燃料油月报：高硫发电用逐步结束 关注原油价格波动

高硫发电用逐步结束关注原油价格波动 能源化工组 观点逻辑 上一月FU和LU主力价格区间震荡，主要还是受到成本端原油价格波动的影响。整体来看，虽然受到多方制裁的因素，但俄罗斯高硫燃料油出口从欧洲转向亚太地区以后，其供应较为宽松。同时中东地区的高硫燃料油产出也有所增加。高硫燃料油在供应端整体相对宽松。低硫燃料油方面，随着近期柴油裂解利润的下滑，低硫燃料油供应紧张的局势也就有所缓解，但中长期看受天然气价格等因素影响依旧相对偏紧。需求上，虽然近期BDI指数不断下滑，但整体上船用油市场需求保持稳定，没有显著变化。随着气温的逐渐下降，高硫燃料油作为发电用料将慢慢进入尾声，高硫燃料油的基本面将逐渐放宽松。从低硫方面来看，随着冬季的到来将进入北亚以及欧洲的用电旺季，由于天然气价格的高位将给低硫燃料油带来一定的需求增量。库存方面，三地库存与往年同期水平相当，库存端整体没有压力。 预计燃油价格短期的单边驱动依然主要来自于原油，关注成本端原油的价格变动，中长期可做多LU。 预计FU2301运行区间[2800，3400]，LU主力运行区间在[4500， 5400]。 风险提示 原油价格大幅下降 重点关注 新加坡渣油库存变化，伊朗核谈判 投资咨询业务资格 证监许可[2011年]1444号 燃料油月报 2022年9月5日 王扬扬（F303454，Z0014529） wyy@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路 958号23楼(200120) 联系人：戴佳玲（F3076619） djl@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路 958号23楼(200120) 一、燃料油行情回顾 图1：FU价格走势图2：FU-SC裂解价差 5000 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 80 70 60 50 40 30 20 10 0 FU新加坡380掉期 图3：LU价格走势图4：LU-SC裂解价差 资料来源：Bloomberg、中财期货投资咨询总部 上一月FU和LU主力价格区间震荡，主要是受到成本端原油价格波动的影响。FU2301合约8月31日收盘录得3134元/吨，月跌幅为1.26%。LU主力合约8月31日收盘录得5091元 /吨，月跌幅为6.67%。8月31日舟山保税燃油IFO380录得522.5美元/吨，VLSFO录得780美元/吨，整体较上月环比分别下降24美元/吨和91美元/吨。 二、原油价格维持高波动 8月原油价格区间震荡运行。在加息背景下，市场对经济衰退的担忧进一步加剧，同时美国原油消费旺季需求不及预期，油价出现了一定的下跌。而后美国CPI增速低于预期，通胀压力有所缓和，油价也出现了反弹。伊朗谈判释放积极信号后油价再度大跌，但在OPEC释放可能减产的信号后油价再次反弹。 图5：NYMEX3：2：1裂解价差利润图6：EIA商业原油库存 70 60 50 40 30 20 10 0 2010/12/182012/12/182014/12/182016/12/182018/12/182020/12/18 600000 550000 500000 450000 400000 350000 300000 250000 200000 1/52/53/54/55/56/57/58/59/510/511/512/5 2017-2021年平均值2022年 资料来源：Bloomberg、中财期货投资咨询总部 目前原油在供应方面存在的扰动较多，此前有关伊朗的相关谈判一度释放相当积极的信号，一旦最终达成一致将带来一定的原油供应增量。但就目前来看，有关伊朗的谈判再度搁浅，短期内或很难达成一致。沙特方面也因此释放或再度减产的信号，但俄罗斯方面反对继续减产。减产将向石油买家释放原油供应超过全球需求的信号，将降低其向石油消费国的出口能力。G7已经发布公告，将对俄罗斯石油实施价格上限。在目前伊朗原油回归市场前景依旧不明朗的情况下，OPEC或将维持当前的产量计划。需求上，美国的夏季出行旺季将于9月初美国劳工节结束，季节性的需求利好将不在。在加息大背景下，通胀压力仍存，市场对全球经济衰退的担忧仍在，原油需求并不乐观。整体来看，原油受供应、需求以及宏观层面的扰动较多，在需求大概率下滑的情况下，原油价格或将维持较高波动率。 三、高硫作发电用料旺季将逐渐过去 供应方面，俄罗斯是重要的高硫燃料油生产和出口国，此前由于战争制裁等因素预计其燃料油出口会出现大幅下滑。但从近期发货量来看，出口从欧洲转向亚太地区以后其供应有上涨趋势。同时，中东地区的高硫燃料油产出也有所增加。高硫燃料油在供应端上释放宽松信号。作为曾经重要的高硫燃料油产出国伊朗，关于伊朗核协议的谈判依旧难以达成一致，回归市场依旧不确定。低硫燃料油方面，近期汽柴油裂解价差有所回落，相应的低硫燃料油供应偏紧的局势也就有所缓解。从国内来看，2022年第三批低硫燃料油出口配额已经下放，共计下放250万吨。其中中石化137万吨，中石油90万吨，中海油20万吨，中化工1万吨，浙石化2万吨。截至目前2022年内低硫燃料油配额共计下放1225万吨，较去年全年配额增加7.56%。据隆众数据显示，1-6月份国内炼厂低硫燃料油产量或至725万吨左右，同比增加30.7%。截至6月底部分企业出口配额使用率接近95%水平。整体上国内低硫燃料油产量稳步增长。 需求上，近期BDI指数不断下滑，但整体来看，船用油市场需求依旧较为稳定，没有显著的变化。随着九十月份的到来，中东、南亚的用电高峰期将进入尾声，对高硫燃料油的需求或将开始逐渐下滑。对低硫燃料油而言，随着冬季的到来，是北亚以及欧洲的用电旺季。由于目前天然气的严重溢价，从中长期来看或将给低硫燃料油带来一定需求增量。 图7：新加坡渣油进口量图8：新加坡渣油出口量 3010000 2510000 2010000 1510000 1010000 510000 1410000 1210000 1010000 810000 610000 410000 210000 10000 1/32/33/34/35/36/37/38/39/310/311/312/3 2017-2021年平均值2022年 10000 1/32/33/34/35/36/37/38/39/310/311/312/3 2017-2021年平均值2022年 图9：新加坡180与380swap价差图10：BDI指数 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 30 25 20 15 10 5 0 180M-380M1180M2-380M2 资料来源：Bloomberg、中财期货投资咨询总部 库存方面，2022年8月31日的一周，新加坡渣油库存2266.7桶，比前周增加了157.9万桶，增幅为7.49%，连续第三周录得上涨。9月1日，ARA地区渣油库存环比减少12.4万吨，录得114.2万吨，环比跌幅为9.79%。8月29日，富查伊拉地区重油库存一周增加了111.8万 桶，录得1167.5万桶，涨幅为10.6%，反弹至1100万桶以上。消息人士称，富查伊拉港的燃 料交易活动稳定，预计9月份将更加活跃。目前，新加坡和富查伊拉两地库存录得不同程度的上涨,ARA地区库存录得一定减少，库存端整体暂无明显压力。 图11：新加坡渣油库存图12：ARA渣油库存 30000 28000 26000 24000 22000 20000 18000 16000 14000 12000 10000 1/32/33/34/35/36/37/38/39/310/311/312/3 2017-2021年平均值2022年 1800 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 1/42/43/44/45/46/47/48/49/410/411/412/4 2017-2021年平均值2022年 资料来源：Bloomberg、中财期货投资咨询总部 四、总结 整体来看，虽然受到多方制裁的因素，但俄罗斯高硫燃料油出口从欧洲转向亚太地区以后，其供应较为宽松。同时中东地区的高硫燃料油产出也有所增加。高硫燃料油在供应端整体相对宽松。低硫燃料油方面，随着近期柴油裂解利润的下滑，低硫燃料油供应紧张的局势也就有所缓解，但中长期看受天然气价格等因素影响依旧相对偏紧。需求上，虽然近期BDI指数不断下滑，但整体上船用油市场需求保持稳定，没有显著变化。随着气温的逐渐下降，高硫燃料油作为发电用料将慢慢进入尾声，高硫燃料油的基本面将逐渐放宽松。从低硫方面来看，随着冬季的到来将进入北亚以及欧洲的用电旺季，由于天然气价格的高位将给低硫燃料油带来一定的需求增量。库存方面，三地库存与往年同期水平相当，库存端整体没有压力。 预计燃油价格短期的单边驱动依然主要来自于原油，关注成本端原油的价格变动，中长期可考虑做多LU。 中财期货有限公司 地址：上海市浦东新区陆家嘴华能联合大厦23楼 总机：021-68866666传真：021-68865555全国客服：4008880958网站：http://www.zcqh.com 浙江分公司 杭州市体育场路458号中财金融广角二楼电话：0571-56080568 江苏分公司 南京市建邺区江东中路311号中泰国际大厦5栋703-704室电话：025-58836800 中原分公司 河南省郑州市郑东新区金水东路80号3号楼11层1108室电话：0371-60979630 成都分公司 成都市高新区天府大道中段500号东方希望天祥广场A座2703 室 电话：028-62132733 上海陆家嘴环路营业部 中国(上海)自由贸易试验区陆家嘴环路958号23楼2301室电话：021-68866819 上海襄阳南路营业部 上海市徐汇区襄阳南路365号B栋205室电话：021-68866659 北京海淀营业部 北京市海淀区莲花苑5号楼11层1117、1119-1121室电话：010-63942832 深圳营业部 深圳市福田区彩田南路中深花园A座1209 电话：0755-82881599 天津营业部 天津市和平区马场道114号中财金融广角二楼电话：022-58228153 重庆营业部 重庆市江北区庆云路6号（国金中心T5）510单元电话：023-67634197 沈阳营业部 沈阳市和平区三好街100-4号华强广场A座905室电话：024-31872007 武汉营业部 武汉市硚口区沿河大道236-237号A栋10层电话：027-85666911 西安营业部 西安市碑林区和平路22号中财金融大厦304、307 电话：029-87938499 杭州营业部 杭州市体育场路458号2楼206、208室电话：0571-56080563 扬州营业部 地址：扬州市广陵区运河西路588-119号壹位商业广场 电话0514-87866997 济南营业部 山东省济南市历下区文化东路63号恒大帝景9号楼11楼 1119A室 电话：0531-83196200 无锡营业部 江苏省无锡市梁溪区运河东路555号时代国际A座1808 电话：0510-81665833 郑州营业部 河南省郑州市金水区未来路69号未来公寓707、716室电话：0371-65611075 山西分公司 山西太原市综改示范区太原学府园区晋阳街159号1幢10 层1003室 电话：0351-7091383 长沙营业部 湖南长沙市天心区芙蓉中路三段426号中财大厦508-510室电话：0731-82787001 南昌营业部 江西省南昌市青云谱区解放西路49号明珠广场H栋602室电话：0791-88457727 合肥营业部 合肥市庐阳区淮河路288号香港广场1306、1307室电话：0551-62651811 唐山营业部 唐山市路南区万达广场购物中心区2单元B座1804室电话：0315-2210860 日照营业部 山东省日照市东港区济南路257号兴业