大国重器，工业之母！机床行业恢复势头明朗

基金研究 证券研究报告 2022年10月11日 作者 大国重器，工业之母！机床行业恢复势头明朗 吴先兴分析师 SAC执业证书编号：S1110516120001 工业制造千亿级市场，高端数控机床国产化蓄势待发 机床产业链发展态势稳步向好。上游零部件、电气元件及数控系统维持上升态势；下游工程机械行业营收稳步增长，汽车产销在复工复产后逐渐企稳，石油化工行业恢复趋势明显。 受疫情影响叠加能源供应限制机床行业市场在2020年出现小幅下滑，后续疫情得到控制叠加机床行业设备更新需求和国产化替代，2021年我国数控机床行业市场规模回暖，2022年预计持续上行。 供需端中国机床行业表现持续亮眼。供给端2020年中国机床产值位居世 界第一，需求端2020年中国机床消费位居世界第一；出口端中国机床出口持续上升，进口端中国机床持续减少对国外的依赖。总体看全球机床行业经济复苏即将到来。 国内机床数控化加速，高档国产化奠定未来发展基调。2020年我国金属切削机床数控化率达到43%，但相较发达国家80%的水平仍有不小差距，《中国制造2025》提出2025年中国关键工序数控化率将达到64%；另一方面高档机床我国国产化率仍较低，且面临西方国家“卡脖子”问题，高档机床国产化替代将是未来长期发展基调。 中证机床指数投资价值 中证机床指数从沪深市场中选取50只业务涉及机床整机及其关键零部件制造和服务的上市公司证券作为样本，以反映机床产业上市公司证券的整体表现。 指数当前估值水平处于历史较低位置，我们认为投资性价比较高，截至2022年9月30日，指数市净率为4.29倍，分位点水平为15.28%，市盈率为34.43倍，分位点水平为5.56%。 指数成份股聚焦于机床整机、数控系统以及零部件制造等产业，截至2022 年9月30日，机械设备行业成份股总权重最高，达到69.78%，此外还覆 盖激光设备、机床工具、机器人、工控设备等17个申万三级行业。 指数一致预测盈利增速具备潜力，在2022E、2023E、2024E的一致预测净利润分别为233.41亿元、328.57亿元和417.43亿元，预计年复合增长率为33.73%，与其他宽基指数对比，预期盈利增速较高。 华夏中证机床ETF（场内简称：“机床ETF”，认购代码：“159663”）是首批跟踪中证机床指数的ETF产品之一，管理费率为0.50%，托管费率0.10%，无申购赎回费用，由司帆先生担纲基金经理，于2022年9月23日发行。 风险提示：制造业景气度恢复不及预期；高档机床国产化进程不及预期风险；原材料价格上升导致的成本端风险；市场竞争分析加剧等。本报告基于指数历史数据分析，市场环境、政策变动等因素皆可能使得指数投资价值分析失效。 wuxianxing@tfzq.com 朱晔分析师 SAC执业证书编号：S1110522080001 zhuye@tfzq.com 相关报告 1《金融工程：基金研究-FOF组合推荐周报：上周多维度因子FOF组合表现相对较好》2022-10-09 2《金融工程：金融工程-行业流动性跟踪周报：近期行业流动性变化情况》 2022-10-09 3《金融工程：金融工程-量化择时周报：短期有望开启反弹窗口！》2022-10-09 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 内容目录 1.工业制造千亿级市场，高端数控机床国产化蓄势待发4 1.1.产业链整体向好，恢复势头明显4 1.2.机床行业底部企稳，恢复趋势明显6 1.3.中国机床行业表现持续亮眼＆全球机床行业复苏即将到来8 1.4.数控化加速，高档国产化奠定未来发展基调10 2.中证机床指数投资价值11 2.1.指数简介11 2.2.市值分布与流动性11 2.3.估值水平：处于历史低位12 2.4.行业分布：覆盖机床整机、软件设计、零部件制造等产业链12 2.5.前十大权重股：纳入高科技机械设备研发制造领军企业13 2.6.一致预期盈利增长：具备发展潜力13 2.7.业绩表现14 3.华夏中证机床ETF15 3.1.产品概况15 3.2.基金经理15 4.总结16 5.风险提示16 图表目录 图1：机床产业链情况4 图2：2017-2022年中国轴承产量趋势预测（亿套）4 图3：2017-2022中国变压器产量统计预测（万千安伏）4 图4：2017-2022中国伺服系统市场规模趋势预测（亿元）5 图5：2017-2022年中国市场传感器市场规模统计及预测（亿元）5 图6：2017-2022年中国工程机械营业收入统计及预测（亿元）5 图7：2017-2022年5月中国汽车产销统计5 图8：2017-2022年中国石油和化工行业营收及利润总额统计预测（万亿元）6 图9：我国数控机床市场规模（亿元）6 图10：我国制造业固定资产投资完成额累计同比（%）6 图11：我国制造业PMI指数（%）6 图12：2017-2022年5月中国数控机床相关企业注册量统计（万家）7 图13：我国数控机床产业规模细分产品占比情况7 图14：2017-2022年4月中国金属切削机床产量情况（万台）7 图15：2017-2022年4月中国金属成形机床产量情况（万台）8 图16：2020年世界机床行业产值8 图17：世界机床行业消费情况8 图18：2011-2020中国机床行业出口总量变化（BillEUR）9 图19：2011-2020年中国机床市场进口总量的变化（BillEUR）9 图20：全球六大机床生产国产值变化9 图21：2015-2020年中国金属切削机床产量数控化率10 图22：2014-2018年中国不同档次数控机床国产化率变化情况（%）10 图23：中证机床指数成份股的市值分布（20220930）11 图24：中证机床指数成份股过去一年的日均成交额分布（20211001-20220930）12 图25：中证机床指数市净率及分位点（倍，20220509-20220930）12 图26：中证机床指数市盈率及分位点（倍，20220509-20220930）12 图27：中证机床指数行业分布（按申万一级，20220930）13 图28：中证机床指数行业分布（按申万三级，20220930）13 图29：中证机床指数与主要宽基指数的一致预测净利润增速对比（20220930）14 图30：中证机床指数与主要宽基指数的净值对比（20161230-20220930）14 表1：指数简介11 表2：中证机床指数前十大权重股（20220930）13 表3：中证机床指数与主要宽基指数的业绩对比（20161230-20220930）14 表4：华夏中证机床ETF简介15 表5：司帆先生在管基金产品规模（2022Q2）15 1.工业制造千亿级市场，高端数控机床国产化蓄势待发 1.1.产业链整体向好，恢复势头明显 机床是制造机器的机器，机床通常担负的加工工作量占机器制造工作总量的40%~60%，是现代工业发展的重要基石。按照运动控制方法，机床可分为传统机床和数控机床，传统机床主要通过人工手动控制完成切削工作，加工的精度和效率较低，而数控机床是一种装有程序控制系统的自动化机床，较好地解决了复杂、精密、批量、多品种的零件加工问题，是一种典型的机电一体化产品，代表了现代机床控制技术的发展方向。 数控机床产业链发展态势稳步向好。从产业链上看，数控机床的上游主要分为数控技术、主要零部件、电气元件和数控系统四大部分；中游为数控机床成品，主要包括金属切削机床、特种加工机床及金属成形机床；下游为数控机床的应用领域，包括工程机械、汽车制造、船舶制造、轨道交通、航天航空、石油化工等。 图1：机床产业链情况 资料来源：中商产业研究院，天风证券研究所 上游零部件及数控系统维持上升态势。从上游轴承来看，2021年我国轴承产量完成233亿套，比2020年同期增长17.7%。中国轴承工业协会预计2022年轴承产量将达259亿套。 变压器产量恢复稳步增长态势。受输配电价格下降及产品浪费严重等问题的影响，2018年变压器产量小幅减少，2019年变压器产量开始恢复增长。2020年受新冠肺炎疫情影响，我国变压器总产量规模略微下降，降至173601.2万千安伏。随着我国各地特高压项 目相继落地及疫情的有效控制，中国机械工业联合会预计2022年我国变压器产量将达 194845万千安伏。 图2：2017-2022年中国轴承产量趋势预测（亿套）图3：2017-2022中国变压器产量统计预测（万千安伏） 300 250 200 150 100 50 0 259 210 215 233 196198 201720182019202020212022E 175600 185390 194845 159350.2145595.5 173601.1 250000 200000 150000 100000 50000 0 201720182019202020212022E 资料来源：中国轴承工业协会、中商产业研究院、天风证券研究所资料来源：中国机械工业联合会、中商产业研究院、天风证券研究所 伺服系统市场规模由2017年的97亿元上升至2021年的224亿元。随着中国人口老龄化的进一步加剧，人口红利逐渐消退，人力成本逐年上升，传统工业尤其是制造业对自动化产线设备的需求将始终保持增长态势。中商产业研究院预计，到2022年我国伺服系 统市场规模将达到286亿元。 传感器市场维持稳步上升趋势。我国传感器市场规模由2017年的1691亿元增至2020年的2510亿元，年均复合增长率14.1%。随着社会的不断进步，传感器产业在互联网的赋能下日益受到重视。中商产业研究院预计，2022年中国传感器市场规模将增至3150亿元。 图4：2017-2022中国伺服系统市场规模趋势预测（亿元）图5：2017-2022年中国市场传感器市场规模统计及预测（亿元） 350 3500 2510 2189 1942 1691 3150 300 250 200 150 100 50 0 286 224 178 144 119 97 201720182019202020212022E 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 2951.8 201720182019202020212022E 资料来源：中商产业研究院、天风证券研究所资料来源：中商产业研究院、天风证券研究所 下游工程机械行业营收稳步增长。2017年我国工程机械行业营业收入突破5000亿元， 2018年逼近6000亿元，2020年突破7000亿元，2021年工程机械行业营业收入首次突破 8000亿元。中国工程机械工业协会预计，2022年我国工程机械行业营业收入将进一步达 到8353亿元。 受疫情及其他因素影响汽车产销略有下降，复工复产后逐渐企稳。2022年5月，汽车产销分别完成192.6万辆和186.2万辆，环比分别增长59.7%和57.6%，同比分别下降5.7%和12.6%。1-5月，汽车产销分别完成961.8万辆和955.5万辆，同比分别下降9.6%和12.2%。 图6：2017-2022年中国工程机械营业收入统计及预测（亿元）图7：2017-2022年5月中国汽车产销统计 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 7751 突破80008353 6681 5954 5403 201720182019202020212022E 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 201720182019202020212022.1-5 产量销量 资料来源：中国工程机械工业协会、中商产业研究院、天风证券研究所资料来源：中汽协、中商产业研究院、天风证券研究所 石油化工行业恢复趋势明显。2021年石油化工行业规上企业实现工业增加值比上年增长5.3%，增速比上年回升3.1个百分点，累计实现营业收入14.4