传媒行业深度：竞争优势显著，关注优质传媒湘股

证券研究报告 行业深度传媒 2022年09月13日 竞争优势显著，关注优质传媒湘股 评级同步大市 芒果超媒 1.13 24.25 1.18 23.22 1.34 20.45 买入 中南传媒 0.84 12.13 0.91 11.20 1.02 9.99 买入 电广传媒 0.23 21.43 0.08 61.63 0.14 35.21 增持 评级变动：维持 行业涨跌幅比较 23% 13% 3% -7% -17% 2021-09 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 % 1M 3M 12M 传媒 -3.35 -3.60 -17.25 沪深300 -1.91 -3.02 -18.00 -27% 传媒沪深300 资料来源：iFinD，财信证券 投资要点： 全国层面：业绩尚未恢复至疫情前水平，抗风险性较低。2022年上半 年，全国传媒行业上市公司分别实现营收和归母净利润2392.17亿元和219.09亿元，同比增速分别为-6.85%和-25.15%，较2019年同期增速分别为8.23%和-8.27%；全国传媒行业上市公司的平均营收和平均归母净利润分别为17.46亿元和1.60亿元，大幅低于同期全部A股的平均营收和平均归母净利润（74.50亿元和6.47亿元）。 湖南省层面：传媒湘股已成优质名片，表现优于行业平均水平。1）截至2022年8月底，湖南省拥有传媒上市公司6家，占全国传媒上市公 司数量比重为4.38%，全国各省排名第五、中部六省排名第一；总市 何晨分析师 执业证书编号:S0530513080001 hechen@hnchasing.com 曹俊杰分析师 执业证书编号:S0530522050001 caojunjie@hnchasing.com 相关报告 1传媒行业2022年8月报：芒果TV宣布提价博纳影业IPO获证监会核准2022-08-03 2行业月度报告*传媒行业2022年6月报：板块行情回暖，关注业绩边际改善及疫后修复方向2022-06-07 3行业深度*传媒2021&2022Q1业绩总结及投资策略：政策边际企稳，Q1业绩承压、静待板块业绩修复2022-05-31 值合计846.72亿元，占全国传媒上市公司总市值比重为6.95%，全国各省排名第四，中部六省排名第一。2）2022年上半年，湖南省传媒行业上市公司分别实现营收和归母净利润154.89亿元和20.48亿元， 同比增速分别为-4.15%和-25.95%，较2019年同期增速分别为13.02% 和27.45%，整体已超疫情前水平；平均营收和平均归母净利润分别为 25.82亿元和3.41亿元，高于同期全国传媒行业上市公司的平均水平。3）在政策趋势回暖、互联网监管由严打转向常态化、传媒公司重启IPO融资等背景下，湖南省主要以“文化+旅游”为战略抓手，积极出台产业帮扶政策、挖掘潜在文旅消费增长点、促进文化传媒企业升级转型。 投资建议：1）芒果超媒：A股优质稀缺视频平台龙头。公司拥有完善的内容工业化体系，综艺制作能力遥遥领先、剧集丰富度逐渐提升，核心竞争优势凸显。二、三季度重磅内容集中上线，新一轮会员提价 有望提振会员收入，业绩同比有望持续改善。2）中南传媒：财务稳健、高分红率的国有出版龙头。上半年在疫情影响下，公司营收和归母净 利润同比分别增长13.40%和9.10%，一直稳居行业前三水平。此外，2010年公司上市以来已经实施现金分红11次，累计现金分红率达 46.78%，年均股息率超6%，高分红率比例彰显长期投资价值。3）电 广传媒：转型升级再出发，“文旅+创投“战略稳步推进。有线事业 编人员问题已全部解决，成本费用优化、经营效率不断提升。后续看点有：优质文旅资源的开拓和整合，以及注册制改革持续推进、北交所开市等背景下，发展空间较大的创投业务，为公司带来业绩弹性。 风险提示：政策监管风险；国内疫情反复；内容表现不及预期。 重点股票 2021A 2022E 2023E 评级 EPS（元）PE（倍）EPS（元）PE（倍）EPS（元）PE（倍） 此报告考请务必阅读正文之后的免责条款部分 内容目录 1全国层面：疫情拖累业绩，估值处于历史低位，政策面趋势回暖4 1.1整体情况：传媒行业市值回落较快，内资和国资占据主导权4 1.2业绩表现：业绩尚未恢复至疫情前水平，抗风险性较低6 1.3估值水平：在经济稳增长、AR/VR新消费等背景下，有望得到逐步修复10 1.4政策分析：互联网监管转向，行业政策趋势回暖10 2湖南省层面：传媒湘股已成优质名片，表现优于行业平均水平12 2.1整体情况：传媒上市公司已成为湖南省优质名片12 2.2业绩表现：已恢复至疫情前水平，后续商誉减值风险不大13 2.3政策分析：湖南省以“文化+旅游”为主要战略抓手，打造文化强省14 2.4湖南省传媒行业上市公司概况16 3投资建议18 3.1芒果超媒（300413.SZ）：二季度业绩环比改善，关注后续优质内容上线18 3.2中南传媒（601098.SH）：财务稳健、高分红率的国有出版龙头19 3.3电广传媒（000917.SZ）：转型升级再出发，“文旅+创投“战略稳步推进20 4风险提示20 图表目录 图1：平均市值及其增速（传媒行业vs全部A股）4 图2：新增上市公司数量（传媒行业vs全部A股）4 图3：2022年8月底传媒行业总市值（分公司属性）5 图4：2022年8月底传媒行业平均市值（分公司属性）5 图5：传媒子行业国有企业数量分布5 图6：传媒子行业国有企业市值分布5 图7：2016年至今传媒行业总营收及其同比增速6 图8：2016年至今传媒行业归母净利润及其同比增速6 图9：2016年至今传媒行业&全部A股净资产收益率7 图10：2016年至今传媒行业商誉及资产减值损失规模7 图11：2016年至今传媒行业总资产及其同比增速7 图12：2016年至今传媒行业净资产及其同比增速7 图13：平均营收（传媒行业vs全部A股）8 图14：平均归母净利润（传媒行业vs全部A股）8 图15：申万传媒行业PE（TTM，中值）10 图16：申万传媒行业PE（MRQ，中值）10 图17：全国各省传媒行业上市公司数量12 图18：湖南省传媒行业上市公司总市值及其同比增速12 图19：湖南省传媒行业总营收及其同比增速13 图20：湖南省传媒行业总归母净利润及其同比增速13 图21：2016年至今湖南省传媒行业总资产及其同比增速14 图22：2016年至今湖南省传媒行业净资产及其同比增速14 图23：传媒行业平均营收（湖南省vs全国）14 图24：传媒行业平均归母净利润（湖南省vs全国）14 表1：2021年&2022H1传媒行业各子版块业绩及资本市场表现9 表2：2021年&2022H1传媒行业各子版块业绩同比变化及资本市场表现9 表3：近两年文化传媒领域主要政策梳理11 表4：湖南省传媒行业上市公司资本市场表现（单位：亿元）13 表5：近三年湖南省有关文化传媒产业政策的出台情况15 1全国层面：疫情拖累业绩，估值处于历史低位，政策面趋势回暖 我们以申万行业（2021）分类为依据，剔除北交所标的流金岁月后，选取申万传媒行业剩余137个标的作为研究对象。在申万传媒一级子行业下，共包含六个二级传媒子行业，按照所含上市公司数量排列依次为营销（32个）、游戏（32个）、出版（28个）、影视院线（22个）、广电（12个）、数字媒体（11个）。 1.1整体情况：传媒行业市值回落较快，内资和国资占据主导权 传媒行业平均市值回落较快，新增上市速度偏慢。从近三年来看，2019年-2021年，传媒行业上市公司数量分别为126家、128家和134家，同比分别增加5家、2家和6家， 新上市公司年均增幅为3.17%，低于同期全部A股年均增幅（13.37%），传媒行业公司上市速度偏慢。截至8月底，2022年传媒行业新增上市公司数量为3家，在全部A股新增上市公司数量中占比1.15%，略低于过去三年传媒行业在全部A股新增上市公司数量中的占比水平（1.36%）。2019年-2021年，全国传媒行业上市公司的总市值分别为14107.27亿元、14565.04亿元、15600.31亿元，年均市值增幅为5.29%，大幅低于同期全部A股年均市值增幅（25.34%），传媒行业上市公司市值增幅速度偏慢；全国传媒行业上市公司的平均市值分别为111.96亿元、113.79亿元、116.42亿元，平均市值年均增幅为1.99%，大幅低于同期全部A股平均市值增幅（9.45%）。传媒行业上市公司估值持续低迷，与全部A股的平均市值差距进一步拉大。截至2022年8月底，全国传媒行业上市公司的总市值为12190.16亿元、平均市值为88.98亿元，总市值较2021年底下降21.86%，下降幅度快于同期全部A股的平均市值降幅（-19.86%）。 图1：平均市值及其增速（传媒行业vs全部A股）图2：新增上市公司数量（传媒行业vs全部A股） 300.00 200.00 100.00 0.00 平均市值-全部A股（亿元）平均市值-传媒行业（亿元）同比增速-全部A股同比增速-传媒行业 40.00% 20.00% 0.00% -20.00% -40.00% 600 500 400 300 200 100 0 新增上市数量-全部A股（个） 新增上市数量-传媒行业（个） （传媒行业/全部A股）新增上市数量占比 5.00% 4.00% 3.00% 2.00% 1.00% 0.00% 资料来源：wind，财信证券资料来源：wind，财信证券 政策管控日趋严格，内资占据传媒上市公司的绝对所有权。截至2022年8月底，在 全国137家传媒行业上市公司中，民营企业、地方国有企业、外资企业、中央国有企业、公众企业、其他企业家数分别为66家、47家、4家、9家、8家、3家。分市值而言，民营企业、地方国有企业、外资企业、中央国有企业、公众企业、其他企业市值分别为5345.41亿元、3990.07亿元、1105.69亿元、843.39亿元、740.09亿元、165.50亿元。由于国内对文化传媒领域监管日趋严格，民营企业和国有企业数量分别各约占半壁江山，内资占 据传媒行业上市公司的绝对主导地位，外资及其他类型企业占比非常低。 图3：2022年8月底传媒行业总市值（分公司属性）图4：2022年8月底传媒行业平均市值（分公司属性） 6000.00 5000.00 4000.00 3000.00 2000.00 1000.00 0.00 2022年8月底总市值（亿元）上市公司数量 5345.41 66 3990.07 47 1105.69 4 843.39 9 740.09 8 165.50 3 70 60 50 40 30 20 10 0 300.00 250.00 200.00 150.00 100.00 50.00 0.00 2022年8月底平均市值（亿元） 80.99 84.90 93.7192.51 55.17 276.42 资料来源：wind，财信证券资料来源：wind，财信证券 从行业分布看，国有企业在广电、出版等领域占据绝对主导权。截至2022年8月底，在六个二级传媒子行业中，按照国有企业（含地方国有企业和中央国有企业）数量多少 排列依次为出版（22个）、广电（12个）、数字媒体（4个）、影视院线（7个）、营销（7个）、游戏（4个），在各板块中的数量占比依次为78.57%、100%、36.36%、31.82%、21.88%、12.50%；按照国有企业市值大小排列依次为出版（1848.67亿元）、广电（1220.43亿元）、数字媒体（773.72亿元）、影视院线（403.30亿元）、营销（393.80亿元）、游戏（193.54亿元），在各板块中的市值占比依次为88.28%、100%、66.97%、21.90%、14.56%、6.10%。根据《市场准入负面清