交运&中小盘10月投资策略：出行验证窗口将近，快递逐步落实高质量发展

航运：油运方面，行业已经进入旺季，短期虽因美油释放平抑旺季需求、OPEC超预期减产等因素导致运价有所回落，但是我们仍看好旺季运价趋势性向上，叠加欧洲能源问题日益突出、补库存的需求有望带动行业需求集中爆发，运价在短期旺季向上的安全垫上具备了较大的向上期权，标的上建议关注中远海能；集运方面，虽然当前运价下行趋势明显，但是十一行业推行大规模的停航控班，运价能否企稳或为后续行业价值的关键，一方面来说，如成功通过运力调控稳定住运价，则可以证明联盟格局已然大幅改善，运价有望在中长期维持高位，另一方面来说，短期运价的下滑是美国零售商去库存、欧洲受能源问题困扰导致的，如可以度过困难时期，则运价有望在圣诞旺季期间回归上涨趋势。此外，当前欧美劳工问题较为突出，如出现大规模罢工，可能又将对供应链造船扰动，建议关注中远海控。 航空机场：国庆假期航班量依然疲弱，但10月底民航将迎来冬春换季，国际线航班量有望进一步增加。10月需密切关注政策走向，我们继续看好疫情影响消退后民航供需反转的大方向，继续看好板块性的投资机会。当前枢纽机场因国际客减量业绩承压，而一旦国门开放，机场业绩将大幅改善。机场的估值体系已经逐步过渡至消费股，继续看好枢纽机场长期投资价值，推荐上海机场、白云机场，关注深圳机场。 快递：在共同富裕的大背景下，恶性价格战一去不复返，企业竞争维度从价格转向服务，上门比例、覆盖范围、赔付承诺、消费者可选性等成为快递公司服务竞争力的重要内容，至2022年8月菜鸟驿站送货上门比例达到历史最高水平的7成，消费者满意度提升30%。快递行业具有抗经济周期属性，且即将进入快递传统旺季，继续推荐圆通速递、顺丰控股和韵达股份。 物流&中小盘：精选物流行业优质个股，推荐密尔克卫。双星新材业绩连续环增，且PET铜箔有望替代电池中所用传统铜箔，继续推荐；推荐汽车惯导系统定点顺利的华依科技。新增覆盖广深铁路，推荐宏华数科、浙江自然、微光股份、国联股份、久祺股份、安利股份，关注凯立新材、牧高笛。 投资建议：10月各交运子板块或陆续进入逻辑验证期。油运进入旺季，关注中远海能；出行板块密切关注政策走向，推荐三大航、春秋、吉祥、华夏、上海机场、白云机场；疫情对快递需求影响可控，继续推荐圆通、韵达和顺丰；物流板块推荐有望再创佳绩的密尔克卫。中小盘推荐拥有PET基膜成熟工艺，并拓展PET铜箔的双星新材、自动驾驶惯导部件定点顺利的华依科技、长期受益数码印花且近期新产线投产的宏华数科以及户外受益股浙江自然。 风险提示：宏观经济复苏不及预期，疫情反复，油价汇率剧烈波动 板块观点 航运 油运方面，本周原油运输运价触底回升，截至10月7日，BDTI报1461点，较上周末下降16点，BCTI报1150点，较上周末下降12点，整体表现较为清淡。VLCC方面，中东-远东的TCE约为41000美元/天，较上周末下降12%。当前时点，油运已经进入传统旺季，虽然因前期美油战略储备释放可能平抑了旺季初期的需求、OPEC减产力度超预期等因素导致短期运输需求较为不振，但是随着气候渐寒，欧美的采暖需求仍将带动行业运价进入上涨趋势。 拉长看，当前全球原油的库存处于低位，随着战略和商业储备补库存的开启、中国经济的复苏，需求有望逐步回归至疫情前水平，考虑到22年以来俄乌冲突导致了全球能源问题的不断激化，各国在能力范围内均会尽量保障本国能源安全，因此一旦全球开启补库存，过程中有望出现抢船抢油的情况，获将带来运输需求的集中爆发；供给端，行业19年末到20年初的高景气带来了21-22年的运力增长大潮，2023年新船交付数量有望大幅下降，且随着IMO环保公约的执行，行业有效运力可能进一步下降，为行业中期景气度的延续打下良好基础。此外，如伊核协议顺利达成，有望为即期市场带来100万桶/天的需求增量。我们认为油运行业在具备运价短期向上带来的弹性之外，隐含了原油补库存可能引发需求爆发的向上期权，在投资属性上或安全性和向上弹性兼具，建议关注中远海能。 图1：BDTI 图2：BCTI 集运方面，截至9月30日，CCFI综合指数报2328.8点，环比跌5.9%，其中美西航线报1697.2点，环比跌11.3%，欧线报3995.7点，环比跌4.4%。SCFI报1923点，环比继续下降7.2%，环比降幅收窄。十一期间，三大联盟各自推动了较大规模的停航控班，短期能否企稳或为行业中长期价值的关键因素，其背后的原因有二，其一，如停航控班可以稳定运价，且联盟成员团结一致稳定运价，则行业运价有望在较长时间维度上稳定在较高水平上，带来行业中长期的盈利稳定性；另一方面来说，短期运价的下滑主要因素来自于欧美大型零售商的去库存需求，在当前美国耐用品消费需求并未出现大幅下滑的背景下，集运行业如可以通过短期的停航控班安然度过美零售商去库存、欧洲受能源问题影响的困难时刻，则有望以一个较好的运价基础迎接行业需求的回升。 投资上，中远海控中期分红比例高达约50%，拟向股东派发现金每股2.01元（含税），一方面来说，当前现货市场的运价下跌对公司盈利能力的影响有限；另一方面来说，随着公司开启高比例分红，估值有望得以修复，建议关注！ 中长期来看，我们对行业的需求并不悲观： 从消费需求的角度来看：当前美联储已经开始加息，并可能在年内保持鹰派，对全球的消费需求存在一定的抑制作用。但是我们认为这一改变对运输需求的影响在短期内不会显现，原因在于消费往往是一种习惯，即便宏观环境发生改变，消费者的感知往往滞后其改变，从而形成消费的韧性，历史上来看，历次美联储大幅加息对耐用品消费的影响较为有限，并且CPI上涨的同时，美国劳工薪酬亦在上涨，且与CPI的涨幅较为接近，对可支配收入的影响较为有限。 从库存需求的角度来看：本轮疫情已经充分暴露了海外港口疏运体系效能低下的弊端，而集运的供应链比较复杂，除了航线、码头之外，还涉及到内陆汽车、火车、驳船的集疏运以及仓库、堆场的操作，同时集装箱还必须要匹配于各地的进出货物，一旦其中一环出现不顺，供应链全链路将面临较大压力。本轮疫情的冲击效应之下，由于对供应链再度陷入不稳定的恐惧，全球制造业、零售业企业或将同步提升自身的库存水平，供应链管理的中心亦将从以往的经济性，转而更为偏重安全性，安全库存的增加有望促使行业进入一个新的平衡。 图3：CCFI综合指数 图4：SCFI综合指数 图5：SCFI（美西航线） 图6：SCFI（欧洲航线） 图7：SCFI（美东航线） 图8：SCFI（地中海航线） 航空机场 十一假期结束，根据飞常准数据，2022年国庆假期七天中国民航国内航线实际执行客运航班量约4.59万架次，同比下降42%，相比2019年同期下降46%。 主要航司中，国航、南航、东航航班量同比分别下降47.8%、41.1%、43.6%，民营航司中春秋、吉祥、华夏航班量同比分别下降24.0%、32.4%、22.6%。 主要机场中，首都机场、浦东机场、广州机场、深圳机场日均航班量分别为2019年10月单日平均航班量的20.6%、56.8%、61.6%、64.2%。 本月底民航即将迎来冬春换季，预计换季后国际航班量有望有所提升，或意义深远。长期来看，绝望中孕育希望，疫情的影响终将过去，未来我们终将见到民航业再度绽放。当前民航的核心痛点在于需求被疫情持续压制，我们无法判断防疫政策何时会发生变动，但如有朝一日选择放开，民航需求有望迅猛恢复。供给端，2011-2019年民航运输飞机数量年化增速10.1%， 而在经营压力较大的2020-2021年，各航司显著降低运力引进，民航运输飞机增速仅分别为2.2%、3.8%。2022年，从各航司机队引进规划看，如不考虑B737MAX复飞，年内飞机引进数量仅为3.6%，如疫情持续，实际引进速度可能进一步压低。 连续的运力低增长为供需反转创造先决条件，且当前票价改革持续推进，核心公商务干线经济舱全价票天花板被不断推高，同样为未来供需反转后的运价积攒弹性。我们认为如有朝一日需求恢复，民航运价向上弹性大，业绩有望创历史新高。 我们继续看好疫情影响消退后民航供需反转的大方向，在连续低运力引进，票价改革，历史高客座率的共振刺激下，民航业绩有望创历史新高，继续推荐板块性的行业投资机会，推荐中国国航、南方航空、中国东航、春秋航空、吉祥航空、华夏航空。 机场 长周期看，我们终将迎来国门的全面开放。疫情前上海机场卫星厅，白云机场T2航站楼均处于建成初期的产能爬坡期，疫情期间深圳机场T3卫星厅也已经投入使用，上述机场的航站楼资源的产能瓶颈已经突破，预计疫情消退后机场航空性业务量及收入有望恢复乃至超越疫情前同期水平。 枢纽机场业绩核心驱动力仍来自于非航收入，尤其是免税租金，枢纽机场汇聚高净值旅客的流量垄断地位及优质的消费场景并未因疫情而有本质的改变，且海南离岛免税有望壮大一批免税运营商，未来在下一次机场免税渠道经营权的争夺中机场或具备更强的议价权。我们认为未来免税招标时量的逻辑或强于扣点，但不改变机场方仍可获取高额租金的结论。伴随着疫情后客流恢复，枢纽机场业绩同样有望恢复乃至逐步超越疫情前水平。 当前枢纽机场因国际客减量业绩承压，而一旦国门开放，机场业绩将大幅改善。 机场的估值体系已经逐步过渡至消费股，在免税消费的驱动逻辑下很难再回到2017年以前的公用事业股估值体系，继续看好枢纽机场长期投资价值，推荐上海机场、白云机场。 快递板块 根据国家邮政局最新统计数据，8月正处快递淡季且国内疫情频发的影响，快递行业业务量增长环比有所回落，增速为+4.9%，环比减少了3.1个百分点。在监管管控的大背景下，快递行业价格战整体仍然可控，8月是快递传统淡季，经营成本比旺季低会带动价格下行，8月行业单票价格同比下降3.2%，环比提升2.6%。 虽然近期国内疫情持续散发，但疫情仍在控制中，快递经营具有韧性，宏观经济和疫情对快递行业的影响非常有限。 日前，国家邮政局发展研究中心开展全行业确定性履约能力专题研究并发布《快递物流提升履约确定性，实现高质量发展报告》，报告认为在长达两年的价格战之后，“送货上门”开始成为菜鸟、顺丰等快递物流公司应对高品质服务竞争的核心点，上门比例、覆盖范围、赔付承诺、消费者可选性等成为快递公司服务竞争力的重要内容。报告指出截至2022年8月，菜鸟驿站送货上门比例达到历史最高水平的7成，消费者满意度提升30%。近期，A股快递上市公司公布了8月经营数据，虽然8月行业业务量增速环比有所回落，但是快递龙头公司凭借自身优秀的经营能力实现了更加稳健的业务量表现，顺丰8月公司速运物流业务量同比提升了9.2%，增速环比微幅提升，其中时效快递业务同比增长表现仍属稳定。韵达、圆通和申通8月业务量同比分别为-2.4%、+10.1%、+34.3%，其中由于韵达二季度网络受疫情损伤更大，恢复所需时间更长，其8月业务量增速仍然弱于其他同行； 圆通8月价格策略较积极，其业务量增速也实现了继续提升；申通业务量增长明显高于同行主要得益于公司基数较低且价格策略相对更激进。韵达、圆通和申通8月单票价格同比分别为+27.8%、+18.4%、+24.1%。此外，本周国务院总理李克强21日还主持召开国务院常务会议，会议指出，交通物流是市场经济命脉，要保通保畅并强化支持。一是保障港口、货站等正常运转和主干道、微循环畅通，防止“层层加码”“一刀切”。二是在第四季度，将收费公路货车通行费减免10%，对收费公路经营主体给予定向金融政策支持，适当降低融资成本。三是第四季度政府定价货物港务费降低20%。根据我们估算，四季度将收费公路货车通行费减免10%的优惠政策可以增厚顺丰今年归母净利润1~2亿元，增厚通达系公司归母净利润小几千万元。近期，德邦股份宣布崔维星等董事全部辞职，京东系的余睿等人将接任，意味着京东系将正式接管德邦股份；京东卓风现在合计控制公司股份739百万股，占公司总股本的71.93%，本次要约收购完成后，公司的股权分布仍具备上市条件，上市地位不受影响，建议关注德邦股份被京东物流收购后的经营改善表现。国内疫情反复导