新力量New Force總第4153期

新力量NewForce 第一上海研究部 research@firstshanghai.com 總第4153期2022年10月24日星期一 研究觀點 【大市分析】 大市成交又再縮減資金抄進意願未提升 【公司研究】 特斯拉（TSLA，買入）：短期面臨物流挑戰，期待新工廠和4680電池爬坡 評級變化 公司 代码 评级 目标价(港元） 2022年EPS(港元) 2023年EPS(港元) 新 旧 新 旧 变动 新 旧 变动 新 旧 变动 特斯拉（美元） TSLA 买入 买入 433.00 433.34 0% 3.730 3.780 -1% 7.240 8.097 -11% 第一上海證券有限公司 香港中環德輔道中71號永安集團大廈19樓 諮詢熱線：400-882-1055 服務郵箱：Service@firstshanghai.com網址：www.mystockhk.com 第一上海證券有限公司www.mystockhk.com 首席策略師葉尚志 852-25321549 Linus.yip@firstshanghai.com.hk 【大市分析】 大市成交又再縮減資金抄進意願未提升 10月21日，港股連跌三日繼續尋底行情，恒指再跌了有接近70點，仍險守16000 點關口以上，而大市成交量又再縮降至1000億元以下又再不達標，市場資金趁低 回流抄進的意願未見提升，期待中的終極一跌仍未出現。事實上，正如我們指出， 每波尋底行情都是以拋售來終結，市場通過放量下挫來把潛在沽壓釋放完了之後，就有機會找到階段性底部。情況就如今年3月中時一樣，受到2月尾俄烏衝 突爆發以及3月初上海疫情嚴峻的影響，港股出現持續急挫並於3月15日跌至 18235點當時的新低，而當日的大市成交量亦見激增至逾2800億元，在放量下挫之下，終極一跌終於出現了，階段性底部亦可以確立。其後，港股反彈回升了有三周，於4月4日出現22523點的該輪反彈高點。因此，我們現時同樣的需要市場出現放量下挫來判斷階段性底部的確立，否則的話，縱使港股可能會因為超跌而做出技術性反彈修正，但是在幅度上以及延續性方面，操作上就會來得比較難去把握。 港股在週末假期前呈現窄幅震動，日內波幅只有222點，但是彈性依然未見增強，美國國債息率持續上升創新高，是令到市場擔心全球股市仍將出現震盪的原因。指數股表現繼續分化，其中，醫藥相關股繼續有突出表現，翰森製藥(03692)和石藥集團(01093)逆市再漲了有1.88％和2.64％，而中證監允許滿足特定條件的涉房地產企業在A股市場融資，消息對內房股帶來刺激，碧桂園(02007)漲了6.71 ％，龍湖集團(00960)漲了3.46％，是恒指成份股最大漲幅榜裡的前三。另一方面，受到主要客戶阿迪達斯adidas銷售疲弱的影響，申洲國際(02313)下跌9.51 ％至56.6元收盤，創本輪跌浪的新低。 恒指收盤報16211點，下跌69點或0.42％。國指收盤報5517點，上升5點或0.09 ％。恒生科指收盤報3101點，下跌19點或0.62％。另外，港股主機板成交量回 降至939億多元，而沽空金額有204.7億元，沽空比例21.79％繼續超標。至於升跌股數比例是852：633，日內漲幅超過12％的股票有43只，而日內跌幅超過10％的股票有32只。港股通連續第十日錄得淨流入，在週五再錄得有逾34億元的淨流入。 李倩 852-25321539 Chuck.li@firstshanghai.com.hk陳曉霞 852-25321956 xx.chen@firstshanghai.com.hk李京霖 852-25321957 【公司研究】 特斯拉（TSLA，買入）：短期面臨物流挑戰，期待新工廠和4680電池爬坡 淨利潤超市場預期 Q3交付量為343,830台電動車，同比增長42%。總收入為214.54億美元，同比增長56%，低於市場預期。汽車業務收入為186.92億美元。發電與儲能業務收入為 11.17億美元，儲能系統部署為2,100MWh，達到歷史最高水準。運營利潤率為17.2%。淨利潤為32.92億美元，同比增長103%，高於市場預期。季度末現金及現金等價物為211.07億美元，其中自由現金流為32.97億美元。此外，目前董事會正在探討2023年50-100億美元的股票回購計畫。 Jinglin.li@firstshanghai.com.hk 行業 汽車 汽車毛利率受柏林、德州新工廠爬坡影響GAAP汽車業務毛利率為27.9%，同比下降2.6個百分點。剔除ZEVCredit貢獻的 股價 207.28美元 2.86億美元後，汽車業務毛利率為26.8%，同比下降2.0個百分點，主要由於：1） 目標價 433.00美元 柏林和德州兩個新工廠產能爬坡所拖累，公司表示剔除兩個新工廠的影響後，毛 （108.89%） 市值6,495億美元 總股本31.3億股 414.49美元/ 52周高/低 202.00美元 每股帳面值11.65美元 股價表現 500 400 300 200 100 0 利率接近30%；2）總體汽車的ASP環比略微下降，主因美元走強導致匯率產生約 2.5億美元的負面影響，同時上海所生產的車型占總交付比由二季度44%增加至55%；3）三季度原材料成本同比保持上漲，但環比有所下降。 2022年產量增長50%，Semi將在Q4開啟交付 上海工廠的年化產能已達到100萬台。柏林工廠的周產能超過2,000台。德州工廠ModelY產線繼續爬坡，並計畫在爬坡完成後開始生產Cybertruck。內華達工廠將在四季度向百事可樂集團小批量交付Semi重卡，早期將搭載2170電池。 4680進展有條不紊，計畫年底北美大規模推送FSD 4680電池由Kato實驗室和德州工廠供應，年底生產目標為1,000個電池包/周，且德州工廠所生產的電池包占比將超過Kato。公司目前仍計畫2022年底在北美地區大規模推送FSDBeta，目前已推送了超過16萬台車，行駛近6,000萬英里。 目標價433.00美元，買入評級 我們根據公司2030年的2,000萬台年交付以及3TWh電池產能估算。採用DCF估值（WACC13%，永續增長率3%），得到目標價433美元，目標價高於現價108.90%，維持買入評級。 風險提示 新工廠和4680電池量產不達預期、原材料價格持續上漲、供應鏈及物流影響、FSD大規模推送時間延遲。 圖表1:盈利預測 截至12月31日止财政年度 20年历史 21年历史 22年预测 23年预测 24年预测 总营业收入（美元百万元） 31,536 53,823 84,559 139,573 219,928 变动 28.31% 70.67% 57.11% 65.06% 57.57% 净利润 721 5,519 12,961 25,511 43,294 每股盈利 0.64 1.62 3.73 7.24 12.22 变动 165.19% 152.61% 130.48% 93.90% 68.75% 基于207.28美元的市盈率（估） 323.14 127.92 55.50 28.63 16.96 每股派息（美元） 0 0 0 0 0 股息现价比 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 資料來源：公司資料、第一上海預測 公司估值與評級表 股票 代码 现价 目标价 评级 21PE 22PE 23PE 21息率 22息率 20-22EPS 每股净资产 市值 （港元） （港元） （倍） （倍） （倍） （%） （%） CAGR（%） （港元） （亿港元） 零售消费 李宁 2331 49.15 94.8 买入 26.3 22.5 17.6 1.09 1.30 64.6 9.60 1287 安踏 2020 78 121.45 买入 23.3 21.6 17.0 2.36 1.85 26.9 13.75 2117 特步 1368 7.87 13.7 买入 18.5 15.4 12.9 3.23 3.24 44.4 3.82 207 波司登 3998 3.99 6.06 买入 18.0 14.9 12.7 3.76 4.51 19.9 1.31 434 申洲国际 2313 56.6 108.17 买入 21.7 16.6 12.7 2.88 2.90 不适用 24.49 851 海昌海洋公园 2255 7.11 4.75 买入 不适用 不适用 不适用 0.00 0.00 不适用 1.18 284 H&H国际控股 1112 7.43 14.8 买入 8.1 4.8 4.0 8.47 11.93 不适用 11.16 48 蒙牛乳业 2319 29.1 54 买入 19.7 16.1 13.3 1.52 1.84 31.2 10.56 1150 现代牧业 1117 0.83 1.4 买入 5.1 4.7 3.6 0.00 0.00 11.8 1.65 66 中国飞鹤 6186 4.88 8.74 买入 5.2 7.0 5.2 3.35 6.21 不适用 3.05 434 旺旺 151 5.2 6.3 买入 13.1 12.4 11.4 0.65 3.36 11.4 1.29 626 日清食品 1475 6.38 6.6 买入 22.2 19.4 17.4 2.66 2.51 8.1 3.79 67 达利食品 3799 3.23 4.6 买入 10.3 9.9 8.9 4.69 5.05 0.0 1.72 442 统一 220 5.94 8.16 买入 14.6 14.2 12.4 7.07 8.05 不适用 3.82 257 康师傅 322 12.94 16.9 买入 15.9 22.2 15.9 10.09 8.83 不适用 4.50 729 农夫山泉 6933 40.5 57.27 买入 54.3 49.6 41.4 1.44 1.44 20.8 2.10 2039 奈雪的茶 2150 4.6 7.85 买入 不适用 不适用 28.2 0.00 0.00 不适用 3.56 79 华润啤酒 291 46.2 75.07 买入 28.1 30.5 24.5 1.44 1.31 41.4 9.86 1499 青岛啤酒 168 65.35 95.8 买入 24.1 22.2 18.1 1.96 2.12 24.6 21.00 428 颐海国际 1579 14.46 30.79 买入 15.9 13.8 11.9 1.77 2.03 0.0 4.45 151 恒安国际 1044 32.85 42.3 持有 10.1 10.1 10.0 7.61 8.07 不适用 18.83 382 敏华控股 1999 4.99 13.12 买入 8.6 7.5 6.5 5.21 6.01 15.1 3.25 196 维达国际 3331 16.04 24.61 买入 11.7 15.3 10.9 3.12 2.37 不适用 10.43 193 海底捞 6862 13.6 21.4 买入 不适用 145.8 30.7 0.00 0.00 15.5 1.56 758 海伦司 9869 8.51 14.55 买入 不适用 104.3 17.0 0.00 0.00 0.0 2.80 108 教育 宇华教育 6169 0.92 2.2 买入 1.8 2.5 2.3 0.00 0.00 1.6 1.73 250 新高教 2001 1.98 4.25 买入 4.2 3.9 3.3 8.24 12.96 21.1 2.43 31 希望教育 1765 0.56 1 买入 6.0 5.3 4.8 4.16 2.08 不适用 1.22 45 博彩 银河娱乐集团 27 39.8 53.41 买入 不适用 不适用 30.4 0.75 0.28 不适用 15.84 1736 澳门博彩控股 880 2.54 4.07 买入 不适用 不适用 不适用 0.00 0.00 不适用 3.18