重磅品种活性生物骨获批上市，市场前景广阔

公司研究 报医药生物医疗器械 告重磅品种活性生物骨获批上市，市场前景广阔 2022-10-10 公司点评报告 买入/维持正海生物(300653) 昨收盘：55.16 走势比较 事件：事件：2022年10月9日晚，根据国家药监局公告，公司产品活性生物骨已完成审批及制证流程。 57% 41% 太25% 平9% 21/10/11 洋(7%) 证(23%) 券 股 21/12/11 22/2/11 22/4/11 22/6/11 22/8/11 正海生物沪深300 活性生物骨为骨缺损经济效益最优的治疗手段，应用场景广泛。活性生物骨主要用于治疗骨缺损，目前国内骨修复材料行业规模约为 39.3亿元，预计到2023年增至96.9亿元，复合增速为19.8%。骨缺损治疗材料一般有自体骨、同种骨、人工合成骨和活性生物骨，其中自体骨疗效最佳但来源受限，同种骨和人工合成骨无骨诱导功能，且同种骨存在免疫排斥可能，而活性生物骨具备良好的骨诱导能力，且临床疗效不劣于自体骨，尽管成本较高，但综合经济效益更高，是应 份股票数据 有总股本/流通(百万股)180/180 限总市值/流通(百万元)9,929/9,929公12个月最高/最低(元)70.80/38.01司相关研究报告： 证正海生物（300653）《Q2业绩持续券高增长，核心品种增长稳健》研--2022/08/18 究正海生物（300653）《上半年业务恢报复超预期，中医医疗服务龙头前景告广阔》--2022/08/03 正海生物（300653）《业绩增长稳健，季度利润额创下历史新高》 --2022/04/14 证券分析师：盛丽华 电话：021-58502206 E-MAIL：shenglh@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190520070003 助理分析师：何展聪 电话：021-58502206 E-MAIL：hezc@tpyzq.com 用潜力大的骨修复材料。 对标品种InfuseBone峰值销售达10亿美元，且公司产品有所优化，前景良好。公司活性生物骨对标品种为美敦力的InfuseBone， 该产品自2002年上市以来，峰值销售额接近10亿美元，一度占据全球骨修复材料50%的市场份额。公司的活性生物骨通过基因工程大幅增强了BMP-2和载体的结合力，显著减少BMP-2的用量，克服了InfuseBone因BMP-2浓度过高导致异位骨生成等并发症的副作用，销售前景更为良好。 业绩快速增长，在研管线顺利推进。受益于核心品种口腔修复膜持续放量，公司2022年上半年业绩持续增长，上半年实现收入2.31亿元，同比增长15.15%，实现归母净利润1.04亿元，同比增长28.36%。除此之外，光固化复合树脂完成首例受试者入组，正式进入临床试验； 乳房补片项目已完成临床试验牵头单位伦理审查及需要在山东省药品监督管理局进行的备案工作；宫腔修复膜项目召开临床试验方案讨论会，拟用于轻中度宫腔粘连分离术后预防再粘连。新品种逐步落地有望成为公司新的业绩驱动。 投资建议：国内种植牙渗透率提升空间大，种植牙领域将保持快速增长，公司作为国内口腔耗材领域优质稀缺标的，受益于口腔行业快速发展，以及口腔修复膜进口替代，业绩快速增长。公司活性生物骨获批将开启广阔骨科市场，其他在研品种引导组织再生膜、新一代 生物膜等为现有品种升级版，将进一步提升产品竞争力。我们预计公 重磅品种活性生物骨获批上市，市场前景广阔 2 公司点评报告P 司2022-2024年归母净利润分别为2.18/2.77/3.47亿元，对应PE分别为46/36/29倍，继续给予“买入”评级。 风险提示：集采政策变动风险；市场竞争风险；研发风险。 盈利预测和财务指标： 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元)400 499 613 750 （+/-%）36.52 24.75 22.85 22.35 净利润(百万元）169 202 250 311 （+/-%）42.44 19.58 24.00 24.44 摊薄每股收益(元)1.40 1.68 2.08 2.59 市盈率(PE)47.54 38.57 31.10 25.00 资料来源：Wind，太平洋证券注：摊薄每股收益按最新总股本计算 重磅品种活性生物骨获批上市，市场前景广阔3 货币资金 193 126 326 596 926 营业收入 293 400 499 613 750 利润表(百万） 资产负债表(百万） 2020A2021A2022E2023E2024E2020A2021A2022E2023E2024E 存货 24 34 35 43 51 营业税金及附加 2 4 4 5 7 应收和预付款项584990111136营业成本2344445666 流动资产合计 527 663 904 1205 1568 管理费用 21 30 35 42 50 其他流动资产255455458460462销售费用104122155187225 投资性房地产 0 0 0 0 0 资产减值损失 0 0 0 0 0 长期股权投资00000财务费用(4)(2)(1)(2)(3) 在建工程 166 4 (12) (7) (2) 公允价值变动 7 16 0 0 0 固定资产68215203190178投资收益00000 长期待摊费用 0 1 1 1 1 其他非经营损益 3 0 0 0 0 无形资产4138353230营业利润134192231286355 资产总计 806 929 1138 1428 1780 所得税 18 23 29 36 44 其他非流动资产14444利润总额136192231286355 应付和预收款项 92 70 123 153 183 少数股东损益 0 0 0 0 0 短期借款00000净利润118169202250311 其他长期负债 14 18 18 18 18 预测指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 长期借款00000归母股东净利润118169202250311 股本 120 120 120 120 120 负债合计159144167203239 留存收益 253 374 546 758 1022 销售净利率 40.35%42.12%40.39%40.75%41.47% 资本公积229229229229229毛利率92.23%89.11%91.12%90.94%91.15% 少数股东权益 0 0 0 0 0 EBIT增长率 9.03%42.58%33.61%24.46%24.85% 归母公司股东权益64778598712371548销售收入增长率4.82%36.45%24.68%22.93%22.25% 负债和股东权益 806 929 1154 1439 1787 股东权益合计64778598712371548净利润增长率10.19%42.44%19.58%24.00%24.44% 经营性现金流 118 166 196 267 326 现金流量表(百万） 2020A2021A2022E2023E2024E 投资性现金流28(187)444 ROE 18.30%21.46%20.42%20.21%20.09% ROA 14.69%18.14%17.71%17.50%17.47% ROIC 22.16% 68.07%89.32%123.17170.03 %% 0.99 1.40 1.68 2.08 2.59 PE(X)57.43 47.54 38.57 31.10 25.00 PB(X)10.51 10.20 7.88 6.29 5.02 PS(X)23.17 20.02 15.58 12.67 10.37 EPS(X) 融资性现金流 (60)(30) 0 0 0 现金增加额86(51)199271330EV/EBITDA(X)54.0843.0532.0025.0219.29 资料来源：WIND，太平洋证券 重磅品种活性生物骨获批上市，市场前景广阔2 投资评级说明 1、行业评级 看好：我们预计未来6个月内，行业整体回报高于市场整体水平5%以上； 中性：我们预计未来6个月内，行业整体回报介于市场整体水平－5%与5%之间；看淡：我们预计未来6个月内，行业整体回报低于市场整体水平5%以下。 2、公司评级 买入：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅在15%以上； 增持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间；持有：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间；减持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间； 销售团队 职务 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 王均丽 13910596682 wangjl@tpyzq.com 华北销售总监 成小勇 18519233712 chengxy@tpyzq.com 华北销售 韦珂嘉 13701050353 weikj@tpyzq.com 华北销售 刘莹 15152283256 liuyinga@tpyzq.com 华北销售 董英杰 15232179795 dongyj@tpyzq.com 华北销售 常新宇 13269957563 changxy@tpyzq.com 华北销售 巩赞阳 18641840513 gongzy@tpyzq.com 华东销售总监 陈辉弥 13564966111 chenhm@tpyzq.com 华东销售 徐丽闵 17305260759 xulm@tpyzq.com 华东销售 胡亦真 17267491601 huyz@tpyzq.com 华东销售 李昕蔚 18846036786 lixw@tpyzq.com 华东销售 周许奕 021-58502206 zhouxuyi@tpyzq.com 华东销售 张国锋 18616165006 zhanggf@tpyzq.com 华东销售 胡平 13122990430 huping@tpyzq.com 华南销售总监 张茜萍 13923766888 zhangqp@tpyzq.com 华南销售副总监 查方龙 18565481133 zhafl@tpyzq.com 华南销售 张卓粤 13554982912 zhangzy@tpyzq.com 华南销售 张靖雯 18589058561 zhangjingwen@tpyzq.com 华南销售 何艺雯 13527560506 heyw@tpyzq.com 华南销售 李艳文 13728975701 liyw@tpyzq.com 华南销售 陈宇 17742876221 cheny@tpyzq.com 请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远 研究院 中国北京100044 北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座 投诉电话：95397 投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，经营证券业务许可证编号13480000。本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本 报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。