【兴证固收.利率策略】又到债市十字路口，风险还是机会？r

【兴证固收.利率策略】又到债市十字路口，风险还是机会？ 1、8月中下旬以来，多方面利空因素叠加导致债市调整，但核心原因是资金价格中枢的抬升。尽管市场调整，但不同层次的利率水平出现了一定分化。 这可能说明资金利率抬升并不一定是宽信用见效的结果，更多是反映资金供需的矛盾！ 2、对比2021年以来的三轮调整（2021年9月初至10月18日、2022年5月底至7月初、2022年8月18日至今），我们发现三轮调整表现出相似的特征：1）3轮调整幅度和时间相当；2）3轮调整时间段，基本面对债市的影响加深。 3）在3轮市场调整之前，均有央行降准或降息的操作、债牛行情快速演绎。且3轮调整均与市场对流动性的预期谨慎相关。 3、前两轮债市并没有进一步调整，核心在于：1）流动性并没有实质持续收紧，且宽松程度超乎市场预期。 2）宏观基本面不支撑持续调整。 同理，本轮调整是会继续还是风险已经得到了充分释放？核心在于：1）流动性是否具备持续收紧的基础。2）基本面是否会有持续超预期的可能性？ 前者主要看央行，后者主要看基本面改善的强度！ 4、从胜率与赔率的角度看机会与风险：当下胜率可能不足，在胜率上做多需要更多宏观数据重新转弱的验证。但债市的赔率已然上升，债市风险有所释放。 综合来看，我们认为债市的风险已经得到逐步释放，债市可以保持乐观心态，把握回调买入的契机（类似2021年10月18日以后、2022年7月初以后的情形）。