多地低温来袭，波司登进入销售旺季

近期多地天气降温，波司登进入销售季节。近期多地降温，驱动秋冬服装消费需求。据我们跟踪：1）10月以来公司终端流水稳健增长，我们估算波司登主品牌国庆期间全渠道流水增长中双位数，其中电商增速更快。2）此前波司登举办新品发布会“重新定义轻薄羽绒服”，推出产品包括小香风鹅绒羽绒服、时尚针织羽绒服、卫衣羽绒服等，引发市场热烈反响。 产品升级持续，创新品类“轻薄羽绒”吸引力强。1）新品创新加码，重磅推出丰富的轻量羽绒系列，设计引人眼球、打破品类边界，有效满足消费者深秋、初冬着装需求，有望平滑天气因素带来的终端销售不确定性。2）产品盘整体升级持续，高端产品风衣羽绒服、登峰系列等今年预计继续迭代、拔高品牌力。 FY2022波司登品牌线上1800元以上产品销售占比提升至46.9%（FY2019仅14%），带动同期公司毛利率再创新高达60.1%，我们判断FY2023全年主品牌产品价格带重心有望继续上行。 渠道质量优化，今年预计重点关注大店精细化运营，电商有望稳健增长。据我们跟踪，国庆节日期间波司登全球首家体验店于上海南京西路开业，陈列核心科技装臵，强化品牌形象、有效吸引客流。我们预计波司登品牌FY2023加盟/直营有望新开250+/80+家左右，预计净开门店合计100家左右。①直营：拥抱高线购物中心业态，开设快闪店助力销售，FY2022财年公司一二线渠道数量达到30.1%，较FY2019年24.3%有明显提升；②加盟：我们判断公司今年新开店大部分为低线加盟门店，同时效率有望提升。③电商：我们估算FY2023H1公司线上销售增长双位数/抖音等新平台快速增长，全年电商在低基数下有望稳健增长。 供应链效率再度进阶，运营稳健性有望增强。1）精细化订货管理，降低经营风险：首订比例不超过40%，依靠拉式补货、小单快反灵活补充，旺季下单周期从2周突破为1周。2）我们判断公司库存状态健康，未来营运有望进一步优化。 FY2022存货周转天数150天，同比下降25天。 全年有望继续高质量增长。我们跟踪行业及公司近况，估算公司FY2023收入有望增长中高双位数/业绩有望增长20%左右，其中：1）主品牌波司登升级持续，雪中飞、冰洁产品革新后有望快速增长，我们估算FY2023全年品牌羽绒服业务销售有望增长中高双位数、盈利质量或进一步提升。2）OEM业务表现稳健，我们估算FY2023全年销售有望双位数增长。 投资建议。公司是国民羽绒服第一品牌，长期看品牌升级、产品迭代、渠道优化有望持续驱动增长。我们预计FY2023~2025归母净利润分别24.9/29.8/35.7亿元，当前对应FY2023 PE为16倍，估值具备吸引力，维持“买入”评级。 风险提示：疫情影响超预期，宏观经济疲软；冷暖冬影响终端销售情况；主品牌升级效果不达预期。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）