示，经济恢复基础尚未稳固，从消费来看，受促消费政策加码效果边际减弱以及居民消费能力和消费意愿下降拖累，7月份社零同比增长2.7%，较上月回落0.4个百分点。从工业来看，7月份规模 以上工业增加值同比增长3.8%，较6月回落0.1个百分点，主要原因为近期疫情多地散发以及极端高温天气均对工业生产活动造成一定阻碍，制造业投资需求边际放缓也对生 产造成制约。从投资来看，7月份固定资产投资环比增速大幅回落，主要是受房地产和制 造业投资拖累，但随着各地因城施策和“保交楼”等稳地产政策加码发力，房地产有望实现“软着陆”；基建投资累计增速回升，稳增长效果有所显现。从社融来看，7月社融 总量及结构均表现不佳，其中实体需求不足为主要矛盾。一是受疫情反复和地产行业低迷等因素影响，企业和居民中长贷表现低迷，企业投融资需求减弱，居民购房需求疲软；二是地方隐性债务要求使城投债融资放缓，企业债净融资额同比减少拖累社融表现；三 是财政前置发力的背景下，政府债券融资对社融的支撑减弱。从PMI来看，8月制造业 PMI较上月回升0.4个百分点至49.4%，受极端天气、疫情冲击和地产需求偏弱等影响，制造业PMI仍处于荣枯线下方，经济恢复基础尚需稳固。 资金面维持宽松，增量政策加码。从资金面来看，8月资金面先宽松后缓步收敛，资金面后期收敛的原因主要是留抵退税和央行上缴利润等支撑资金面的有利因素开始消退，叠加央行公开市场操作缩量，避免资金空转套利；尽管资金利率有所小幅抬升，但 仍维持在低位水平，流动性高于合理充裕水平，主要原因为实体融资意愿不强，央行投放的流动性淤积在金融系统，未完全流向实体经济；随着增量财政政策落地，信用或将逐步扩张，需关注后续社融增速能否回升，资金利率或将小幅收敛，但不具备快速收紧 的基础。从政策面来看，8月24日国常会部署稳经济一揽子政策的接续政策措施，提出 增加3000亿元以上政策性开发性金融工具额度，依法用好5000多亿元专项债结存限额， 支持中央发电企业等发行2000亿元债券，再发放100亿元农资补贴等增量政策，或将弥 补约1万亿的财政资金缺口，拉动基建投资增速，促进宽货币向宽信用的传导。会议还提到允许地方“一城一策”运用信贷等政策，合理支持刚性和改善性住房需求，叠加近期出台的“保交楼”等稳地产政策，如通过政策性银行专项借款方式支持已售逾期难交付住宅项目建设交付，通过中债信用增进公司增信支持的方式支持民营房企发债融资，多地设立房地产纾困基金等，房地产政策面或迎来实质性拐点，有助于提振市场信心，化解地产行业存量风险。 展望9月，经济基本面显现一些有利因素，如高温天气的扰动即将消失，稳增长政策不断加码发力等，但疫情的反复、地产尚未企稳、出口下行风险等会抑制经济基本面修复的弹性，因此，我们认为债市基本面总体有支撑，但是也受到美元走强、人民币贬 值以及国内通胀抬头等因素的扰动。 2产业高频月度观察 2.1通胀 猪肉价格上行，猪粮比价回升。截至8月31日，猪肉平均批发价上行至29.86元/ 公斤；截至9月2日，猪粮比价不断回升至8.24，生猪产能逐渐去化，猪肉价格持续上 行；鸡肉价格上涨至19.03元/公斤，牛肉价格上涨至77.49元/公斤，羊肉价格上涨至67.67 元/公斤；蔬菜价格上涨，水果价格下降。 图1：猪肉价格上行（元/公斤）图2：猪粮比价回升 平均批发价:猪肉 平均批发价:白条鸡（右） 猪粮比价:全国 32209 28 197 24 185 20 1617 22-0322-0422-0522-0622-0722-08 3 21-0521-0821-1122-0222-0522-08 资料来源：Wind，财信证券资料来源：Wind，财信证券 图3：牛肉价格上涨、羊肉价格上涨（元/公斤）图4：蔬菜价格上涨，水果价格下降（元/公斤） 平均批发价:牛肉平均批发价:羊肉 平均批发价:28种重点监测蔬菜 858.5 平均批发价:7种重点监测水果 807.5 6.5 75 5.5 70 4.5 65 22-0122-0222-0322-0422-0522-0622-0722-08 3.5 22-0122-0222-0322-0422-0522-0622-0722-08 资料来源：Wind，财信证券资料来源：Wind，财信证券 2.2工业 开工率有所上行，螺纹钢价格上涨。截至8月26日，高炉开工率8月上行8.5个百分点至80.14%；小型、中型和大型焦化企业开工率均较7月上行，分别至66%、70.1% 和80.8%。螺纹钢价格上涨，钢材库存减少；铜价上行，库存有所回落。 图5：高炉开工率上行（%）图6：各产能的焦化企业开工率均上行（%） 高炉开工率（247家）：全国 85 产能<100万吨产能100-200万吨 产能>200万吨 90 70 75 50 65 22-0222-0322-0422-0522-0622-0722-08 30 21-0521-0821-1122-0222-0522-08 资料来源