强成本与弱供需并存，甲醇价格上下两难

季度报告-甲醇 强成本与弱供需并存，甲醇价格上下两难 走势评级：甲醇:震荡 报告日期：2022年10月11日 ★煤炭产量遇瓶颈，甲醇存量装置的供应弹性或难以完全释放目前煤炭新增产能更依赖于新建矿井，兑现到产量的增长仍需要时间。随着冬季的来临，国内电力系统对煤炭依赖度将不断提高，四季度煤炭价格预计仍将偏强。在此之下，煤制甲醇的利润也难以明显修复，存量装置供应的恢复或将持续受到压制。 ★四季度国内投产集中，内地供应压力激增 四季度中国有超过500万吨/年的甲醇产能有待投放，大多集中 在10月份，新装置的开车时间以及后续运行情况将给四季度国 内甲醇供应带来较大的不确定性。若均能在10月按计划开车并 能稳定运行，内地甲醇转弱的趋势将难以避免。 源★四季度甲醇进口量存在提升的空间 化海运运力紧张的情况已得到缓解，但伊朗仍有较高的供应弹性 工未释放，若伊朗在冬季限气前全面开足马力生产，中国甲醇进口量仍存在提升的空间。 ★需求端利润下滑，负反馈或再度开启 目前烯烃工厂的利润再度向历史低点下滑，需求端的负反馈或再度开启；中长期来看，高煤价和不佳的宏观环境难以在四季度逆转，甲醇下游的利润和需求难有乐观的预期。 ★投资建议 主产区疫情下可流通货源的紧张以及二十大前煤矿安监措施的趋严对供应和成本的影响颇为刚性，甲醇短期内难有较大的跌幅。但随着旺季的逐渐消散，低利润下的MTO负反馈或将逐渐开启，叠加新装置带来的供应压力，甲醇价格重心或将逐渐下移。 长期来看，伊朗仍有较高的供应弹性未释放，国内新装置投产后供应的压力也将进一步增大；而需求端负反馈或将反复的发生。在成本端强势情况下，供强需弱带来的不一定是绝对价格的下滑，而是上下游利润的进一步压缩。因此，甲醇单边价格将呈宽幅震荡格局，PP-3*MA价差在长期也偏向于逢高做缩。 ★风险提示 政策端的超预期的变化，能源价格的大幅波动，海外装置开工的大幅下滑。 杨枭资深分析师(能源化工)从业资格号：F3034536 投资咨询号：Z0014525 Tel:8621-63325888-1591 Email:xiao.yang@orientfutures.com 联系人孙诗白从业资格号：F3082684 Tel:8621-63325888-2524 Email:shibai.sun@orientfutures.com主力合约行情走势图 重要事项：本报告版权归上海东证期货有限公司所有。未获得东证期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成交易建议，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 有关分析师承诺，见本报告最后部分。并请阅读报告最后一页的免责声明。 目录 1、三季度回顾：供应蜗行牛步，需求否极泰来5 2、煤炭产量遇瓶颈，四季度价格或依旧偏强6 3、四季度煤制甲醇的开工或难以明显修复7 4、四季度国内投产集中，内地供应压力激增9 5、四季度甲醇进口量存在提升的空间11 6、欧洲天然气波动对于甲醇基本面的影响较小12 7、需求端利润下滑，负反馈或再度开启14 7.1、需求或受到利润的长期压制14 7.2、四季度甲醇需求增量有限16 8、投资建议17 9、风险提示18 图表目录 图表1：甲醇价格变动5 图表2：甲醇港口可流通库存6 图表3：主产区样本企业库存天数6 图表4：秦皇岛港沫煤Q5500平仓价6 图表5：中国原煤产量放缓6 图表6：三峡水库月度平均出库流量锐减7 图表7：中国火力发电量7 图表8：三季度中国甲醇产量明显下滑8 图表9：中国甲醇生产企业开工率8 图表10：中国煤制甲醇开工率8 图表11：内蒙古煤制甲醇理论利润8 图表12：中国焦炉气制甲醇开工率9 图表13：中国天然气制甲醇开工率9 图表14：中国甲醇装置开停车统计9 图表15：中国甲醇投产计划（单位：万吨/年）10 图表16：江苏与内蒙甲醇价差11 图表17：山东与内蒙甲醇价差11 图表18：海外甲醇产能分布11 图表19：中国甲醇进口来源11 图表20：中东甲醇产量预测及中国甲醇进口量12 图表21：伊朗甲醇产量预测及中国进口伊朗甲醇量12 图表22：欧洲甲醇与天然气价格13 图表23：欧洲甲醇损失量与利润的关联度较低13 图表24：欧洲与中国的甲醇价差再度收敛13 图表25：欧洲醋酸价格开始下滑13 图表26：2021年中国甲醇下游行业消费结构占比14 图表27：MTO利润再度向历史低点下探15 图表28：中国外采甲醇MTO开工率15 图表29：丙烯以及下游产品利润无明显改善15 图表30：甲醇制乙烯以及乙烯下游产品利润大幅下滑15 图表31：中国传统甲醇下游综合开工率16 图表32：河北甲醇制甲醛理论利润16 图表33：河北甲醇制二甲醚理论利润16 图表34：山东甲醇制醋酸理论利润16 图表35：2022年下游甲醇制烯烃投产计划17 图表36：2022年甲醇传统下游以及新兴下游投产计划（单位：万吨/年）17 1、三季度回顾：供应蜗行牛步，需求否极泰来 在宏观、成本和供需的共同影响下，三季度甲醇期价整体呈宽幅震荡的走势。7月初美联储加息以及全球经济衰退预期持续释放，前期海外装置较高的负荷也使得甲醇到港量明显增加，港口不断累库，甲醇主力合约在7月中旬下跌至2276元/吨的低点。 在价格下跌的过程中，高日耗下坚挺的煤价使得内地煤制甲醇企业大幅亏损，加之焦化企业的停产，国内甲醇产量大幅下滑；而港口高库存带来的价格弱势使得港口货倒流至内地，国内市场逐渐平衡。并且，海运运力的紧张使得伊朗装置大面积停车，进口缩量和港口去库的预期逐渐浓厚，甲醇期价在8月初反弹至2600元/吨左右。 随后，在较为悲观的宏观数据的印证下，甲醇制烯烃以及烯烃下游的利润从8月开始大幅下滑，沿海MTO企业集中降负，港口去库预期有所松动，盘面开始回落。 8月中旬开始，甲醇市场震荡走强，一方面，甲醇下游需求在旺季下逐渐恢复，加之中秋后的补库和国庆前的备货，内地和港口需求端的表现均略超预期；另一方面，电厂的高日耗和冬季补库的无缝衔接使得煤价持续走高，煤制甲醇企业的供应恢复缓慢，内地库存逐渐去化；并且，海外装置运行不稳定下，进口缩量也逐渐兑现，港口可流动货源逐渐紧张，基差、月差偏强运行。 图表1：甲醇价格变动 资料来源：iFinD 图表2：甲醇港口可流通库存图表3：主产区样本企业库存天数 资料来源：卓创资讯，东证衍生品研究院资料来源：卓创资讯，东证衍生品研究院 2、煤炭产量遇瓶颈，四季度价格或依旧偏强 截止至8月，中国原煤产量累计增速达到了11%，但高产量增速的背后或是表外产量转到表内所导致的统计样本的扩大。并且，尽管发改委在年初曾要求煤炭产能年内核增1-2 亿吨，但目前新增的产能更依赖于新建矿井，兑现到产量的增长仍需要1-2年，在此之下今年煤炭实际产量环比并未有进一步增长。 图表4：秦皇岛港沫煤Q5500平仓价图表5：中国原煤产量放缓 资料来源：Mysteel，东证衍生品研究院资料来源：Wind，东证衍生品研究院 电力需求占煤炭总需求绝对大头，在产能端相对刚性的背景下，电力日耗和电厂补库节奏将决定市场煤的可供应量。短端来看，随着电厂冬季补库需求的回落，预计10月份市场煤将小幅回调，但二十大之前煤矿安监措施的趋严以及内蒙的疫情或将给煤价带来较高的不确定性。长期来看，随着冬季的来临，国内电力系统对煤炭依赖度将不断提高，长江流域降水的偏少也将进一步增加火电的压力，叠加海外能源危机的潜在冲击，四季度煤炭价格预计仍将偏强。 图表6：三峡水库月度平均出库流量锐减图表7：中国火力发电量 资料来源：Wind，东证衍生品研究院资料来源：Mysteel，东证衍生品研究院 3、四季度煤制甲醇的开工或难以明显修复 如前文所述，在进口的冲击、亏损的压力和传统需求淡季的综合影响下，中国甲醇生产企业开工率在7月从81%迅速下滑至70%，上游的低开工率贯穿了整个8月，直到9月旺季启动以及进口开始减量后才有所回升。 图表8：三季度中国甲醇产量明显下滑图表9：中国甲醇生产企业开工率 资料来源：隆众资讯，东证衍生品研究院资料来源：隆众资讯，东证衍生品研究院（不包含煤制联醇产能） 然而煤价不断上涨使得煤制甲醇亏损的格局未有明显改变，9月上游开工率的回升主要依靠焦炉气和天然气工艺来完成，西北的煤制甲醇工艺仍有较高供应弹性未释放。从检修计划上来看，10月煤制甲醇的供应将陆续回归，若短期内煤炭价格有所回调，国内供应的恢复或将更加顺利。但长约保供政策和水电的不足将使得煤炭价格在四季度难有较大的跌幅，煤制甲醇的利润也难以明显修复，供应或将持续受到压制。 图表10：中国煤制甲醇开工率图表11：内蒙古煤制甲醇理论利润 资料来源：隆众资讯，东证衍生品研究院（不含联醇工艺）资料来源：隆众资讯，东证衍生品研究院 图表12：中国焦炉气制甲醇开工率图表13：中国天然气制甲醇开工率 资料来源：隆众资讯，东证衍生品研究院资料来源：隆众资讯，东证衍生品研究院 图表14：中国甲醇装置开停车统计 企业名称 工艺 产能(万吨/年) 检修起始日 检修结束日 新疆天业 煤炭 30 2022/9/5 2022/9/30 内蒙古东华 煤炭 60 2022/9/5 2022/9/30 奥维乾元 联醇 20 2022/6/22 2022/9/30 新疆心连心 煤炭 10 2022/9/13 2022/10/2 宁夏宝丰 煤炭 220 2022/9/5 2022/10/4 同煤广发 煤炭 60 2022/8/27 2022/10/7 内蒙古庆华 煤炭 20 2022/9/24 2022/10/10 安徽碳鑫 焦煤气 50 2022/8/13 2022/10/15 新疆兖矿 煤炭 30 2022/10/6 2022/10/25 中原大化 煤炭 50 2022/7/2 2022/10/31 合计 550 资料来源：隆众资讯，东证衍生品研究院 4、四季度国内投产集中，内地供应压力激增 四季度内地有超过500万吨/年的甲醇产能有待投放，大多集中在10月份，主要的产能压力集中在内蒙久泰、宁夏鲲鹏和宁夏宝丰这三套大型装置上。 据了解，内蒙久泰200万吨/年甲醇装置正在试车，预计10月释放，下游100万吨/年的乙二醇装置预计年底才能投放，除80万吨甲醇产能将去弥补现有MTO装置的缺口之外，短期内可有120万吨/年的甲醇外放量；宁夏鲲鹏60万吨/年的甲醇装置目前正在点火 试车，预计10月底出产品；宁夏宝丰三期240万吨/年的甲醇装置的预计在10月底投产，而下游所配套的100万吨年烯烃和EVA装置将于2023年年中投产，下游投产的滞后将使得的甲醇有阶段性的外售。 上述三套装置的开车时间以及后续运行情况将给四季度国内甲醇供应带来较大的不确定性。若均能在10月按计划开车并稳定运行，内地甲醇转弱的趋势将难以避免。并且短期内，新装置的投产或将进一步拉大内地与港口的价差，港口货源的紧张也将得到缓解。 图表15：中国甲醇投产计划（单位：万吨/年） 地区 装置 产能(万吨) 投产时间 原料 配套下游 内蒙古 神华包头 50 2022年1月已投产 煤 无 内蒙古 内蒙古黑猫一期 30 2022年1月已投产 焦炉气 无 安徽 安徽碳鑫 50 2022年1月已投产 焦炉气 无 宁夏 宁夏宝丰三期 40 2022年5月已投产 焦炉气 无 河南 安阳顺成 11 2022年9月已投产 二氧化碳加氢 无 内蒙古 内蒙古久泰 200 2022年10月 煤 乙二醇 宁夏 宁夏鲲鹏 60 2022年10月底 煤 乙二醇 宁夏 宁夏宝丰三期 240 2022年10月底 煤 MTO 山西 山西蔺鑫 10 2022年四季度 焦炉气 无 内蒙古 内蒙古瑞志 17.5