新力量New Force总第4144期

新力量NewForce 第一上海研究部 research@firstshanghai.com 总第4144期2022年10月11日星期二 研究观点 【大市分析】 资金避险情绪又再升温港股通重开小幅净流入 【宏观经济评论】 第一上海——美股宏观策略周报 第一上海证券有限公司 香港中环德辅道中71号永安集团大厦19楼 咨询热线：400-882-1055 服务邮箱：Service@firstshanghai.com网址：www.mystockhk.com 第一上海证券有限公司www.mystockhk.com 首席策略师叶尚志 852-25321549 Linus.yip@firstshanghai.com.hk 【大市分析】 资金避险情绪又再升温港股通重开小幅净流入 10月10日，港股继续伸延下探寻底行情走势，恒指跌了有逾520点，又再朝前 低位16906点压下去。港股通假期后重开，带动了市场交易量有所回升，但大市 成交量仍不足1000亿元，依然未能达标。目前，我们估计港股仍未能摆脱寻底的 格局发展，建议现时仍需维持高度风控，警惕性未可放松消除。事实上，美国最新公布的9月劳动市场数据，总体表现仍好，但却增加了美联储在11月初会议上继续激进加息的机会，加剧了对环球金融市场的压力。另一方面，俄乌冲突有进一步升温迹象，情况也令到资金避险情绪又再升温，美元DXY指数已回升至113水平，升近9月底的高位114.778。 恒指再现跳空下挫连跌第三日，在盘中曾一度下跌565点低见17175点，但弹性依然未见增强，要注意大盘仍有向下探底寻底的倾向。指数股普遍受压，其中，消费内需股在国庆黄金周假期后出现显著回吐，在我们重点关注名单里的华润啤酒(00291)以及李宁(02331)，分别下跌7.58％和8.83％，但在内地第四季经济有望走稳下，可以关注目前股价回整时的吸纳机会。恒指收盘报17217点，下跌523 点或2.95％。国指收盘报5881点，下跌194点或3.19％。恒生科指收盘报3399 点，下跌141点或3.98％。另外，港股主板成交量回升至951亿多元，但仍低于 年内的日均1230亿元，而沽空金额有233.4亿元，沽空比例24.54％依然继续超标。至于升跌股数比例是374：1228，日内涨幅超过10％的股票有38只，而日内跌幅超过12％的股票有48只。港股通假期后首日重开录得小幅净流入，在周一录得有4亿元的净流入额度。 虽然早前的英国债汇崩跌以及瑞信违约风险升温事件，算是暂时走出了风眼，但是外围市场现时正在面对的系统性风险似乎仍未过渡，在美联储仍将继续激进加息下，不排除情况仍有进一步加剧以及引爆风险的机会。而美国9月CPI通胀数据将于周四公布，相信是美联储会否继续激进加息的考虑指标，宜多加注视。另一方面，A股在国庆假期后重开、跟随外围股市出现补跌，上综指跌穿了3000点来收盘，是5个月来的首次。在长假前内部资金曾经倾向先锁定仓位进行风控，两融余额也因此而降下来了。而目前，在假后两融余额能否回升起来，也将会是我们的关注点之一。 李倩 +852-25321539 Chuck.li@firstshanghai.com.hk韩啸宇 +852-25222101 Peter.han@firstshanghai.com.hk 【宏观经济评论】 第一上海——美股宏观策略周报 1.经济数据有好有坏，但还是没有足够快地降温。 a.上周五公布的9月份非农就业数据超预期。主要集中在教育、健康、酒店、餐饮等服务行业。失业率3.5%，低于预期的3.7%。失业率低，是因为劳动参与率偏低，具体而言是因为提前退休的人太多了。从这个意义上讲，联储打压股市的另一个动力就好理解了：股票缩水了，他们的退休金账户也跟着缩水，可能会迫于生活压力继续工作，为缓解通胀做贡献。当然，这个过程是痛苦的，毕竟由奢入俭难。工资同比增幅5%。虽然有所下降，但是仍然高于疫情前的3-4%之间的水平。这表明通胀的驱动力还不小。 b.工作空缺有所下降，从7月的1120万下降到8月的1010万。 c.NFIB招人难度指标过去半年一直在下降，领先CPI半年。预示CPI见顶。 d.制造业有所冷却。ISM公布的9月PMI数据50.9，略高于荣枯线。建筑支出也下降0.7%。房贷利率接近7%，对于压制房价还是起了作用。 2.联储官员过去两周的讲话持续释放强硬信号，坚持以压通胀为目标，加息预期得以确认和强化。 a.在周五的就业数据过后，十二月加息75个基点的概率也出现了，周一还上升到28%。这也是这几天美股持续低迷的部分原因。 b.从国债期货市场看，明年三月加息到高点，大概率在4.5%-4.75%之间，甚至有7%的概率会到5%。然后大致保持在这个水平直到下半年，联储所谓的反转Pivot会发生在明年的9月到11月之间。 c.联储表态：如果遇到金融危机，将会以其他方式救助，不必动摇加息路径。 d.联储宁可犯过于强硬导致衰退的错，也不愿意犯不够强硬通胀失控的错。在历史上，这两种错误的性质和名声是严重不对称的。因为美国有充足的机制应对衰退：失业保险，社会福利。只要不是搞到大萧条，历史不会留名的。在现代货币理论下，经济也很难恶化到大萧条。但是，美国没有机制救助过度的通胀。象物价补贴、价格管制那样的做法，在过去或者其他国家还有，但是美国现在都没有了。一旦通胀控不住，联储主席的历史定位就臭了，更别想得诺贝尔奖了。 e.长期国债利率是市场博弈的，不是联储可以直接操控的。最近的飙升，很有可能是因为市场参与者为了满足流动性需求而被迫卖出流动性最好的美国国债而导致的。 3.联储传声筒发表文章，表达了有些经济学家和分析师对联储行动的担忧。 a.通胀指标过于滞后。大宗商品，芯片，BDI，集装箱等要素价格都从峰值下降了很多。 b.美国企业的信用情况有所恶化。 c.周边国家的金融危机有可能传导回美国，反噬危机的源头。 d.木头姐给联储写公开信，担心过度加息导致通缩。但是因为她的基金今年跌太多，她的影响力大不如以前。 e.伯南克也表达了类似的忧虑。 4.周边情况 a.俄乌战争谈判的可能性大幅降低。俄国吞并了四个州。乌克兰拒绝与普京谈判。十一长假期间袭击了连接克里米亚和俄国本土的刻赤大桥。俄罗斯随后报复，对基辅发动大规模导弹袭击。 b.中国即将召开二十大，传言有望在之后部分放松疫情管制，对美股也会是利好消息。 c.拜登政府强化对华半导体设备出口的限制，对美国半导体行业雪上加霜。美国政府强化对中国半导体行业的打压。利空整个半导体板块，因为现在还没有其他市场能取代中国市场。这个问题短期无解。制造业回流。过渡期很痛苦。 d.欧佩克+减产，但是全球衰退、需求破坏，因此原油价格不一定会涨，但是也不会很快继续下跌。 5.进入Q3业绩期，市场普遍担忧企业业绩。 a.美元持续走强，导致海外收入占比高的企业Q3业绩堪忧。美元指数每上涨1%，就会对标普500指数收益产生0.5%的负面影响。 b.AMD大幅调低Q3收入预报，因为PC零售下滑远超预期。 c.苹果月底公布Q3业绩，是具有指标意义的。 d.AMZN提前举行primeday，带头进入假期购物季。为假期招募的零时工数量与去年相同。 e.特斯拉上季度交付不达预期，隐忧。有传言俄罗斯考虑用激光武器破坏星链卫星。最近马斯克出面调停俄乌冲突，可能与此有关。 6.短期美股反弹的希望在于股票风险溢价（ERP）和估值切换。 a.股票风险溢价具有一定弹性，可能是个估值的缓冲。在2008年以前，美国的无风险利率也很高，在4%以上，PE也能给到18以上。而非象有些悲观的看法那样，认为无风险利率上升了，PE必然会同比例下降。 b.进入Q4，估值转换到以下一年的业绩为基础，而下一年业绩通常会有高个位数的增长。因此美股历史上大概率Q4会有双位数的上涨。今年就算是考虑到衰退和高基数效应，明年的业绩增幅没有那么大，也大概率还是正增长。 c.如果追求确定性，那么还需要再耐心等待13号公布的9月份CPI数据再行动。 公司估值与评级表 股票 代码 现价 目标价 评级 21PE 22PE 23PE 21息率 22息率 20-22EPS 每股净资产 市值 （港元） （港元） （倍） （倍） （倍） （%） （%） CAGR（%） （港元） （亿港元） 零售消费 李宁 2331 60.9 94.8 买入 32.6 27.9 21.8 0.88 1.05 64.6 9.60 1594 安踏 2020 85.9 121.45 买入 25.7 23.8 18.7 2.14 1.68 26.9 13.75 2331 特步 1368 7.87 13.7 买入 18.5 15.4 12.9 3.23 3.24 44.4 3.82 207 波司登 3998 4.08 6.06 买入 18.4 15.2 13.0 3.68 4.41 19.9 1.31 444 申洲国际 2313 61.35 108.17 买入 23.5 18.0 13.8 2.66 2.67 不适用 24.49 922 海昌海洋公园 2255 6.83 4.75 买入 不适用 不适用 不适用 0.00 0.00 不适用 1.18 273 H&H国际控股 1112 6.75 14.8 买入 7.3 4.3 3.6 9.33 13.13 不适用 11.16 44 蒙牛乳业 2319 30.95 54 买入 20.9 17.1 14.1 1.43 1.73 31.2 10.56 1224 现代牧业 1117 0.88 1.4 买入 5.4 5.0 3.8 0.00 0.00 11.8 1.65 70 中国飞鹤 6186 5.07 8.74 买入 5.4 7.2 5.4 3.22 5.98 不适用 3.05 451 旺旺 151 5.08 6.3 买入 12.8 12.1 11.2 0.67 3.44 11.4 1.29 611 日清食品 1475 6.15 6.6 买入 21.4 18.7 16.8 2.76 2.60 8.1 3.79 64 达利食品 3799 3.33 4.6 买入 10.6 10.2 9.2 4.55 4.90 0.0 1.72 456 统一 220 6.19 8.16 买入 15.2 14.7 12.9 6.78 7.72 不适用 3.82 267 康师傅 322 13.36 16.9 买入 16.4 22.9 16.4 9.77 8.55 不适用 4.50 752 农夫山泉 6933 45.3 57.27 买入 60.7 55.5 46.3 1.29 1.29 20.8 2.10 2281 奈雪的茶 2150 5.47 7.85 买入 不适用 不适用 33.5 0.00 0.00 不适用 3.56 94 华润啤酒 291 54.25 75.07 买入 33.0 35.8 28.7 1.23 1.12 41.4 9.86 1760 青岛啤酒 168 72.15 95.8 买入 26.6 24.5 20.0 1.78 1.92 24.6 21.00 473 颐海国际 1579 14.74 30.79 买入 16.2 14.0 12.2 1.74 1.99 0.0 4.45 154 恒安国际 1044 33.5 42.3 持有 10.3 10.3 10.2 7.46 7.91 不适用 18.83 389 敏华控股 1999 4.88 13.12 买入 8.4 7.3 6.3 5.33 6.15 15.1 3.25 192 维达国际 3331 17.42 24.61 买入 12.7 16.6 11.9 2.87 2.18 不适用 10.43 210 海底捞 6862 15.2 21.4 买入 不适用 163.0 34.3 0.00 0.00 15.5 1.56 847 海伦司 9869 11.08 14.55 买入 不适用 13