港股10月月报——市场对美联储加息“松紧”极度敏感 料10月恒指仍低位震

港股月度策略报告 1 港股月度报告 2022年10月月报 港股月度报告：2022年10月月报 市场对美联储加息“松紧”极度敏感料10月恒指仍低位震 9月市场回顾 三大指数大幅下跌 2022年9月，港股市场三大指数大幅下跌，恒生指数月跌13.69%，收于17222.83点，跌破18000点；国企指数月跌13.85%，恒生科技指数月跌19.27%。 海外市场方面，9月，美股三大指数大幅下跌，道琼斯工业指数下跌8.84%；标普500指数下跌9.34%，纳斯达克指数下跌10.50%。欧洲市场，英国富时100指数下跌5.36%，法国CAC40指数下跌5.92%，德国DAX指数下跌5.61%。 表1全球主要股指9月涨跌幅 序号 指数名称 9月涨幅 9月收盘点位 1 恒生指数 -13.69.00% 17222.83 2 国企指数 -13.85% 5914.08 3 恒生科技指数 -9.27% 3450.12 4 上证指数 -5.55% 3024.39 5 深圳成指 -8.78% 10778.61 6 创业板指 -10.95% 2288.97 7 道琼斯工业指数 -8.84% 28725.51 8 标普500指数 -9.34% 3585.62 9 纳斯达克指数 -10.50% 10575.62 10 英国富时100 -5.36% 6893.81 11 法国CAC40 -5.92% 5762.34 12 德国DAX指数 -5.61% 12114.4 13 东京日经225指数 -7.67% 25937.21 14 韩国综指 -12.81% 2155.49 数据来源：Wind 恒指成份股方面，9月份，金沙中国（01928.HK）上涨11.30%、银河娱乐（00027.HK）上涨5.22%，领涨成份股；吉利汽车（00175.HK）下跌31.95%、碧桂园（02007.HK）下跌21.89%、碧桂园服务（06098.HK）下跌25.71%，领跌成份股。 恒生12大行业全线下跌 行业方面，9月，恒生12大行业全线下跌，且下跌幅度均超5%，9个行业下跌幅度超10%。其中，非必需消费业下跌14.78%、原材料业下跌14.82%、资讯科技业下跌17.82%、医疗保健业下跌20.81%、工业下跌20.93%。 图1恒生12大板块9月涨跌幅（%） 数据来源：Wind 南下资金净流入近350亿港元 沪深港通资金方面，2022年9月，港股通合计净流入348.97亿港元，其中港股通（沪） 净流入201.71亿港元，港股通（深）净流入147.26亿港元。 从具体股票看，截至10月7日止过去一个月，腾讯控股（00700.HK）净买入49.49亿 人民币、药明生物（02269.HK）净买入30.29亿人民币、中国海洋石油（00883.HK）净买入 19.92亿人民币、中国移动（00941.HK）净买入15.02亿人民币；兖矿能源（01171.HK）净卖出7.75亿人民币、吉利汽车（00175.HK）净卖出7.62亿人民币、舜宇光学科技（02382.HK）净卖出5.14亿人民币。 表2南向资金买卖前十个股（单位：亿人民币） 数据来源：Wind注：截至10月7日止一个月 市场环境：恒指估值具有显著吸引力，成交处于低位，南向资金成交缩小 截至10月7日，恒生指数市盈率（TTM）当前为8.56倍，低于过去10年市盈率中位 数10.16倍。过去十年，恒生指数市盈率最大值为17.31倍，最小值为7.34倍，平均值为 10.64倍。当前值不仅远低于平均水平，也低于机会值（9.21倍），当前市盈率处于过去十 年的3.84%的分位点。 图2恒生指数市盈率（TTM）走势 资料来源：Wind 截至9月1日收盘，恒生指数的PB为0.85倍，低于过去10年市净率中位数1.18倍。过去十年恒生指数PB最大值为1.60倍，最小值为0.83倍，平均值为1.18倍，当前的PB低于平均水平，处于过去十年的0.19%的分位点。 图3恒生指数市净率走势 数据走势：Wind 当前港股市场大市日成交额在1000亿港元左右，相比2021年高峰时显著减小。成交额处于低位，显示市场观望情绪较为浓厚，短期市场或暂时难以大幅改变方向，仍以结构性机会为主。 图4港股市场大市成交额趋势 数据来源：Wind 南向资金持续净流入，但成交总额显著减小。2021年1月，彼时港股通（沪）和港股通（深）单日总成交额均一度达到500亿人民币，但是现在，港股通（沪）和港股通（深）单日总成交额 均在100亿人民币左右。 图5港股通（沪）成交总额（日）趋势 数据来源：Wind 图6港股通（深）成交总额（日）趋势 数据来源：Wind 宏观环境：美国通胀高企叠加就业形势强势，中国经济稳中有升 2022年7月，美国CPI（年率未季调）为8.3%，搞于预期的8.1%，前值为8.50%。就业方面，9月，美国失业率为3.5%，环比下降0.2个百分点，市场预期3.7%；非农部门新增就业人数为26.3万，市场预期为25万。 图7美国CPI和失业率走势 数据来源：Wind 2022年9月，中国官方制造业PMI为50.1，预测值为49.6，前值为49.4；中国官方非制造业PMI为50.6，预测值为52.4，前值为52.6。 图8中国官方制造业PMI和官方非制造业PMI走势 数据来源：汇通财经 2022年8月，中国社会消费品零售总额年率为5.4%，前值2.70%，预期3.5%。1-8月城镇固定资产投资年率为5.8%，前值为5.7%，预期5.5%。 图9中国社会消费品零售总额年率和城镇固定资产投资年率走势 数据来源：Wind 10月港股策略：美联储11月大概率加息75个基点，预计10月恒指仍低位震荡港美股市场对美联储加息“松紧”极度敏感 本轮市场下跌，从6月29日开始，但期间分为两部分，6月29日~8月16日为一部分，8 月17日~9月30日为第二部分。 图10恒生指数走势 数据来源：Wind 6月29日~8月16日，恒生指数下跌11.55%，恒生科技指数下跌17.30%，彼时下跌，主要 在于彼时内地稳增长政策及疫情之后大市恢复性上涨的红利随着市场在4月27日~6月28日期间取得大幅上涨后已经面临显著的边际效应递减，在此期间，A股也录得显著下跌。 但需要注意的是，在此期间，美股市场是大幅上涨的，（6月29日~8月16日）道琼斯指数上涨10.36%，标普500指数上涨12.66%，纳斯达克指数上涨17.18%——因为在当时，市场认为美联储9月加息力度只有50个基点，甚至认为2023年美联储要降息。 也正因为如此，当8月下旬，美联储转鹰，也即在杰克逊霍尔全球央行年会前，美联储多位高管不断放出鹰派观点开始，美股市场迅速转向。 9月2日，美国8月失业率公布，为3.70%；9月13日，美国8月未季调CPI公布，为8.3%； 9月22日，美联储公布利率决议，加息75个基点。 9月27日，老牌鸽派、芝加哥联储主席埃文斯称，担心加息太快，对避免衰退持谨慎乐观态度，到明年3月利率巅峰仍可能避免衰退。明年FOMC票委卡什卡利称当前加息步伐适当，承认有加息过度风险。 10月3日，联合国警告：我们处在衰退边缘，发达经济体必须调整过度的货币紧缩政策。联合国贸发会议警告，过度的货币紧缩政策和缺乏金融支持可能使发展中国家的经济进一步陷入一连串的危机中，政策引发的全球经济衰退可能会比2007至2009年的全球金融危机更严重。 10月5日，鸽派美联储官员给转向泼冷水。旧金山联储主席戴利称，利率路径已经非常明确：美联储会加息，直至利率进入限制性区间，会保持那个水平；对于市场预期美联储明年内会降息，她“预计根本不会发生”。亚特兰大联储主席博斯蒂克称，降息不会那么快来，现在仍未摆脱通胀困境，联储要警惕过早转向。 10月7日，美国劳工统计局公布的最新非农数据，美国9月非农就业人口新增26.3万人，预期25.5万人，前值31.5万人。9月失业率3.5%，低于预期的3.7%，8月前值为3.7%。平均时薪稳步上升，9月平均每小时工资同比增5%，预期增5.1%，8月前值增5.2%。好的经济数据再次成为坏的消息——在美联储激进加息的背景下，美国劳动力市场继续以虽然温 和但较为稳健的速度增长，失业率下降，劳动力市场仍然紧张，非农数据意味着美联储将继续紧缩的货币政策。 根据Investing美联储利率观测器显示，预计11月美联储加息75个基点概率较大。截至2022年10月8日，预计加息75个基点概率为81.1%，加息50个基点概率为18.9%。 图11美联储利率观测器 数据来源：Investing.com 地产市场形势是市场隐形重大因素 截至2022年8月，恒生指数行业权重，金融业占比34.76%、地产建筑业占比7.03%，资讯科技业占比28.93%。【地产建筑+金融】合计41.79%，加上资讯科技和非必需消费，合计79.95%。因此，从板块上看，决定恒指走势之关键板块就是金融、地产建筑、科技、非必需消费。 图12恒生指数行业比重 数据来源：恒指服务公司 9月部分房企销售同比回暖。2022年9月，华润置地（01109.HK）、中海地产（00688.HK）、 招商蛇口（001979.SZ）、越秀地产（00123.HK）、华发股份（600325.SH）、中国铁建（01186.HK）等公司全口径销售金额同比上升。但依然主要以央国企为主。 图132022年1-9月top100房企销售情况 数据来源：Wind、克尔瑞、国金证券 全国层面出台楼市政策组合拳。税收、信贷等政策的密集出台充分利好楼市。2022年9月 29日-30日，国家层面出台1条税收优惠政策和2条信贷支持政策，均有利于降低购房成本、提振市场信心，促进市场活跃度和流动性，促进房地产销售企稳。 9月29日，央行、银保监会决定阶段性调整差别化住房信贷政策：对于2022年6-8月 份新建商品住宅销售价格环比、同比均连续下降的城市，可自主决定在2022年底前阶段性维持、下调或取消当地新发放首套住房贷款利率下限。70个大中城市中，8个二线城市、 15个三四线满足条件。 9月30日，财政部发布支持居民换购住房有关个人所得税政策的公告：自2022年10月 1日至2023年12月31日，对出售自有住房并在现住房出售后1年内在市场重新购买住房的纳税人，对其出售现住房已缴纳的个人所得税予以退税优惠。 9月30日，央行发布：自2022年10月1日起，下调首套个人住房公积金贷款利率0.15个百分点，5年以下（含5年）和5年以上利率分别调整为2.6%和3.1%。第二套个人住房公积金贷款利率政策保持不变，即5年以下（含5年）和5年以上利率分别不低于3.025%和3.575%。 预计10月港股市场在美联储11月紧加息预期下仍将低位震荡。大市成交处于相对低位，市 场缺乏整体大幅改变方向的动力，以结构性机会为主，板块之间出现分化，板块内部成份股之间出现分化。 资产配置方面，看好腾讯控股（00700.HK）、华润啤酒（00291.HK）、农夫山泉（09633.HK）、携程集团-S（09961.HK）、越秀地产（00123.HK）。 腾讯控股（00700.HK）：业绩依旧稳固，估值低持续回购 2022Q2，公司收入1340.34亿，同比下滑3%，增值服务收入717亿，同比下滑0.5%，网络广告收入186亿，同比下滑18%，金融科技与企业服务收入422亿，同比增长1%，调整后归母净利润281.39亿，同比下滑17%。 目前，公司市盈率（TTM）仅12.05倍，处于低位。 自8月19日以来，截至10月7日，公司连续34次回购，累计金额约119亿港元。华润啤酒（00291.HK）：疫情下仍保持销量稳健，收入与利润逆势增长 业绩逆势增长。2022上半年，公司收入210.13亿人民币，同比增长7.02%；归母净利润38.02亿，同比下