燃料油月报：高硫承压，单边受原油价格支撑
高硫承压单边受原油价格支撑 观点逻辑 上一月FU和LU主力价格整体下行，主要还是受到成本端原油价格下跌的影响。从燃料油的自身基本面来看，主要的高硫燃料油生产和出口国俄罗斯，其贸易从欧洲转向亚太地区以后出口量并未大幅下降，且有增长的趋势。天然气价格的高位，制氢成本的增加也使得部分炼厂选择产出高硫燃料油。高硫燃料油的供应整体相对较为宽松。低硫燃料油方面，国内年内第五批低硫燃料油的出口配额已经下放，国内低硫产能稳步增长。海外方面，正值欧洲炼厂秋 能季检修期，同时柴油以及天然气价格的高位都将减产低硫燃料油的产出，低硫的供应相对稳定。需求上，船用油市场没有显著变化， 源表现平平。随着气温的下降，发电用料端的需求将发生转变。中东 化地区对高硫燃料油的采购将不断下滑，日本、韩国等国对低硫燃料油的需求将有所提升。 工 预计燃油价格短期的单边驱动依然主要来自于原油，关注成本 组端原油的价格变动，中长期可考虑做多LU。 预计FU2301运行区间[2700，3200]，LU主力运行区间在[4800， 5400]。 风险提示 原油价格大幅下降 重点关注 新加坡渣油库存变化，伊朗核谈判 投资咨询业务资格 证监许可[2011年]1444号 燃料油月报2022年10月10日 王扬扬（F303454，Z0014529） wyy@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958号23楼(200120) 联系人：戴佳玲（F3076619）djl@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958号23楼(200120) 一、燃料油行情回顾 图1：FU价格走势图2：FU-SC裂解价差 5000 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 FU新加坡380掉期 800 700 600 500 400 300 200 100 0 图3：LU价格走势图4：LU-SC裂解价差 资料来源：Bloomberg、中财期货投资咨询总部 上一月FU和LU主力价格整体下行，主要是受到成本端原油价格下跌的影响。FU2301合约9月30日收盘录得2727元/吨，月跌幅为14.25%。LU主力合约9月30日收盘录得4510元 /吨，月跌幅为11.39%。9月30日舟山保税燃油IFO380录得437.5美元/吨，VLSFO录得780 美元/吨，整体较上月环比分别下降85美元/吨和53美元/吨。 二、原油价格有支撑 9月原油价格整体下行，主要还是市场对需求端的担忧所致。在全球主要央行以及美联储 的持续加息背景下，市场对经济衰以及原油需求下滑的担忧。美联储再次加息75个基点加之欧元区制造业PMI创20个月以来的新低都加剧了对未来经济的担忧，油价也因此接连受挫。 图5：NYMEX3：2：1裂解价差利润图6：EIA商业原油库存 70 60 50 40 30 20 10 0 2010/12/182012/12/182014/12/182016/12/182018/12/182020/12/18 600000 550000 500000 450000 400000 350000 300000 250000 200000 1/52/53/54/55/56/57/58/59/510/511/512/5 2017-2021年平均值2022年 资料来源：Bloomberg、中财期货投资咨询总部 10月初最新结束的OPEC+会议上，作出了继续减产200万桶/日的决定。这一目标是为11 和12月的原油供应制定的，也是自20年疫情开始时同意大幅减产的最大减产力度。不过由于目前几个国家的原油产量已经远低于其配额，也就意味着已经符合新的限制，不必减少产量。OPEC+的再度减产也意味着原油供应端的偏紧趋势暂时并不会发生变化。俄乌冲突仍在持续，欧盟对俄罗斯油品的制裁也在继续，俄罗斯的原油出口量将面临一定程度的下滑。需求上，在全球主要央行的加息背景下，市场对全球的经济形势存在担忧，对原油的需求前景也不乐观。整体上，在OPEC+宣布再度减产的情况下，原油供应偏紧趋势不变，油价也会首次支撑，但受全球经济形势的影响，偏弱的需求给油价带来扰动。预计10月原油价格仍将处在高位波动状态。 三、夏季发电旺季过去高硫将承压 供应方面，俄罗斯是重要的高硫燃料油生产和出口国，此前由于战争制裁等因素预计其燃料油出口会出现大幅下滑。但从近期发货量来看，出口从欧洲转向亚太地区以后其供应有上涨趋势。同时，中东地区的高硫燃料油产出也有所增加。高硫燃料油在供应端上释放宽松信号。作为曾经重要的高硫燃料油产出国伊朗，关于伊朗核协议的谈判依旧难以达成一致，回归市场依旧不确定。低硫燃料油方面，2022年国内第五批低硫燃料油出口配额已经下放，共计下放175万吨。其中中石油160万吨，中海油15万吨。截至目前2022年内低硫燃料油配额共计下放1675万吨，较去年全年配额增加536万吨，增幅为32%。据隆众数据显示，1-9月份国内炼厂低硫燃料油产量或至1136.8万吨左右，同比增长35%，占目前预计出口配额总量的82.5%。2022年预计国内低硫燃料油产量可达到1500-1600万吨水平，年内的1675万吨的燃料油出口配额基本满足了炼厂的出口需求。国内低硫燃料产能呈稳步增长的态势。从海外来看，目前是欧洲炼厂的秋季检修期，加上柴油价格的高位，低硫燃料油的产出将依旧相对偏紧。 需求上，燃料油最大的市场船用油方面表现平平，需求较为稳定。随着夏季的结束，中东的发电旺季也进入了尾声，对高硫燃料油的采购也将逐渐下滑。但是随着冬季的到来，在天然气价格高位的情况下，低硫燃料油的发电经济性会体现，日本、韩国等国将逐渐采购低硫燃料 油作为发电用料，这将给低硫燃料油带来一定的需求增量。 图7：新加坡渣油进口量图8：新加坡渣油出口量 3010000 1410000 2510000 1210000 2010000 1510000 1010000 510000 1010000 810000 610000 410000 210000 10000 1/32/33/34/35/36/37/38/39/310/311/312/3 2017-2021年平均值2022年 10000 1/32/33/34/35/36/37/38/39/310/311/312/3 2017-2021年平均值2022年 图9：新加坡180与380swap价差图10：BDI指数 306000 255000 20 4000 15 3000 10 2000 5 01000 0 180M-380M1180M2-380M2 资料来源：Bloomberg、中财期货投资咨询总部 库存方面，2022年10月5日的一周，新加坡渣油库存2289.9桶，比前周增加了56.8万桶，增幅为2.54%。10月6日，ARA地区渣油库存环比增加8.3万吨，录得112.9万吨，环比降幅为7.93%。10月3日，富查伊拉地区重油库存一周增加了19.5万桶，录得1264.4万桶，涨幅为1.6%。目前，新加坡、ARA和富查伊拉三地库存均录得不同程度的上涨，存累库趋势。 图11：新加坡渣油库存图12：ARA渣油库存 30000 28000 26000 24000 22000 20000 18000 16000 14000 12000 10000 1/32/33/34/35/36/37/38/39/310/311/312/3 2017-2021年平均值2022年 1800 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 1/42/43/44/45/46/47/48/49/410/411/412/4 2017-2021年平均值2022年 资料来源：Bloomberg、中财期货投资咨询总部 四、总结 从燃料油的自身基本面来看，主要的高硫燃料油生产和出口国俄罗斯，其贸易从欧洲转向亚太地区以后出口量并未大幅下降，且有增长的趋势。天然气价格的高位，制氢成本的增加也使得部分炼厂选择产出高硫燃料油。高硫燃料油的供应整体相对较为宽松。低硫燃料油方面，国内年内第五批低硫燃料油的出口配额已经下放，国内低硫产能稳步增长。海外方面，正值欧洲炼厂秋季检修期，同时柴油以及天然气价格的高位都将减产低硫燃料油的产出，低硫的供应相对稳定。需求上，船用油市场没有显著变化，表现平平。随着气温的下降，发电用料端的需求将发生转变。中东地区对高硫燃料油的采购将不断下滑，日本、韩国等国对低硫燃料油的需求将有所提升。 预计燃油价格短期的单边驱动依然主要来自于原油，关注成本端原油的价格变动，中长期可考虑做多LU。 中财期货有限公司 地址：上海市浦东新区陆家嘴华能联合大厦23楼 总机：021-68866666传真：021-68865555全国客服：4008880958网站：http://www.zcqh.com 浙江分公司 杭州市体育场路458号中财金融广角二楼 电话：0571-56080568 江苏分公司 南京市建邺区江东中路311号中泰国际大厦5栋703-704室 电话：025-58836800 中原分公司 河南省郑州市郑东新区金水东路80号3号楼11层1108室 电话：0371-60979630 成都分公司 成都市高新区天府大道中段500号东方希望天祥广场A座2703 室 电话：028-62132733 上海陆家嘴环路营业部 中国(上海)自由贸易试验区陆家嘴环路958号23楼2301室 电话：021-68866819 上海襄阳南路营业部 上海市徐汇区襄阳南路365号B栋205室 电话：021-68866659 北京海淀营业部 北京市海淀区莲花苑5号楼11层1117、1119-1121室 电话：010-63942832 深圳营业部 深圳市福田区彩田南路中深花园A座1209 电话：0755-82881599 天津营业部 天津市和平区马场道114号中财金融广角二楼 电话：022-58228153 重庆营业部 重庆市江北区庆云路6号（国金中心T5）510单元 电话：023-67634197 沈阳营业部 沈阳市和平区三好街100-4号华强广场A座905室 电话：024-31872007 武汉营业部 武汉市硚口区沿河大道236-237号A栋10层 电话：027-85666911 西安营业部 西安市碑林区和平路22号中财金融大厦304、307 电话：029-87938499 杭州营业部 杭州市体育场路458号2楼206、208室 电话：0571-56080563 扬州营业部 地址：扬州市广陵区运河西路588-119号壹位商业广场 电话0514-87866997 济南营业部 山东省济南市历下区文化东路63号恒大帝景9号楼11楼 1119A室 电话：0531-83196200 无锡营业部 江苏省无锡市梁溪区运河东路555号时代国际A座1808 电话：0510-81665833 郑州营业部 河南省郑州市金水区未来路69号未来公寓707、716室 电话：0371-65611075 山西分公司 山西太原市综改示范区太原学府园区晋阳街159号1幢10 层1003室 电话：0351-7091383 长沙营业部 湖南长沙市天心区芙蓉中路三段426号中财大厦508-510室 电话：0731-82787001 南昌营业部 江西省南昌市青云谱区解放西路49号明珠广场H栋602室 电话：0791-88457727 合肥营业部 合肥市庐阳区淮河路288号香港广场1306、1307室 电话：0551-62651811 唐山营业部 唐山市路南区万达广场购物中心区2单元B座1804室 电话：0315-2210860 日照营业部 山东省日照市东港区济南路257号兴业财富广场B座10楼 电话：0633-2297817 赤峰营业部 内蒙古赤峰市红山区万达广场甲B20楼2010 电话：0476-5951109 厦门营业部 福建省厦门市思明区梧村街道后埭溪
