【浙商纺服】蕉下控股新股报告：乘户外防晒之清风，济新型零售之沧海

【浙商纺服】蕉下控股新股报告：乘户外防晒之清风，济新型零售之沧海 □｜2013年成立，迅速问鼎行业之巅 公司以2021年总零售额及线上零售额市占率分别为5.0%及12.9%成为中国本土第一大防晒服饰品牌。 17年后公司逐步涉足产品多元化发展，2021年服装/伞具/帽子/配饰/鞋履营收占比分别为30%/21%/19%/25%/6%。 □｜核心竞争力：强产品力+营销高举高打+强电商运营 □产品功能性与时尚感兼具，生命周期长、用户忠诚度高：19/20/21年客户复购率分别为18.2%/32.9%/46.5%29.4%的客户购买两款或以上单品。 □大规模采购规模深度绑定优质供应商资源，数字化提升效率显著：OEM大规模采购规模深度绑定优质供应商。 灵活下单方式+覆盖生产到交付全环节的数字化管理有效提升周转效率，19-21年公司平均存货周转天数分别为110/80/62天。 □DTC全覆盖+擅长KOl运营，强电商运营能力促进规模快速提升：21年公司自营/分销收入占比为84%/16%，线上/线下收入占比为81%/19%。21年底，在国内流行社交平台合计拥有粉丝1400万，合作超600位KOL，间接影响14亿粉丝，带来超45亿浏览量。 □｜财务表现：高速成长，持续向善，可赎回优先股公允价值变动吞噬利润 19-21年保持了规模高速成长、毛利率持续提升、持续优化的库存周转水平：19/20/21年，公司营业收入YOY+106%/+203%，综合毛利率从 50%提升至59%，存货周转天数自110天下滑至62天。 研发费用行业领先，持续加码销售投入：19-21年研发费用率占比为5.3%、4.6%和3%，远高于行业平均水平。 可赎回优先股公允价值变动带来亏损：19/20/21年，公司实现净利润-0.2/0.1/-54.5亿元，发生亏损主要主要系加回可转债可赎回优先股公允价值变动，若加回后经调整净利润分别为0.2/0.4/1.4亿元。 □｜风险提示：疫情影响持续时间超出预期；终端消费者需求变化；