零售行业月度投资策略：消费市场加快恢复，关注三季报业绩强确定性个股

商贸零售板块近一年市场表现市场回顾 9月商贸零售行业下跌9.2%，跌幅较上年同期扩大8.7pct，行业市场表现弱于去年同期，跑输大盘2.4pct。分板块看，子行业均呈下跌，涨跌幅位居前三的子板块分别是综合业态、化妆品、百货，分别为-3.3%、-4.9%、-5.7%。行业个股多呈下跌。板块PE估值中枢较上月有所增长，主要受到超市和电商板块平均PE水平回升的影响，月内各子板块平均PE水平多呈上调。 行业月度数据跟踪 CPI同比涨幅略有回落。8月CPI同比上涨2.5%，涨幅比上月回落0.2pct。 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 行业研究/行业月度报告 2022年10月10日 消费市场加快恢复，关注三季报业绩强确定性个股 同步大市-A(维持) 零售行业月度投资策略 零售&美妆 相关报告： 8月社零点评：消费市场增长加快，线上消费带动增长 美妆数据月度点评：淘系销售增长持续承压，国货品牌抖音增势强劲 零售行业9月投资策略：疫情影响出行消费回落，珠宝美妆板块业绩韧性较强 分析师：谷茜 执业登记编码：S0760518060001电话：0351-8686775 邮箱：guqian@sxzq.com王冯 执业登记编码：S0760522030003邮箱：wangfeng@sxzq.com 其中，食品价格上涨6.1%，涨幅比上月回落0.2pct；非食品价格上涨1.7%，涨幅比上月回落0.2pct。据测算，在8月2.5%的CPI同比涨幅中，去年价格变动的翘尾影响约为0.8pct，新涨价影响约为1.7pct。从结构上看，食品和非食品价格涨幅均有回调，共同影响CPI同比涨幅回落。食品和交通类仍是驱动CPI上涨的主因，不过鲜果鲜菜、燃油价格涨幅均有回落。 消费市场恢复加快，汽车消费回暖带动增长。8月社零总额3.6万亿元 /+5.4%，整体超预期，增速环比加快2.7pct，回升幅度较大。消费品市场增速回升主要受到汽车消费回暖、去年同期低基数等因素影响。促进汽车消费政策持续发力，效果显现。网上实物商品零售额稳定增长，线上零售持续带动消费增长。1-8月实物商品网上零售额7.2万亿元/+5.8%，较上月加快0.1pct，连续两个月加快；占社零总额的比重为25.6%，线上渗透率较上月持平，拉动市场销售增长约1.5pct，网络购物对消费市场的带动作用持续显现。商品零售当月增速明显改善，基本生活类商品零售增势较好，消费升级类商品表现分化，出行类商品保持较快增长。 线下零售继续改善，百货和专卖店降幅持续收窄。线下方面，实体店消费延续恢复态势，线下零售当月增速提升明显，便利店销售增长持续好于其他业态，百货店专卖店销售降幅环比继续收窄。1-8月实体店消费品零售额实现21.0万亿元/-1.2%，降幅较上月收窄0.9pct。8月，居民暑期出行、外出消费意愿增强，带动实体店消费品零售额同比增长5%至2.7万亿元，增速较7月+3.4pct。以百货为主的百家重点大型零售企业零售额不及同期。8月百家零售额同比-2.0%，增速较上月-3.9pct。 行业动态新闻 Costco2022财年净收入同比增长16.57%； 天猫双11正式开启商家报名：跨店每满300减50； 韩束母公司上美集团再度冲击IPO。 投资策略： 伴随促消费系列政策的持续落地显效，市场销售增长加快，网上零售拉动作用继续显现，线下零售恢复态势延续。不过近期疫情散发多发，消费恢复仍然面临居民收入增长放缓、支出分配谨慎、消费意愿承压、消费场景受限等制约因素，消费市场恢复基础仍需巩固。线下方面，国庆小长假消费表现平淡，各地倡导居民就地过节，继续通过发放消费券等形式促进假日消费；线上方面，头部主播回归对天猫整体销售带来一定提振效应，尤其对推动部分美妆品牌销售和行业信心具有积极意义，头部主播流量或可带动部分报复性消费行为。10月下旬即将迎来三季报集中披露期，在当前消费复苏态势较弱的市场环境下，我们推荐关注具备一定抗风险能力、业绩确定性较强的优质龙头个股，主要关注以下几条主线：1）国货美妆品牌精准洞察消费需求、不断丰富产品矩阵，10月底将开启双11首轮大促：珀莱雅、贝泰妮、上海家化；2）珠宝消费悦己需求崛起，品牌渠道加密提升市场集中度，国庆婚庆旺季带动黄金珠宝消费反弹：周大生，潮宏基；3）超市企业自建生鲜供应链优势明显，同店修复、基本面边际改善、估值底部附近：永辉超市，家家悦，红旗连锁。 风险提示：疫情影响线下客流、物流和线上订单履约；疫情影响居民消费信心和能力；政策落地效果、终端消费情况不及预期。 目录 1.行业市场表现回顾5 1.1一级行业概况5 1.2细分行业市场表现5 1.3个股表现6 1.4行业估值情况7 2.行业数据跟踪7 2.1居民消费价格指数（CPI）7 2.2社会消费品零售数据9 2.3全国大中型零售企业销售额数据11 2.4五大零售集团市场份额及电商渠道渗透率11 2.5淘系平台美妆月度销售额数据12 3.行业动态新闻14 4.投资建议15 5.风险提示15 图表目录 图1：2022年9月中信一级行业涨跌幅（%）5 图2：零售美妆子板块2022年8月涨跌幅（%）6 图3：零售美妆子板块2021年8月涨跌幅（%）6 图4：零售行业PE_TTM（剔除负值）比较7 图5：零售美妆子板块PE_TTM（剔除负值）比较7 图6：CPI当月同比、环比（%）8 图7：CPI当月同比、环比：分类别（%）8 图8：分类别CPI涨跌幅：当月同比（%）8 图9：分类别CPI涨跌幅：当月环比（%）8 图10：社会消费品零售总额当月（亿元）及同比（%）9 图11：限上消费品零售额当月（亿元）及同比（%）9 图12：网上商品零售额累计值（亿元）及同比（%）10 图13：实物商品网上零售额累计值（亿元）、同比（%）及占比（%）10 图14：限上单位必选消费品零售额当月同比增速%10 图15：限上单位可选消费品零售额当月同比增速%10 图16：网下实体店消费品零售额当月增速（%）11 图17：全国百家大型零售企业零售额当月同比（%）11 图18：主要零售商市场份额（%）12 图19：主要电商平台渗透率（%）12 图20：淘系平台美妆类销售额（亿元）及同比%13 图21：抖音平台美妆类销售额（亿元）及同比%13 图22：淘系平台当月主要国际品牌销售情况比较13 图23：淘系+抖音当月主要国货品牌销售情况比较13 表1：2022年9月个股涨跌幅情况（%）6 1.行业市场表现回顾 1.1一级行业概况 2022年9月，CS商贸零售行业下跌9.2%，跌幅较上年同期扩大8.7pct，行业市场表现弱于去年同期，跑输大盘2.4pct。沪深300显示市场整体呈现下跌，消费各板块呈现低个位数到高个位数不同程度的下跌，其中零售行业跌幅较深。疫情常态化防控态势下，9月在节假日消费和促消费政策的刺激下，逐渐步入消费旺季，线下客流继续呈现复苏态势，线上电商平台销售环比转暖。但天气转冷，疫情多地散发，消费市场恢复进程仍然受到不小影响。 图1：2022年9月中信一级行业涨跌幅（%） 资料来源：Wind，山西证券研究所 1.2细分行业市场表现 从子板块来看，9月零售美妆的子行业均呈下跌，涨跌幅位居前三的子板块分别是综合业态、化妆品、百货，涨跌幅分别为-3.3%、-4.9%、-5.7%。9月行业整体下跌，子板块也均呈下行，其中综合、化妆品和百货板块跌幅相对较浅，表现好于沪深300，电商和超市板块高个位数下跌，珠宝板块跌幅较深。 9月SW商贸零售主力资金净流出48.5亿元，SW美容护理主力净流出11.1亿元。在SW商贸+SW美 护的三级子行业中，主力资金净值均为流出状态，其中洗护用品资金流出最少，净流出1,040.2万元；超市 流出资金最多，净流出13.8亿元。 图2：零售美妆子板块2022年9月涨跌幅（%）图3：零售美妆子板块2021年9月涨跌幅（%） 资料来源：Wind，山西证券研究所资料来源：Wind，山西证券研究所 1.3个股表现 从个股来看，行业个股多呈下跌。9月有18家上市公司收涨，涨幅居前的有汇通能源、国芳集团和人人乐，月涨幅均超过10%，其中汇通能源月涨幅达64.4%，主要受到振石集团溢价110%收购控制权的带动；共有108家上市公司收跌，跌幅较深的有天音控股、ST商城、中成股份、萃华珠宝、远大控股，月收跌幅度均超过20%，其中天音控股跌幅较深，月跌幅28%。 表1：2022年9月个股涨跌幅情况（%） 当月涨幅前十的个股 当月跌幅前十的个股 代码 简称 月涨跌幅% 代码 简称 月涨跌幅% 600605.SH 汇通能源 64.37 000829.SZ 天音控股 -27.96 601086.SH 国芳集团 18.21 600306.SH ST商城 -27.12 002336.SZ 人人乐 11.64 000151.SZ 中成股份 -25.00 002419.SZ 天虹股份 9.93 002731.SZ 萃华珠宝 -24.09 600612.SH 老凤祥 6.02 000626.SZ 远大控股 -23.99 300785.SZ 值得买 5.10 600774.SH 汉商集团 -19.05 002356.SZ 赫美集团 5.03 600916.SH 中国黄金 -18.90 605188.SH 国光连锁 4.63 301078.SZ 孩子王 -18.23 300856.SZ 科思股份 4.45 300945.SZ 曼卡龙 -17.24 000759.SZ 中百集团 3.46 600735.SH 新华锦 -16.92 资料来源：Wind，山西证券研究所 1.4行业估值情况 考虑到疫情影响下业绩波动较大，子板块方面超市、电商板块整体业绩亏损，PE水平为负，导致零售板块整体PE为负，故我们取剔除负值后的板块PE进行月度趋势对比。9月零售板块PE水平整体呈现下行，月平均PE为16.4X，估值中枢较上月有所增长，主要受到超市和电商板块平均PE水平回升的影响。 子板块方面，月内各子板块平均PE水平多呈上调。横向比较，化妆品板块PE最高，超市板块次之，珠宝板块最低；纵向对比，超市板块PE提升最多，化妆品、珠宝板块PE有所回落。其中，珠宝板块整体PE估值偏低并低于行业平均水平。 图4：零售行业PE_TTM（剔除负值）比较图5：零售美妆子板块PE_TTM（剔除负值）比较 资料来源：Wind，山西证券研究所资料来源：Wind，山西证券研究所 2.行业数据跟踪 2.1居民消费价格指数（CPI） 8月CPI同比上涨2.5%，涨幅比上月回落0.2pct。其中，食品价格上涨6.1%，涨幅比上月回落0.2pct，影响CPI上涨约1.09pct；非食品价格上涨1.7%，涨幅比上月回落0.2pct，影响CPI上涨约1.38pct。食品中，畜肉类价格上涨10.1%，影响CPI上涨约0.32pct，其中猪肉价格上涨22.4%，涨幅比上月扩大2.2pct，主要是去年同期基数走低影响，影响CPI上涨约0.30pct；在猪肉价格上涨带动下，鸡肉和鸭肉价格分别上涨6.6%和12.7%，涨幅比上月均有扩大。鲜果和鲜菜价格分别上涨16.3%和6.0%，涨幅比上月均有回落，合计影响CPI上涨约0.4pct。食用植物油和粮食价格分别上涨7.9%和3.3%。非食品中七大类价格同比均上涨，工业消费品价格上涨3.0%，涨幅比上月回落0.5pct，其中汽油、柴油和液化石油气价格分别上涨20.2%、21.9%和19.8%，涨幅均有回落；服务价格上涨0.7%，涨幅与上月相同。 图6：CPI当月同比、环比（%）图7：CPI当月同比、环比：分类别（%） 资料来源：国家统计局，山西证券研究所资料来源：国家统计局，山西证券研究所 据测算，在8月份2.5%的CPI同比涨幅中，去年价格变动的翘尾影响约为0.8pct，新涨价影响约为1.7pct。从结构上看，食品和非食品价格涨幅均有回调，共同影响CPI同比涨幅回落。食品和交通类仍是驱动CPI