周思考（第40周)：国庆消费相对平淡，高端酒表现最优

中秋国庆白酒板块观点：今年中秋国庆的时间间隔较长，同时四川在中秋期间受到疫情影响，导致市场对中秋国庆预期较低。受益于宴席回补，渠道反馈国庆期间河南市场延续较弱趋势，中秋国庆动销整体与2019年持平；浙江宴席场次同增15%； 西南地区宴席消费也显著环比改善，高端动销同比双位数增长，次高端同增20+%，预计宴席占比较大的五粮液、次高端白酒将受益。整体中秋国庆来看，高端酒整体优于次高端，次高端中汾酒表现相对突出。综合产业动销和三季报预期，我们重点推荐茅台、老窖、五粮液、汾酒、古井等，关注迎驾贡酒。 高端酒周跟踪：整体中秋国庆高端酒动销稳健，四川疫情已基本结束，随着四季度天气变冷，旺季到来，预计动销将继续环比改善。1）贵州茅台：10月配额已回款，暂未发货，占全年比例约7%。目前库存同比略有提升，约15-20天。根据今日酒价，整箱/散瓶飞天批价较节前变化不大，分别为3045/2730元。整箱茅台1935较节前基本一致为1230元，散瓶已非常贴近指导价。珍品下滑60元至4690元，生肖下滑40元，十五年基本稳定。三季度茅台1935投放量有收缩，预计四季度将继续缩量。 2）五粮液：近期开始停货，发货进度与两周前变化不大，库存约1个月。河南批价回落到960-965元，其他区域大多在970-980区间。四季度额外的计划外配额尚不明确，但考虑到部分小商已被缩减四季度配额，我们认为厂家对价格的重视程度会更高。我们预计五粮液四季度批价将维持稳健。根据酒说，五粮液投资者交流活动表示1-9月全国有14个营销战区实现动销正增长，核心产品八代普五依然保持良好动销。3）泸州老窖：老窖主动停货以保护价盘，10月打款已完成，高度国窖批价多数区域910-920元区间。低度国窖批价约660元。低度国窖库存20天左右，高度库存为1-1.5个月 国庆数据：本地消费更火热，“吃喝”仍是重头戏。消费者旅游出行消费表现疲软，“本地+周边游”更为火热，本地餐饮、聚餐等需求较为不错。最基础的外出“吃喝”、聚餐需求韧性足，本地新玩法如露营、飞盘、骑行等持续破圈。 1）从出游数据看：出行少、距离短，本地+周报消费占据主导。文化和旅游部公布2022年国庆节假期文化和旅游市场情况，经中心测算，2022年国庆节假期7天全国国内旅游出游4.22亿人次，同比减少18.2%，按可比口径恢复至2019年同期的60.7%。实现国内旅游收入2872.1亿元，同比减少26.2%，恢复至2019年同期的44.2%。受疫情影响，出行旅游恢复相对缓慢，本地消费成为新引擎。根据美团数据，“十一”黄金周本地消费占比77.4%，长假期间本地业态的日均消 超数据点评 费额相比“五一”假期增长34%，同比2019年黄金周增长52%。携程发布《2022年国庆假期旅游总结报告》也显示，今年国庆各地倡导居民“就地过节”。本地游、周边游、短途游主导国庆假期旅游市场。国庆7天，本地、周边旅游订单占比达65%,本地周边人均旅游花费较去年国庆增长近30%。本地和周边消费成为新引擎。 2）从餐饮数据看：美团数据显示，2022年国庆期间在线餐饮预订量比2021年增加了87.6%，精品餐厅的预订量比去年增加了49%。北京高端餐厅的订单激增三倍，紧随其后的是杭州和上海。除了线下就餐，预制菜也十分火热。叮咚买菜预制菜负责人在接受其它媒体采访时表示，十一、重阳节假日期间，消费者对聚餐、露营等需求剧增，平台加大了预制菜产品的整体备货量，环比上个月增加了2-3倍，尤其适合家庭聚餐的火锅类备货充足。目前，叮咚买菜预计国庆7天预制菜整体销量同比去年增长50%-60%，十一当天预计销量同比翻倍。 3）从消费方式看：“即兴度假”催生消费新潮流，“本地+周边游”火热。美团数据显示，选择城市休闲玩乐、周边深度游的消费者增多。消费者以出游前三天制订计划居多，“临时决策”特征显著。提前三天内产生的旅游订单量，环比三天前下单的订单量高出5倍左右。露营、亲子游、乡村游等新需求引领本地新供给，线上线下持续融合，订单量实现翻倍增长。携程数据显示，今年露营订单量同比增长超10倍。同程旅行报告称，北京、长三角和珠三角城市周边的热门露营地预订量和价格都出现上涨趋势，节前一周，部分热门露营地已售罄。 马蜂窝旅行玩乐大数据也显示，国庆假期近一周各地“露营”相关搜索平均涨幅超过50%。 4）一线城市消费韧性更强：根据消费市场大数据实验室（上海）监测显示，国庆节日(2022年9月30日至6日)7天，上海餐饮节日期间消费金额实现69.6亿元，比去年同期增长18.0%。线下消费金额407.7亿元，同比恢复至8成；线上消费金额约254.8亿元，同比增长2.9%。其中，上海本地的上海环球港、港汇恒隆广场等商业综合体的销售额，实现同比增长超过2位数，好于全国水平。 （汇客云服务平台投射客流数据显示，2022年国庆长假期间，全国购物中心总客流7.65亿人次；场均日客流2.18万人次，场均日客流同比2021年国庆下降13.8%，同比2019年国庆下降34.2%。） 疫情阴霾逐渐散去，积极布局食品饮料。随着自上而下的宏观稳经济、促消费政策出台，长三角疫情和消费逐渐修复，食品饮料有望从反弹迎来反转，建议加配食品饮料。行业层面，二季度疫情冲击下食品饮料仍然展现出较强的报表韧性。白酒业绩压力释放，低预期下核心标的配置价值凸显；大众品建议积极关注下半年需求、成本环比改善。建议加大食品饮料板块配置。从稳健思路出发，白酒推荐高端酒和区域酒龙头，茅台、五粮液、老窖、古井、洋河等，食品推荐青啤、安井、恰恰等；从疫后修复和成本弹性角度，白酒推荐次高端标的，汾酒、舍得、酒鬼，食品推荐中炬、颐海、绝味、周黑鸭等。 风险提示：全球以及国内疫情扩散风险、外资大幅流出风险、酱酒库存、政策。 市场回顾与盈利预测 每周市场回顾：板块涨幅比综指高5.30%，子板块调味发酵品涨幅最高 市场回顾：39周上证综指上涨-2.07%，食品板块上涨3.23%，比上证综指高5.30个百分点。子版块调味发酵品、啤酒、白酒、肉制品、乳品、软饮料、其他酒类分别上涨4.73%、3.85%、3.41%、2.12%、1.24%、1.00%、-1.80%；个股方面，日辰股份领涨板块。 图表1：食品饮料行业上涨3.23%，比上证综指高5.30% 图表2：调味发酵品涨幅最高 图表3：周涨跌幅前五个股一览 图表5：重点公司盈利预测表 最新重点报告观点（第37周） 洽洽食品：行稳致远，坚定看好 收入端，量价齐升逻辑顺畅，预计依旧保持稳健快速增长。 一、量增支撑：（1）渠道精耕：公司通过弱势市场提升、三四线城市渗透，不断提升公司的市场份额。公司实施渠道精耕战略，打造百万终端，实现线下渠道数字化，提高产品渗透率，通过收集更多的终端门店信息，不断提高订单和供应链效率等。（2）渠道开拓：1、公司在渠道下沉过程中进入水果店、烟酒店、礼品店以及销售牛奶的渠道等；2、对新兴零食渠道等进行拓展，目前合作的有零食很忙、零食优选等。3、设立团购和2B业务部门，2B团购业务、餐饮渠道合作等新场景积极突破。（3）产品开发：瓜子方面，公司将打造“葵珍”葵花籽高端第一品牌，经典红袋和蓝袋系列新产品不断进行风味化延伸，持续发展藤椒瓜子、海盐瓜子、陈皮瓜子等新风味产品。坚果方面，除了每日坚果，公司也会开发风味坚果和坚果礼盒。（4）假期影响：22Q3中秋、国庆假期间隔较开，跨越天数较长，同时疫情散发对人流犹有一定限制，预计对居家消费和礼赠消费都具备一定刺激。二、价增支撑：瓜子方面，8月下旬公司对葵花子系列产品进行出厂价格调整，整体提价幅度约3.8%。其他品类方面，小品类和海外均进行不同幅度的涨价，每日坚果屋顶盒也进行了规格变化。另外，考虑到此次调价在中秋国庆前，预计将贡献更大的收入弹性。 利润端，成本压力趋缓，利润率有望修复。公司葵花籽采购一般是四季度开始，春节前采购总量的60%-70%，年后采购30%-40%。目前葵花籽种植面积较稳定，但考虑到天气等因素影响，预计新采购季葵花籽原料价格稳定或略有下降。公司的坚果产品由于包括的品类比较多，采购成本总体比较平稳，海运费从高位略有回落。从全球供给端和需求端来看，整体供需相对平衡，目前来看坚果各个品类成本相对平稳。辅料方面，油脂、包材等价格3季度有所回落。成本端整体压力趋缓。同时考虑到公司产品提价，预计22Q3公司毛利率有望修复。费用方面：公司加大检查，确保销售费用投放的真实性，对城市和终端营销费用进行聚焦投放，保持销售费用投入产出的有效性，预计总体销售费用率保持平稳。 投资建议：维持“买入”评级。综上所述，我们认为公司收入端稳健快速增长具备支撑，当下遇到的问题主要是是成本端的压力。展望3季度，公司通过提价等手段有望转移原材料涨价的压力，且部分辅料、包材价格已经开始回落，公司盈利能力有望修复。展望来年，主要原材料价格有望维持平稳或小幅下降，利润弹性有望真正释放。考虑到公司产品提价 ， 我们预计公司22-24年营收分别为71.89/84.88/97.80亿元（前次为71.21/83.96/96.65亿元 ） ， 净利润分别为11.24/14.16/16.20亿元 （ 前次为10.70/12.98/15.08亿元），EPS分别为2.11/2.56/2.97元,对应当前PE分别为20/16/14x。我们看好公司长期竞争力与长期可持续的发展势能，当前股价对应23年估值相对较低，维持“买入”评级。 风险提示：新品销售不及预期、渠道拓展不及预期、食品安全事件。 安井食品：预制菜表现亮眼，下半年仍是利润释放阶段 主业稳健，安井龙头地位稳固。今年7-8月温度较高，冻品淡季表现略显疲软，公司通过多重订货会等方式调动经销商积极性，主业保持相对稳健。9月后，温度逐渐回落进入旺季前备货时点，我们预期需求恢复会更为明显。公司作为速冻食品行业龙头，渠道优势、规模效应也十分突出，龙头地位稳固，因此在消费相对疲软的环境下，表现仍最为突出。 费用管控执行力强，叠加并表，进入利润释放阶段。分拆主体看：安井主业今年上半年公司鱼糜、猪肉鸡肉等成本下降缓解整体成本压力；同时去年公司为完成销售目标，在促销、渠道费用的投入相对大，今年整体要求对渠道、会务、促销员等费用投入收缩贡献较大，且执行力较强，因此主业的费率优化明显，单Q2净利率同比提升明显。冻品先生今年因规模效应改善，净利率从去年的3%到今年上半年6.5%+提升明显。新宏业盈利水平较优，同时收购系帮助公司向上游扩张，保障原材料量价平稳，对盈利能力优化亦有贡献。我们预计Q3开始并表新柳伍，报表端新增量再突出。 预制菜“三箭齐发”，冻品先生+安井小厨+小龙虾业务并行快速发展 。公司预制菜分为三块，冻品先生（代购）+安井小厨（自产）+小龙虾（收购公司），路径清晰，发展较快。冻品先生今年酸菜鱼大单品表现好，同时加快推新速度、营销推广强度，下游客户对冻品先生的认知度快速提升。安井小厨系公司今年安井内部新搭建的独立事业部，主要自产蒸炸点心、肉类等预制菜为主，今年主推小酥肉大单品，小酥肉系预制菜中已有一定规模的单品，我们认为安井可通过自身渠道效率、规模效应优势快速开拓市场，将小酥肉打造成一大单品，快速放量。最后，小龙虾业务今年收入规模超预期主因扩渠增量贡献明显，今年小龙虾进入盒马、线上等渠道增量贡献较大。小龙虾预制菜C端需求和消费习惯快速培育，成为预制菜行业第一大单品，未来增长可期。 投资建议：长期看好速冻食品行业发展。公司渠道BC兼顾，生产基地布局完善，速冻火锅料龙头优势愈发凸显，第二增长曲线速冻预制菜持续亮眼表现，中长期逻辑清晰。考虑到今年鱼浆、猪肉等部分原材料价格回落，我们调整盈利预测， 考虑新柳伍并表，预计2022-2024年营收分别121/154/186亿元，同增31%/27%/21%，归母净利润分别为10.9/13.9/17.0亿元 ， 同增59%/28%/23%，EPS分别为3.71/4.74/5.80元，（前次3.37/4.28/5.37元），对应当前PE为40x、