事件: 9月生猪销售158.44万头,同比-6.73%、环比+5.34%;销售收入46.12亿元,同比+91.37%、环比+18.59%;销售均价23.89元/公斤,环比+9.14%;均重121.85公斤。 9月黄鸡销售1.06亿只,同比+1.77%、环比+9.94%;销售收入38.47亿元,同比+44.84%、环比+15.91%;销售均价18.97元/公斤,环比+5.33%;均重1.91公斤。 我们的分析和判断: 1、9月份出栏稳步增长,肉猪头均盈利预计已提升至800+元/头。 随着9月肉猪销售均价持续维持走高,销售均价已接近24元/公斤,叠加成本改善持续向好,预计头均肉猪盈利已提升至800+元/头左右(预计对应综合成本16.5-17元/公斤),结合9月出栏量,预计9月仅生猪板块盈利超10亿元。叠加生猪板块7、8月份持续盈利,预计单三季度仅生猪业务板块盈利25-35亿元,单三季度有望生猪业务扭亏为盈。后续在猪价景气+公司成本持续改善的背景下,预计公司盈利或将大幅回正! 2、产能充足为长期出栏高增长奠定坚实基础。 二季度以来,公司按原计划稳步推进留种计划,近月公司能繁数量已提升至125万头,向年底能繁增长至140万头目标逐步靠近,为出栏量高增长奠定基础。我们预计,养殖龙头进入出栏量高增长阶段,我们预计公司2022/2023/2024年出栏量达到1800、2800、3800万头,年均复合增速超40%,出栏量增速在千万头部企业中较高,且历史出栏兑现度显著优于同行。 3、公司降本增效略超预期且后续降本可期,为公司盈利能力改善提供保障。 公司基于前期在育种体系上、软硬件上、管理上以及饲料采购方式和配方上的改进和提升工作,公司综合成本改善明显(2022Q2预计综合成本17元/公斤左右),且随着6、7月猪苗成本下降至370-380元/头,预计后续肥猪出栏的综合成本中仅猪苗成本上可降低0.6-0.7元/kg(对应118kg出栏均重),给全年综合成本下降至16-17元/kg提供有力支持。 4、资金储备充足,支撑公司后续出栏量高增长。 一方面,公司依然维持着相对充裕的资金储备,为下一阶段增加种猪和额肉猪存栏量提供有力的支持;另一方面,黄鸡板块持续景气,预计9月仅黄鸡为公司贡献约超10亿元利润水平(预计对应完全成本6.5-7元/斤),给后续稳定经营、降低负债率提供扎实基础。 5、投资建议:维持“买入”评级 基于:1)公司成本下降兑现度高且后续成本改善可预期;2)得益于产能持续释放,出栏量增速在千万头部企业中较高;3)资金储备充足,且相对同行在维持出栏量高增长的资金储备更加充裕;4)当前市值对应2023年预估出栏量头均市值为3000-3500元/头,处于历史相对底部区间,且考虑到猪价超预期,头均盈利支撑的头均市值空间有望进一步打开(历史景气时头均市值1w+元/头),向上空间可观。基于成本改善和生猪价格上涨超预期,我们上调公司2022-2024年营业收入至832.62/1127.39/1275.50(22-23年前值为687.5/1097.3亿元),同比+28.16%/35.40%/13.14%; 归母净利润79.18/216.15/176.45亿元 (22-23年前值为-26.5/190.2亿元),同比+159.07%/172.99%/-18.36%;对应EPS分别为1.21/3.30/2.70元/股。 风险提示:疫情风险;猪价不达预期;政策变动风险;出栏量不及预期。 财务数据和估值