汽车行业重大事项点评：9月生产基本恢复，新能源延续环比增势

事项： 乘联会发布数据，9月狭义乘用车产量236万辆，同比+37%、环比+11%；批发229万辆、同比+32%、环比+9%。；零售192万辆，同比+21.5%、环比+2.8%。 评论： 9月生产基本恢复满负荷，环比增长较历史季节性略弱。乘联会发布9月乘用车批发销量，为229万辆、同比+32%、环比+9%，相较于历史季节性偏弱（部分车企9月生产批发阶段性偏弱）。3Q乘用车批发合计652万辆、同比+37%、环比+38%。 估计8月上险约189万辆、同比+16%、环比+4%。上险增速同样略弱于历史季节性，主要受两个原因影响，其一为把更多资源有效地往4季度旺季倾斜，经销商促销活动比往年推迟1-3周不等（以前一般在9月的第1-2周开始）； 其二多地散发的疫情以及防控举措仍旧对消费、汽车消费有较大影响，如四川、贵州等地影响都较大。 出口持续强劲，预计渠道将继续补库至年末。本月出口25万辆持续强势，对应最终渠道库存+16万辆。截至7月末，我们测算自2020年12月受缺芯影响以来，行业库存已恢复到正常水平，8月、9月继续补库，预计接下来10-11月将保持超高的补库力度，为12月大幅去库做准备。 新能源批发67.5万辆、同比+95%、环比+6%，渗透率29.4%。主要车企销量分别为：比亚迪20.1万辆、特斯拉8.3万辆、五菱5.2万辆、吉利3.9万辆、埃安3.0万辆、长安2.9万辆、上汽乘2.3万辆、奇瑞2.1万辆等；新势力哪吒1.8万辆、理想1.2万辆、零跑1.1万辆、蔚来1.1万辆。3Q新能源批发187万辆、同比+106%、环比+48%。 10月及4季度展望：初步预计（中性）10月上险185万辆、同比+15%、环比-2%，批发226万辆、同比+15%、环比-2%，注意批发由于基数开始加大因此同比开始降速。3季度中性预期下，上险541万辆、同比+16%、环比+33%；3季度批发652万辆、同比+37%、环比+38%。4季度中性预期下，上险702万辆、同比+29%、环比+30%，批发731万辆、同比+12%、环比+12%。全年上险增速预期+6.0%、批发+14.0%。 投资建议：3-4季度汽车行业景气预计好于其它行业，带来板块配置吸引力，在估值相对较高时更容易受到市场风险偏好影响，带来股价波动。当前时间点，市场开始更加关注明年行业景气、个股机会，我们建议逐步从板块性配置转向结构性成长机会把握。在成长逻辑上，自主整车与零部件依托中国制造业比较优势、智能电动变革和增量，中长期成长性有望进一步增强，为投资者带来alpha机会。整车板块，依然建议从个股出发紧扣估值+新品周期双指标，把握自主阵营大成长逻辑背后的大投资机会，当前重点推荐吉利汽车、长安汽车、比亚迪。零部件板块，开始逐步锁定明年业绩增量拉动明显、产业成长逻辑明确的标的，推荐继峰股份、爱柯迪、立中集团、拓普集团、贝斯特、常熟汽饰、豪能股份等。 风险提示：疫情缓解速度低于预期，宏观经济、国内消费低于预期，原材料涨价超预期等。 一、行业：销量、库存、价格 （一）销量 图表1：狭义乘用车月度批发销量同比增速（%） 图表2：乘用车交强险月度注册量同比增速（%） 图表3：传统乘用车（剔除新能源）月度批发销量同比增速（%） 图表4：传统乘用车（剔除新能源）交强险注册量同比增速（%） 图表5：2022年季度乘用车上险、批发销量预估（万辆） （二）库存 图表6：9月渠道继续补库：渠道库存月度变化（按批发-交强险-出口） 图表7：9月经销商库存预警指数上升 图表8：8月经销商库存系数上行 图表9：行业渠道库存测算（万辆） （三）价格 图表10：GAIN行业整体月度终端优惠指数 图表11：GAIN整体月度价格变化指数 注： 注： 1）以样本车型成交折扣（MSRP-成交价）按销量加权平均计算行业月度优惠幅度，标签数字为当月平均优惠，折线数据为标准化指数（当月平均优惠-基点平均优惠）/基点成交均价*100 1）以样本车型成交价按销量加权平均计算行业月度成交均价，标签数字为当月均价，折线数据为标准化指数（当月均价/基点均价-1）*100 2）2020年7-8月样本车型调整导致数据波动较大 2）2020年7-8月样本车型调整导致数据波动较大 图表12：9月行业折扣率放松：市场平均折扣率中位数（%） 图表13：9月行业折扣额收紧：市场平均折扣额中位数（元） 二、市场竞争 图表14：批发销量前十车企月度份额变化（前1-5名，截至2022年9月） 图表15：批发销量前十车企月度份额变化（前6-10名，截至2022年9月） 三、板块估值 图表16：乘用车PE近期回落：申万乘用车指数历史PE（截至2022年9月30日收盘） 图表17：零部件PE近期小幅回落：申万零部件指数历史PE（截至2022年9月30日收盘） 图表18：乘用车PB近期回落：申万乘用车指数历史PB（截至2022年9月30日收盘） 图表19：零部件PB处于历史中枢：申万零部件指数历史PB（截至2022年9月30日收盘） 图表20：申万乘用车相对沪深300走势（截至2022年9月30日收盘） 图表21：申万零部件相对创业板指走势（截至2022年9月30日收盘）