公司信息更新报告：获批IVF第I、II代技术试运行，优质团队、优势产科助力IVF业务快速发展

国际医学（000516.SZ） 2022年10月11日 投资评级：买入（维持） 日期2022/10/11 获批IVF第I、II代技术试运行，优质团队、优势产 科助力IVF业务快速发展 ——公司信息更新报告 蔡明子（分析师）古意涵（联系人） 当前股价(元)9.15 caimingzi@kysec.cn guyihan@kysec.cn 一年最高最低(元)12.78/6.58 总市值(亿元)208.19 流通市值(亿元)174.51 总股本(亿股)22.75 流通股本(亿股)19.07 近3个月换手率(%)60.33 股价走势图 证书编号：S0790520070001证书编号：S0790121020007 获批IVF第I、II代技术试运行，IVF业务加快发展，维持“买入”评级 10月10日，公司发布公告称，西安高新医院获批试运行常规体外受精-胚胎移植及卵胞浆内单精子显微注射技术，其优质团队、产科协同优势有望助力IVF业务快速增长。考虑到8月以来西安地区仍有散发疫情影响就诊，以及拟开康复医 院增加折旧等因素，我们调整2022-2024年盈利预测，预计2022-2024年归母净利润分别为-6.76（原为-4.5）、0.22（原为2.1）、2.97（原为3.9）亿元，EPS分别为-0.30/0.01/0.13元，当前股价对应P/E分别为-30.8/955.2/70.2倍，公司凭借医院平台延伸产业链，旗下医院病床使用率提升空间较大，维持“买入”评级。 20% 0% 国际医学沪深300 陕西省辅助生殖机构较少，整体供不应求，IVF业务具备较大发展潜力 根据陕西省卫健委数据，从需求来看，陕西省2021年末常住人口3954万人，出 2021-102022-022022-06 -20% -40% -60% 数据来源：聚源 相关研究报告 《Q2诊疗人次快速恢复至峰值水平，毛利率明显提升，看好下半年旺季经营—公司信息更新报告》-2022.8.29 《Q2收入同比增长超过10%，利润同比减亏，看好下半年旺季经营—公司信息更新报告》-2022.7.15 《收入逐季快速增长，经营利润持续改善—公司信息更新报告》-2022.4.30 生率7.89‰，但从诊疗情况来看，2019年辅助生殖机构年门诊量104万人次，IVF 周期3.1万个，陕西卫健委规划新增10所辅助生殖机构，以此来满足群众需求。由此我们认为，当地辅助生殖诊疗量较少主要由于当地供给较少，且国家鼓励生育的系列政策等因素将促进需求增长，当地辅助生殖诊疗业务有较大发展潜力。 辅助生殖诊疗范围广泛，和产科业务协同，技术团队实力雄厚、设备先进 西安高新医院生殖医学科成立于2016年，2018年11月通过“开展夫精人工授精技术”评审，此次获批后将试运行第I、II代试管婴儿技术。辅助生殖中心团队由国内辅助生殖领域知名专家黄艳红教授带领，黄艳红教授曾任空军军医大学西京医院原妇产科副主任、生殖中心主任，其他团队成员均由来自于国内知名三甲医院的专家组成，整体团队优质。此外，由于西安高新医院产科为西安市医学优势学科，我们认为高新医院的妇产相关学科已在当地建立优质口碑，IVF业务有望受益于产科业务的协同效应，实现较快爬坡，增厚公司业绩。 风险提示：医保控费趋严，住院量爬坡速度不如预期。财务摘要和估值指标 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 1,607 2,921 3,003 4,399 5,930 YOY(%) 62.2 81.8 2.8 46.5 34.8 归母净利润(百万元) 45 -822 -676 22 297 YOY(%) 111.2 -1912.5 17.8 103.2 1260.8 毛利率(%) -9.2 1.5 2.0 15.0 20.5 净利率(%) 2.8 -28.1 -22.5 0.5 5.0 ROE(%) 0.7 -15.9 -12.5 0.4 5.4 EPS(摊薄/元) 0.02 -0.36 -0.30 0.01 0.13 P/E(倍) 459.1 -25.3 -30.8 955.2 70.2 P/B(倍) 4.2 3.9 4.5 4.5 4.2 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司研究 公司信息更新报告 开源证券 证券研究报 告 目录 1、陕西省辅助生殖机构较少，整体供不应求，IVF业务具备较大发展潜力3 2、公司辅助生殖诊疗范围广泛，和产科业务协同，技术团队实力雄厚、设备先进3 3、医院经营“护城河”稳固，看好下半年旺季经营业绩4 4、盈利预测与投资建议4 5、风险提示5 附：财务预测摘要6 表1：国际医学盈利预测4 1、陕西省辅助生殖机构较少，整体供不应求，IVF业务具备较大发展潜力 10月10日，公司发布公告称：西安高新医院获批试运行常规体外受精-胚胎移 植及卵胞浆内单精子显微注射技术。 根据陕西省卫健委数据，截至2021年6月30日，陕西省共有10家可以开展人类辅助生殖技术的医疗机构，其中西北妇女儿童医院、唐都医院可开展AIH/AID，以及第I、第II、第III代辅助生殖技术，西京医院、西安市人民医院、西安交通大学第一附属医院可开展AIH、第I、第II代辅助生殖技术，其他5家医疗机构仅开展AIH，由此，此次西安高新医院获批后将成为陕西省第6家能够提供第I、II代IVF诊疗医疗机构。 从需求来看，陕西省2021年末常住人口3954万人，出生率7.89‰，高于全国平均7.52‰，但从诊疗情况来看，2019年辅助生殖机构年门诊量104万人次，IVF周期3.1万个，陕西卫健委根据全省人口结构和育龄人口数量等发布《陕西省人类辅 助生殖技术配置规划（2021-2025年）》，规划新增10所辅助生殖机构，即到2025年 设置不超过20所辅助生殖机构，以此来满足群众需求。 由此我们认为，当地辅助生殖诊疗量较少主要由于当地供给较少，且国家鼓励生育的系列政策、老龄化、不孕不育率提升等因素将促进当地辅助生殖需求增长，陕西省的辅助生殖诊疗业务有较大发展潜力。 2、公司辅助生殖诊疗范围广泛，和产科业务协同，技术团队实力雄厚、设备先进 西安高新医院生殖医学科成立于2016年，2018年11月通过“开展夫精人工授 精技术”评审，于2020年10月获得人工授精试运行和正式运行资格，此次获批试 运行常规体外受精-胚胎移植及卵胞浆内单精子显微注射技术，成为陕西省第6家能够提供第I、II代IVF诊疗医疗机构。 优势产科业务给予协同效应：辅助生殖医学中心拥有从妇科内分泌疾病、生殖外科手术到试管婴儿的完整技术链，诊疗范畴将从青春期少女性别发育异常开始，到不孕不育的诊疗、孕前遗传筛查，再到更年期女性诊治等，为女性生殖和生理提 供诊疗服务。同时，由于西安高新医院产科为西安市医学优势学科，年门诊9万多 人次，收治孕产妇8000多人次，新生儿出生率排名全省前列的优势，我们认为高新医院的妇产相关学科已在当地建立优质口碑，IVF业务有望受益于产科业务的协同效应，实现较快爬坡。 辅助生殖医学中心技术团队实力雄厚：团队由国内辅助生殖领域知名专家黄艳红教授带领，其团队成员均由来自于国内知名三甲医院的专家组成。辅助生殖医学中心主任黄艳红教授是中国首例子宫移植患者成功妊娠并分娩中国首例“添宫宝宝”的试管婴儿工作的负责人及具体实施者、科室负责人，曾任空军军医大学西京医院原妇产科副主任、生殖中心主任，在妇产科医疗、科研、临床、教学一线工作30多年，熟练处理妇产科各种疑难病例及宫腹腔镜手术，擅长生殖内分泌疾病的处置及 辅助生殖技术。 设备先进：辅助生殖医学中心配备了开展ART技术所需的先进仪器和设备，如德国西门子和日本阿洛卡彩色B超、精液分析仪（西班牙）、CO2培养箱（日本ASTEC）、CO2浓度检测仪（英国Grant）、离心机（德国eppendorf）、激素测定仪（法国梅里埃）、生物显微镜（日本尼康）、精子记数板（以色列）、恒温培养箱（美国）、冷冻精液储存罐（美国MVE）等。 3、医院经营“护城河”稳固，看好下半年旺季经营业绩 西安高新医院、西安国际医学中心医院自2022年4月复诊以来，医疗业务恢复 较好，截至2022年6月30日，高新医院日最高住院达到1349床，中心医院日最高 住院达到2270床，已恢复至高位水平，我们认为床位快速爬坡的主要原因是两家医院在当地已经建立较好口碑，公司自身优势不变：高新医院为高新区唯一一家三甲医院，运营20年，已建立品牌认知；中心医院为当地规模最大的综合医院，且拥有地铁开通、JCI认证通过、医生队伍持续扩大、学科建设实力更强等明显优势。 康复医院拟于2022年底前开诊，有望进一步扩大床位规模，提升综合诊疗实力。 康复医院内设妇儿、康复、骨科（最高床位数达3600张），分3年逐步开放，鉴于妇科、康复、骨科科室在中心医院已开业，具备诊疗基础，且中心医院重点学科的康复需求量较大，利于转诊，预计康复医院开业后也能保持较快爬坡速度。 4、盈利预测与投资建议 公司复诊后诊疗量快速恢复至峰值，但考虑到8月以来西安地区仍有散发疫情 影响就诊，以及拟新开康复医院增加折旧等因素，我们调整2022-2024年盈利预测，预计2022-2024年归母净利润分别为-6.76（原为-4.5）、0.22（原为2.1）、2.97（原为3.9）亿元，EPS分别为-0.30/0.01/0.13元，当前股价对应P/E分别为-30.8/955.2/70.2倍，公司凭借医院平台延伸产业链，打开成长天花板，旗下医院病床使用率提升空间较大，维持“买入”评级。 表1：国际医学盈利预测 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 1,607 2,921 3,003 4,399 5,930 YOY(%) 62.2 81.8 2.8 46.5 34.8 归母净利润(百万元) 45 -822 -676 22 297 YOY(%) 111.2 -1912.5 17.8 103.2 1260.8 毛利率(%) -9.2 1.5 2.0 15.0 20.5 净利率(%) 2.8 -28.1 -22.5 0.5 5.0 ROE(%) 0.7 -15.9 -12.5 0.4 5.4 EPS(摊薄/元) 0.02 -0.36 -0.30 0.01 0.13 P/E(倍) 459.1 -25.3 -30.8 955.2 70.2 P/B(倍) 4.2 3.9 4.5 4.5 4.2 数据来源：聚源、开源证券研究所 5、风险提示 医保控费趋严，住院量爬坡速度不如预期。 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元)2020A2021A2022E2023E2024E利润表(百万元)2020A2021A2022E2023E2024E 流动资产 2337 2331 1302 2835 1272 营业收入 1607 2921 3003 4399 5930 现金 1037 1520 514 1229 0 营业成本 1755 2878 2943 3739 4715 应收票据及应收账款 260 366 50 773 329 营业税金及附加 11 29 33 48 59 其他应收款 435 33 116 246 318 营业费用 10 43 36 44 39 预付账款 16 10 33 35 46 管理费用 455 627 605 660 860 存货 57 84 100 137 140 研发费用 10 13 15 22 30 其他流动资产 532 319 490 414 439 财务费用 152 176 -74 -84 7 非流动资产 9787 10989 11102 13183 15154 资产减值损失 0 0 0 0 0 长期投资 6 54 66 74 77 其他收益 41 8 0 0 0 固定资产 6229 7612 7841 8754 9508 公允价值变动收益 24 -104 -71