螺纹钢：存量需求尚可，但多短空长的格局或延续

2022年10月09日星期日 黑色金属研究中心黑色金属·季度报告 张宝慧 联系方式：0592-5863255 从业资格号：F0286636投资咨询号：Z0010820 欢迎扫描下方二维码进入国贸投研小程序 投资咨询业务资格：证监许可【2012】31号 黑色金属 螺纹钢：存量需求尚可，但多短空长的格局或延续 1、需求端来看，四季度是建材的季节性淡季。10月份在保交楼支撑 下，存量需求还有一些可释放空间，11月以后需求逐渐见顶回落。地产方面，观察销售数据若能有持续性好转，或可作为地产困局缓解先行指标。否则中下游躺平的心态在年内改善的可能性不大。 2、供给端扰动存在不确定性，从经验主义来看，采暖季会有限产，但今年市场普遍预期采暖季限产的幅度不会太大，这一点再做观察，看能带来多大的边际驱动。若需求继续躺平，而采暖季限产力度偏弱，则冬储材的压力将凸显，不排除矛盾累积再次触发负反馈。 3、按照当前的驱动逻辑，需求没有什么爆发力的情况下，供应是更重要的指标。当下盘面生产利润被打的足够低，10月以后重点关注供给变化，不管是行政性还是市场性，产量见顶的概率逐渐增加。倾向于四季度有一些区域有行政性限产，看力度，届时会对钢厂生产利润有一些向上驱动。 4、单边来看，金九银十有波段反弹的机会，但大周期还是不太乐观，因此短波段反弹而中长期偏弱的结构尚未改变，这也增加了传统现货操作的难度，期现套利机会相对于单边投机来讲，可以重点关注，短平快操作。9月复产给出利润探底机会，四季度观察限产力度寻找利润阶段性做多机会。考虑到01合约对应冬储季，冬储材压力不太会给01盘面太 大利润，可根据限产驱动在05合约上布局做多钢厂利润头寸。 一、行情回顾 年初至今，螺纹钢价格重心下移，4月份价格高点是分水岭。具体来看： 1、一季度，稳增长预期带动价格反弹。去年四季度压产带来的供给低基数&稳增长信心支持，俄冲突集中冲击，价格重心缓慢抬升。 2、二季度，供需宽松日渐突显，疫情带崩市场信心。4月初上海疫情戳破了稳增长的市场信心，国内经济压力及地产问题逐渐显现，螺纹价格7月份一度跌回近5年低点。钢厂 大面积亏损，行业进入到2016年供给侧改革以来罕见的艰难时刻。 3、7月份后，钢厂快速减产优化了供需结构。价格触底反弹，钢厂点对点利润转正，钢厂在利润驱动夏迅速复产。8月份以后产量快速恢复导致供给压力增加，旺季去库放缓，需求端虽有增量，但尚不足以支撑供给增量，市场陷入纠结状态。 图表一：螺纹钢期货绝对价格重心下移 图表二：螺纹钢现货价格跌至近5年中性价格区间 数据来源：博易云、Wind 二、需求端 2.1稳增长集中发力在基建投资——融资提速 经济下行压力下，基建是稳增长的主要抓手。相比2021年，财政支出和专项债投放整体前置，基建投资保持较快增速，前8月基础设施投资累计同比增长8.3%，比1～7月加快 0.9个百分点。 另一方面，疫情对部分地区基建开工产生一定影响，但基建订单主要来自政府部门，不会轻易流失，随着疫情缓解，施工可以快速修复。国常会决定增加3000亿+3000亿的政策性和开发性金融工具，依法用好5000多亿元专项债地方结存限额，10月底前发行完毕，用以支持基础设施建设。有增量政策工具和专项债务限额的续力，基建投资将够延续上半年力度，下半年基建投资料将延续高增速。 图表三：基建是稳经济的重要抓手 数据来源：Wind 2.2房地产筑底——政企合力保交楼或对四季度的存量需求有支撑 中央层面：8月19日，住房和城乡建设部、财政部、人民银行等有关部门出台措施，完善政策工具箱，通过政策性银行专项借款方式，支持已售逾期难交付住宅项目建设交付。 地方层面：通过梳理，地方政府在推进“保交楼”的过程中，主要的措施有三类：成立纾困基金、加强监管专款专用和返还相关资金。 企业层面：除了中央和地方发力推动“保交楼”外，各大房地产企业也在通过各种措施实现自救。根据对公开资料的梳理，大致有四种类型：引进信托公司接管项目、债权人收购出险企业优质项目、拍卖项目公司债权引入投资方、合作开发项目由资金方接管。 10月份将迎来20大召开，地产政策的支持力度应维持相对友好的态度。9月底央行、银保监会发布通知，决定阶段性调整差别化住房信贷政策，以及央行下调首套个人住房公积金贷款利率，一系列政策或许对四季度的存量需求带来支撑。 图表四：地方政府推动“保交楼”的重要举措 数据来源：国贸期货根据公开资料整理 2.3房地产筑底——多指标下行，但9月下30城销售面积环比反弹 从统计局数据看出，地产仍是经济的主要拖累项。8月商品房销售面积同比-23%，较上月略有改善（7月同比-28.9%），在各地不断放松地产政策的支撑下，尤其是金融环境大幅改善（5年期LPR利率下调15BP），地产销售出现阶段性的改善。 分项数据来看，保交楼政策推动竣工快速修复，而投资前端依旧低迷。拿地、新开工面积均继续下滑，仅竣工面积同比大幅回升33.5个百分点至-2.5%。说明保交楼政策下，前期停滞项目复工已有较快进展，但房企拿地开工等主动投资的意愿不强。 不过，9月下半月看到部分好转的迹象：高频数据显示9月上半月销售再度回落，下半月30城商品房销售面积反弹。销售数据好转代表了终端购买信心的回归，但重要的是观察持续性。 在保交楼措施持续推进下，后续竣工链有望延续修复。若政策叠加刺激部分积累的需求，则四季度一些存量需求有望缓慢释放，但拿地、新开工等指标的滞后修复仍会让市场对远端需求的担忧无法消除。 近端来看，保交楼顺利纾困暂时会稳住市场信心；而从行业周期的角度，若能看到地产销售能有持续改善，或可作为地产底部困局缓解的先行指标。 图表五：竣工较地产前端修复的更为明显图表六：30城商品房销售面积9月中下开始反弹 数据来源：Wind 2.4“金九银十”需求高点逐渐兑现，时间越往后越被动 “金九银十”过去一半，9月需求环比回升，给价格提供了一些支撑。十月，需求高点随天气转凉而逐渐见顶，且时间越往后寄希望于需求显得越被动，淡季的影响绕不开。 10月份以后若能看到供给端减量，则供需结构有望继续保持优化的方向，否则11月以后需考虑累库可能带来的压力。 图表七：9月以后螺纹钢相关指标进入季节性优化 数据来源：钢联数据库 2.5出口拉动效应边际走弱，四季度海外供给存在变数 钢材内外价差是驱动出口的重要因素。今年4月出口高峰过后，国际市场钢材价格走弱，国内钢材出口窗口打开的机会一直不多。8月底后欧洲钢厂提价，稍微有利于东南亚钢材出口，但对我国钢材出口拉动的影响并未有显性增量。 后续关注，一是国外经济情况，加息周期对国外需求的伤害将继续体现；二是四季度能源问题会否对欧美钢厂生产有影响。相对而言，更倾向于后者的影响因素更突出一些，但会否带来出口边际增量，尚不清晰，待观察。 图表八：当前内外价差不明显，关注四季度出口会否有边际变数 数据来源：钢联数据库 三、供给端 3.1铁水产量恢复至年内次高水平，后续产量见顶概率逐渐增加 长流程钢厂经历7月份一波快速压产之后，修复利润，随后8月再度复产，9月份起日均铁水产量已超去年同期。考虑到去年四季度产量低基数，今年8～12月份铁水产量同比增加基本可以确定。截至9月底，钢联铁水日均产量回升至240，逼近6月份年内高点243，而盘面钢材虚拟生产利润跌至年内低点。 10月份以后会有事件性限产（20大）及四季度采暖季限产，综合来看四季度铁水产量见顶回落的概率逐渐增加，考虑到去年因控产导致的产量低基数，今年四季度产量将大概率同比去年是增加的。 图表九：螺纹钢产量同比高于去年同期，四季度见顶回落的概率较大 数据来源：钢联数据库 3.2供稳需减带来生产利润的大幅压缩 相比去年而言，今年上半年产量增加而需求减量导致钢厂生产利润大幅压缩，亏损面扩大，这是7月份钢厂迅速减产的最主要原因之一。 图表十：产量增加倒逼钢厂陷入盈亏挣扎的状态 数据来源：钢联数据库 3.3今年电炉产量不稳定，四季度关注能源成本 今年电炉产量释放不充分，一是利润问题（废钢阶段性紧缺），二是电力问题（这个问题四季度可能还会复制）。11月份之前电炉开工或许能维持在当前的偏高位水平，但冬天需重新评估上述两个制约电炉开工率的问题，且今年过年早，电炉厂开工比较灵活，或许会提前放假。 总体来看，电炉对螺纹钢产量的边际增减还是需要考虑。一方面可以快速调节螺纹钢的供给边界，另外也可能会对卷螺供应差有一些影响。 图表十一：废钢优势并不突出 图表十二：今年大多数时间电炉生产利润和开工情况都处于偏低水平 数据来源：钢联数据库、中联钢 3.4若采暖季限产力度偏弱，则需关注冬储材的库存压力 市场普遍认为今年采暖季钢厂的行政性限产力度会偏宽松，也就意味着采暖季供给端的产量压力同比这几年应该是偏大的。在此背景下，我们比较担心的是，高产量低需求有可能导致冬储材的库存压力偏大。 图表十三：冬储材的库存压力预计不低 数据来源：钢联数据库 四、基差及价差关系 图表十四：螺纹钢现货区域价差扁平化 图表十五：期现机会（基差）值得关注 图十六：螺矿比价 图表十七：卷螺差低位运行 图表十八：钢厂虚拟生产利润图表十九：焦化虚拟生产利润 数据来源：国贸期货根据wind数据整理 期市有风险，入市需谨慎