产品技术超群，客户资源优质，竞争优势显著

产品技术超群，客户资源优质，竞争优势显著 当升科技（300073.SZ） 推荐维持评级 核心观点 产品定位高端。公司是全球锂电正极材料的龙头企业，主要从事钴酸锂、多元材料及锰酸锂等小型锂电、动力锂电正极材料的研发、生产和销售。公 司集自主创新、成果转化、产业运营于一体。公司在2022年7月召开的新品全球发布会上重磅公布了六款产品。其中，双相复合固态锂电正极材料、固态电解质解决了正极与电解质固固界面难题；新型富锂锰基产品开发进展顺利；新一代钠电正极材料已向国内主流电池生产商送样，客户给予高度评价，产品性能指标优于市场同类产品。 高镍产品匹配4680圆柱。公司目前主推的NCM8系、9系产品均已实现批量销售，主要面向海外市场，部分运用在4680圆柱电池上。公司高镍产品 出货量大幅增长，占比不断提升。2022年半年报显示，公司高压实、长寿命NCMA高镍产品已持续向国际高端客户供货。Ni90产品已成功向包括欧美著名电池生产商、车企在内的客户出货。Ni93产品通过全球多家主流电池企业的测试，成功导入国际高端电动汽车供应链并实现批量供货。公司顺利开发出超高镍无钴材料，成功解决超高镍正极材料在容量、倍率、循环、安全等方面的问题，技术性能指标大幅提升。公司高镍及超高镍产品广泛应用于欧美客户的各类动力电池，为特斯拉、宝马、大众、日产、三菱等一批海外高端车企提供配套。 拥有多项自主知识产权。公司研发投入大，高投入助力专利成果。公司开发了具有自主知识产权的多元素球形前驱体共沉淀技术、正极材料均匀锂化 与结晶技术、多元素掺杂协同改性技术、掺杂-包覆改性一步合成技术、微粉级颗粒表（界）面多层次协同修饰技术、前驱体废水梯次利用与综合回收再利用技术等40多项关键技术。截至2022年6月底，公司累计获得授权专利 219项。 客户开拓出色，海外基因深远。公司目前是全球唯一一家同时向中、日、韩、欧美高端锂电客户提供高品质锂电正极材料的供应商。全球前十大锂电巨头均是公司客户。公司与核心客户三星SDI、LG化学、SKon等欧美 大客户的合作持续深入，动力方面的出货逐渐放量，海外业务占比不断提升。公司海外客户的渗透率远高于其他正极材料企业。随着海外新能源车销量的爆发成为全球主力市场，未来公司海外业务收入的占比有望持续提升，带来超预期的业绩增量。 产能利用率高，盈利能力强。公司产能利用率连续多年行业领先，均达到 94%以上。公司2021年利用率约110%（通过技改和外协实现），远高于可 比公司。产能利用率高有利于公司摊薄折旧、人工等刚性成本，维持单吨毛利水平。在全行业受到疫情影响的情况下，公司2022年上半年锂电材料的单 吨毛利润达到约3万元/吨，处于行业领先水平。 盈利预测。作为全球锂电正极龙头，公司产品定位高端，高镍固态等前沿技术储备深厚，客户结构优质。公司打通上游产业链，全球布局提速，产能步 入收获期，经营稳扎稳打，业绩全面向好。我们预计公司2022-2023年归母 净利润19.2亿元/25.1亿元，EPS为3.79元/4.96元，以2022年10月11日收盘价65.32元/股计算，对应PE为17.2倍/13.2倍，维持“推荐”评级。 首席分析师周然 ：（8610）80927636 ：zhouran@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130514020001 公司股价表现 成交金额（百万元）当升科技上证指数 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% 5000 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 资料来源：wind，中国银河证券研究院 市场数据交易日期22.10.11 A股收盘价（元）65.32 A股一年内最高价（元）117.43 A股一年内最低价（元）56.88 上证指数2979.79 总股本（万股）50,650.08 实际流通A股（万股）48,618.92 流通A股市值（亿元）317.58 资料来源：wind，中国银河证券研究院 相关研究 1、【银河电新周然团队】公司点评_当升科技(300073)_年报业绩点评：业绩超市场预期，盈利能力创新高_220331 2、【银河电新周然团队】电新行业_公司深度_当升科技_技术引领，视野放眼全球，五大优势构筑核心竞争力_210606 公司动态研究报告 ●电力设备及新能源 2022年10月12日 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 目录 一、全球锂电正极材料领军企业2 （一）起源于北京矿冶研究院2 （二）深耕主业锂电正极2 二、产品技术超群，客户资源优质，竞争优势显著5 （一）优势一：研发实力超群，积极抢占技术制高点5 （二）优势二：客户资源优质，剑指全球三大市场7 （三）优势三：打通上游矿产资源，竞争优势显著9 （四）优势四：多项激励机制并举，激发内在增长动力11 三、投资建议及盈利预测13 四、风险提示14 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。1 一、全球锂电正极材料领军企业 （一）起源于北京矿冶研究院 北京当升材料科技股份有限公司成立于2001年，是一家由科研人员创业、从事新能源材料研发及生产的北京市高新技术企业。公司成立初期主要从事电子陶瓷添加剂及氧化钴粉等材料业务。经过多年的积累扩张，公司已经成为全球锂电正极材料的龙头企业。 公司产品广泛应用于电动汽车、储能、消费类电子、无人机等领域。公司业务范围遍布日本、韩国、欧洲、美国等国家和地区，韩国三星SDI、LGC、SKon、日本AESC、松下、索尼、比亚迪等海内外锂电巨头均是公司客户。 图1：公司发展历程 飞跃期(08-至今) 初创期(92-02)成长期(03-07) 2007年，通过LG化学质量认证；建立 河北燕郊锂电 2006年，通过三星SDI质量认证；引进知名风险投资 2005年，国内首家向韩国市场出口 LCO 2002年，量产第一代钴酸锂LCO；正式进军 正极材料市场 2001年，改制成立北京当升材料科技有限公司 1992年，起源于北京矿冶研究总院课题组 2022年，获国务院国资委“公司治理示范企业”、“科改示范优秀企业”称号 2021年，公司溢价发行圆满完成46.45亿元再融资项目； 获“中央企业管理标杆企业”称号 2020年，进入新一轮产能释放期；实施第二期股权增持计划 2019年，开工建设常州当升锂电新材料智能制造基地 2018年，非公开发行募集15亿元；启动江苏当升三期建设 2016年，江苏当升二期投产；国内首家出口储能锂电材料NCM 2015年，并购北京中鼎高科；国内首家出口动力锂电材料NCM；实施股权激励计划 2014年，建立国内首条动力锂电材料自动化产线 2010年，深圳证券交易所创业板上市，募集资金7.2亿元 2009年，国内首家向日本市场出口LCO、LMO 资料来源：公司公告、公司官网，中国银河证券研究院 （二）深耕主业锂电正极 公司聚焦产业链中游的锂电正极材料的研发、生产和销售，是国内率先出口锂电正极材料的供应商，产品质量达到国际领先水平，产品销量不断攀升。 图2：锂电池产业链介绍 资料来源：公司官网，中国银河证券研究院 公司主营锂电正极及智能装备。锂电正极材料作为公司的传统业务，目前主要产品包括多元材料、钴酸锂等正极材料以及多元前驱体等材料，产品广泛应用于动力电池、储能电池、高端数码电池等市场领域。 图3：公司业务架构 资料来源：公司官网，中国银河证券研究院 公司2015年并购的中鼎高科主要从事智能装备业务，销售产品包括圆刀模切机、激光模切机等，应用在消费电子、物联网REID、医疗等领域。 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。3 新产品 新市场 •开发大工位模切机、激光模切机等高端机型 •向物联网、医疗领域拓展 新业务 新领域 •运用核心技术运动控制器，向工业机器人等其他自动化领域拓展 自动化 智能化 •从传统自动化领域向智能化领 域拓展 图4：公司智能装备业务 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 二、产品技术超群，客户资源优质，竞争优势显著 （一）优势一：研发实力超群，积极抢占技术制高点 公司作为锂电池材料行业集自主创新、成果转化、产业运营于一体的领军企业，拥有行业首家“国家认定企业技术中心”、“国家技术创新示范企业”、“中国轻工业高能锂电材料重点实验室”等创新平台，具有完善的锂电材料研发、分析测试、性能评价及电池可靠性、安全性评价的先进硬件设施；形成了一支具有行业影响力的包括国家百千万人才、国务院政府特殊津贴专家、首都科技领军人才、北京市科技新星等高层次技术人才的科研团队。 研发投入大。公司自成立以来一直专注于正极材料的研发和生产，作为国家企业技术中心， 拥有一支经验丰富的高端研发团队和一流的研发平台。2018-2021年公司研发费用率约4.1%-4.7%，处于行业前列水平。 小试线 中试线 图5：公司研发机构布局图6：公司研发机构主要功能模块 锂 常州锂电新材料研究院 北京新能源材料研究院 研发机构 前驱体制备 材料制备 电池制备 材料测试 电池测试 小试线 中试线 电 半电池试验线 全电池试验线（软包、方型） 材 料 工 化学成分表征﹒热稳定性表征 物理指标表征﹒晶体结构表征 微观形貌表征 程 技 术 研 究 容量、倍率、高温存储、高温常温循环、低温测试、DCR、过充性能等 院 资料来源：公司官网，中国银河证券研究院 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 产品定位高端，覆盖面广。公司陆续推出了三元材料、锰酸锂、钴酸锂三大系列70余款动力、储能、数码锂电材料产品，成为中国首家出口国际市场的正极材料企业。公司车用动力高镍材料三元材料、储能用三元材料率先大批量应用于国内外高端市场，NCM811三元材料成为全球首款批量进入欧洲本土市场的高镍正极材料。公司高倍型正极材料在国内无人机、航模、电子烟等高倍率市场占有率达60%以上。 截至2022年上半年，公司累计获得授权专利219项。公司新品研发能力强，创造了正极材料行业的多个“第一”： 第一家出口国家锂电巨头LCO、LMO、NCM三大系列正极材料的中国企业，2016年-2019年中国NCM出货量第一，2016年-2021年中国NCM出口量第一； 5 第一条国内具有国际先进水平的全自动正极材料生产线，第一个国际先进水平的新材料智能制造产业基地； 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 第一家成功开发并出口销售动力NCM622的中国企业； 第一家向欧美本土电池企业出口供应NCM811的中国企业；第一家成功开发并出口销售储能NCM523的中国企业； 第一家以锂电正极材料为主营业务上市的中国企业；第一家正极材料行业“国家认定企业技术中心”。 产品高度匹配行业趋势。2015年公司率先开发出高镍动力多元材料。2018年，公司单晶NCM523产品开发完成，有效解决了产气问题，已向国内外动力电池大客户批量供货。目前，公司已开发出高镍单晶型材料（Ni>85），产品各关键参数处于行业领先水平。同时， 公司为NCM811产品配套研发出具有特殊晶体结构的前驱体，使得产品的比容量、循环性能、高温存储稳定性更加优异。 超高镍技术领先。公司研发的第三代NCM811产品较上一代在容量、能量密度和稳定性上均有明显提升。公司8系产品首次效率普遍达到90%以上，多个产品的首放电比容量达到 215mAh/g以上。另外，产品在中值粒径、压实密度等参数也优于同行平均水平。公司超高镍多元材料产品已广泛应用于欧美锂电厂商包括4680大圆柱电池在内的各类动力电池。随着超高镍多元材料及无钴材料的大规模应用，公司在全球高端动力电池领域有望获得更大增长空间。 多维度超前布局新产品。公司于2022年7月20日在北京举行“新材料·新体系·新路线”战略新品全球发布会。