新力量New Force總第4144期

新力量NewForce 第一上海研究部 research@firstshanghai.com 總第4144期2022年10月11日星期二 研究觀點 【大市分析】 資金避險情緒又再升溫港股通重開小幅淨流入 【宏觀經濟評論】 第一上海——美股宏觀策略週報 第一上海證券有限公司 香港中環德輔道中71號永安集團大廈19樓 諮詢熱線：400-882-1055 服務郵箱：Service@firstshanghai.com網址：www.mystockhk.com 第一上海證券有限公司www.mystockhk.com 首席策略師葉尚志 852-25321549 Linus.yip@firstshanghai.com.hk 【大市分析】 資金避險情緒又再升溫港股通重開小幅淨流入 10月10日，港股繼續伸延下探尋底行情走勢，恒指跌了有逾520點，又再朝前 低位16906點壓下去。港股通假期後重開，帶動了市場交易量有所回升，但大市 成交量仍不足1000億元，依然未能達標。目前，我們估計港股仍未能擺脫尋底的 格局發展，建議現時仍需維持高度風控，警惕性未可放鬆消除。事實上，美國最新公佈的9月勞動市場資料，總體表現仍好，但卻增加了美聯儲在11月初會議上繼續激進加息的機會，加劇了對環球金融市場的壓力。另一方面，俄烏衝突有進一步升溫跡象，情況也令到資金避險情緒又再升溫，美元DXY指數已回升至113水準，升近9月底的高位114.778。 恒指再現跳空下挫連跌第三日，在盤中曾一度下跌565點低見17175點，但彈性依然未見增強，要注意大盤仍有向下探底尋底的傾向。指數股普遍受壓，其中，消費內需股在國慶黃金周假期後出現顯著回吐，在我們重點關注名單裡的華潤啤酒(00291)以及李寧(02331)，分別下跌7.58％和8.83％，但在內地第四季經濟有望走穩下，可以關注目前股價回整時的吸納機會。恒指收盤報17217點，下跌523 點或2.95％。國指收盤報5881點，下跌194點或3.19％。恒生科指收盤報3399 點，下跌141點或3.98％。另外，港股主機板成交量回升至951億多元，但仍低 於年內的日均1230億元，而沽空金額有233.4億元，沽空比例24.54％依然繼續超標。至於升跌股數比例是374：1228，日內漲幅超過10％的股票有38只，而日內跌幅超過12％的股票有48只。港股通假期後首日重開錄得小幅淨流入，在週一錄得有4億元的淨流入額度。 雖然早前的英國債匯崩跌以及瑞信違約風險升溫事件，算是暫時走出了風眼，但是週邊市場現時正在面對的系統性風險似乎仍未過渡，在美聯儲仍將繼續激進加息下，不排除情況仍有進一步加劇以及引爆風險的機會。而美國9月CPI通脹資料將於週四公佈，相信是美聯儲會否繼續激進加息的考慮指標，宜多加注視。另一方面，A股在國慶假期後重開、跟隨週邊股市出現補跌，上綜指跌穿了3000點來收盤，是5個月來的首次。在長假前內部資金曾經傾向先鎖定倉位進行風控，兩融餘額也因此而降下來了。而目前，在假後兩融餘額能否回升起來，也將會是我們的關注點之一。 李倩 +852-25321539 Chuck.li@firstshanghai.com.hk韓嘯宇 +852-25222101 Peter.han@firstshanghai.com.hk 【宏觀經濟評論】 第一上海——美股宏觀策略週報 1.經濟資料有好有壞，但還是沒有足夠快地降溫。 a.上週五公佈的9月份非農就業資料超預期。主要集中在教育、健康、酒店、餐飲等服務行業。失業率3.5%，低於預期的3.7%。失業率低，是因為勞動參與率偏低，具體而言是因為提前退休的人太多了。從這個意義上講，聯儲打壓股市的另一個動力就好理解了：股票縮水了，他們的退休金帳戶也跟著縮水，可能會迫於生活壓力繼續工作，為緩解通脹做貢獻。當然，這個過程是痛苦的，畢竟由奢入儉難。工資同比增幅5%。雖然有所下降，但是仍然高於疫情前的3-4%之間的水準。這表明通脹的驅動力還不小。 b.工作空缺有所下降，從7月的1120萬下降到8月的1010萬。 c.NFIB招人難度指標過去半年一直在下降，領先CPI半年。預示CPI見頂。 d.製造業有所冷卻。ISM公佈的9月PMI資料50.9，略高於榮枯線。建築支出也下降0.7%。房貸利率接近7%，對於壓制房價還是起了作用。 2.聯儲官員過去兩周的講話持續釋放強硬信號，堅持以壓通脹為目標，加息預期得以確認和強化。 a.在週五的就業資料過後，十二月加息75個基點的概率也出現了，週一還上升到28%。這也是這幾天美股持續低迷的部分原因。 b.從國債期貨市場看，明年三月加息到高點，大概率在4.5%-4.75%之間，甚至有7%的概率會到5%。然後大致保持在這個水準直到下半年，聯儲所謂的反轉Pivot會發生在明年的9月到11月之間。 c.聯儲表態：如果遇到金融危機，將會以其他方式救助，不必動搖加息路徑。 d.聯儲寧可犯過於強硬導致衰退的錯，也不願意犯不夠強硬通脹失控的錯。在歷史上，這兩種錯誤的性質和名聲是嚴重不對稱的。因為美國有充足的機制應對衰退：失業保險，社會福利。只要不是搞到大蕭條，歷史不會留名的。在現代貨幣理論下，經濟也很難惡化到大蕭條。但是，美國沒有機制救助過度的通脹。象物價補貼、價格管制那樣的做法，在過去或者其他國家還有，但是美國現在都沒有了。一旦通脹控不住，聯儲主席的歷史定位就臭了，更別想得諾貝爾獎了。 e.長期國債利率是市場博弈的，不是聯儲可以直接操控的。最近的飆升，很有可能是因為市場參與者為了滿足流動性需求而被迫賣出流動性最好的美國國債而導致的。 3.聯儲傳聲筒發表文章，表達了有些經濟學家和分析師對聯儲行動的擔憂。 a.通脹指標過於滯後。大宗商品，晶片，BDI，集裝箱等要素價格都從峰值下降了很多。 b.美國企業的信用情況有所惡化。 c.周邊國家的金融危機有可能傳導回美國，反噬危機的源頭。 d.木頭姐給聯儲寫公開信，擔心過度加息導致通縮。但是因為她的基金今年跌太多，她的影響力大不如以前。 e.伯南克也表達了類似的憂慮。 4.周邊情況 a.俄烏戰爭談判的可能性大幅降低。俄國吞併了四個州。烏克蘭拒絕與普京談判。十一長假期間襲擊了連接克裡米亞和俄國本土的刻赤大橋。俄羅斯隨後報復，對基輔發動大規模導彈襲擊。 b.中國即將召開二十大，傳言有望在之後部分放鬆疫情管制，對美股也會是利好消息。 c.拜登政府強化對華半導體設備出口的限制，對美國半導體行業雪上加霜。美國政府強化對中國半導體行業的打壓。利空整個半導體板塊，因為現在還沒有其他市場能取代中國市場。這個問題短期無解。製造業回流。過渡期很痛苦。 d.歐佩克+減產，但是全球衰退、需求破壞，因此原油價格不一定會漲，但是也不會很快繼續下跌。 5.進入Q3業績期，市場普遍擔憂企業業績。 a.美元持續走強，導致海外收入占比高的企業Q3業績堪憂。美元指數每上漲1%，就會對標普500指數收益產生0.5%的負面影響。 b.AMD大幅調低Q3收入預報，因為PC零售下滑遠超預期。 c.蘋果月底公佈Q3業績，是具有指標意義的。 d.AMZN提前舉行primeday，帶頭進入假期購物季。為假期招募的零時工數量與去年相同。 e.特斯拉上季度交付不達預期，隱憂。有傳言俄羅斯考慮用鐳射武器破壞星鏈衛星。最近馬斯克出面調停俄烏衝突，可能與此有關。 6.短期美股反彈的希望在於股票風險溢價（ERP）和估值切換。 a.股票風險溢價具有一定彈性，可能是個估值的緩衝。在2008年以前，美國的無風險利率也很高，在4%以上，PE也能給到18以上。而非象有些悲觀的看法那樣，認為無風險利率上升了，PE必然會同比例下降。 b.進入Q4，估值轉換到以下一年的業績為基礎，而下一年業績通常會有高個位數的增長。因此美股歷史上大概率Q4會有雙位數的上漲。今年就算是考慮到衰退和高基數效應，明年的業績增幅沒有那麼大，也大概率還是正增長。 c.如果追求確定性，那麼還需要再耐心等待13號公佈的9月份CPI資料再行動。 公司估值與評級表 股票 代码 现价 目标价 评级 21PE 22PE 23PE 21息率 22息率 20-22EPS 每股净资产 市值 （港元） （港元） （倍） （倍） （倍） （%） （%） CAGR（%） （港元） （亿港元） 零售消费 李宁 2331 60.9 94.8 买入 32.6 27.9 21.8 0.88 1.05 64.6 9.60 1594 安踏 2020 85.9 121.45 买入 25.7 23.8 18.7 2.14 1.68 26.9 13.75 2331 特步 1368 7.87 13.7 买入 18.5 15.4 12.9 3.23 3.24 44.4 3.82 207 波司登 3998 4.08 6.06 买入 18.4 15.2 13.0 3.68 4.41 19.9 1.31 444 申洲国际 2313 61.35 108.17 买入 23.5 18.0 13.8 2.66 2.67 不适用 24.49 922 海昌海洋公园 2255 6.83 4.75 买入 不适用 不适用 不适用 0.00 0.00 不适用 1.18 273 H&H国际控股 1112 6.75 14.8 买入 7.3 4.3 3.6 9.33 13.13 不适用 11.16 44 蒙牛乳业 2319 30.95 54 买入 20.9 17.1 14.1 1.43 1.73 31.2 10.56 1224 现代牧业 1117 0.88 1.4 买入 5.4 5.0 3.8 0.00 0.00 11.8 1.65 70 中国飞鹤 6186 5.07 8.74 买入 5.4 7.2 5.4 3.22 5.98 不适用 3.05 451 旺旺 151 5.08 6.3 买入 12.8 12.1 11.2 0.67 3.44 11.4 1.29 611 日清食品 1475 6.15 6.6 买入 21.4 18.7 16.8 2.76 2.60 8.1 3.79 64 达利食品 3799 3.33 4.6 买入 10.6 10.2 9.2 4.55 4.90 0.0 1.72 456 统一 220 6.19 8.16 买入 15.2 14.7 12.9 6.78 7.72 不适用 3.82 267 康师傅 322 13.36 16.9 买入 16.4 22.9 16.4 9.77 8.55 不适用 4.50 752 农夫山泉 6933 45.3 57.27 买入 60.7 55.5 46.3 1.29 1.29 20.8 2.10 2281 奈雪的茶 2150 5.47 7.85 买入 不适用 不适用 33.5 0.00 0.00 不适用 3.56 94 华润啤酒 291 54.25 75.07 买入 33.0 35.8 28.7 1.23 1.12 41.4 9.86 1760 青岛啤酒 168 72.15 95.8 买入 26.6 24.5 20.0 1.78 1.92 24.6 21.00 473 颐海国际 1579 14.74 30.79 买入 16.2 14.0 12.2 1.74 1.99 0.0 4.45 154 恒安国际 1044 33.5 42.3 持有 10.3 10.3 10.2 7.46 7.91 不适用 18.83 389 敏华控股 1999 4.88 13.12 买入 8.4 7.3 6.3 5.33 6.15 15.1 3.25 192 维达国际 3331 17.42 24.61 买入 12.7 16.6 11.9 2.87 2.18 不适用 10.43 210 海底捞 6862 15.2 21.4 买入 不适用 163.0 34.3 0.00 0.00 15.5 1.56 847 海伦司 9869 11.08 14.55 买入 不适用 1