交运中小盘行业周报：快递复苏趋势良好，出行有望逐步恢复

航运：本周CCFI综合指数报3135.78点，环比涨1.5%，其中美西航线报2598.50点，环比涨7.7%，欧线报4978.00点，环比跌1.4%。近期随着联盟停航控班及上海的复工复产，运价已经企稳回升，短期行业有望迎来货量潮汐催化，远期看，21年由于船东对于运力扩张较为谨慎，22-23年行业供需将延续错配状态，行业整体盈利能力仍将维持在较高水平，当前估值具备较强吸引力。 航空机场：民航运营有望从至暗谷底逐步回升，上海疫情逐步回落，复产复工有序推进，客运航班逐步重启，民航需求持续恢复。民航纾困政策有望对国内客运航班进行现金补贴，利好航司缓解短期资金压力。本周京广大通道空域调整方案正式实施，对航空公司优化航路、降本增效提供显著帮助。长周期看，我们继续看好疫情影响彻底消退后民航供需反转的大方向，在连续低运力引进，票价改革，历史高客座率的共振刺激下，民航业绩有望创历史新高，继续推荐板块性的行业投资机会，推荐三大航、春秋、吉祥。当前枢纽机场因国际客减量业绩承压，而一旦国门开放，机场业绩将大幅改善。机场的估值体系已经逐步过渡至消费股，在免税消费的驱动逻辑下很难再回到2017年以前的公用事业股估值体系，继续看好枢纽机场长期投资价值，推荐上海机场、白云机场。 快递：据统计，5月18日上海快递行业揽收邮件快件业务量为253万件，投递业务量为214万件，已恢复至平时日均水平的五分之一左右。近期，各家快递上市公司全国范围内的业务量同比也开始转正或接近转正，恢复趋势良好。短期疫情的负面影响是一次性的，且电商快递需求更多是受到抑制而非消失，我们认为疫情恢复后，快递需求有望迎来反弹。继续推荐圆通速递、韵达股份和顺丰控股。 物流&中小盘：精选物流行业优质个股，推荐密尔克卫。双星新材业绩连续环增，继续推荐；新增覆盖华依科技，推荐浙江自然、久祺股份、安利股份、宏华数科、华依科技，关注凯立新材、牧高笛。 投资建议：随着疫情的边际回落，上海及江浙一带复产复工持续推进，本周交运板块中公交板块得益于海南免税资产注入提振大幅上涨，其余板块整体普涨。供应链边际改善有望持续成为主导投资的主线，交运推荐密尔克卫、圆通、顺丰以及航空机场；中小盘继续看好业绩持续增长的双星新材、浙江自然以及长期受益数码印花的宏华数科。 风险提示：宏观经济复苏不及预期，疫情反复，油价汇率剧烈波动 本周回顾 本周A股整体上涨，上证综指报收3146.57点，环比上涨2.02%；深证成指报收11454,53点，环比上涨2.64%；创业板指报收2417.35点，环比上涨2.51%；沪深300指数报收4077.60点，环比上涨2.23%。本周交运指数上涨1.82%，相比沪深300指数跑输0.41pct。 图1：2021年初至今交运及沪深300走势 图2：2022年初至今交运及沪深300走势 本周交运子板块涨幅最大的为公交板块，涨幅为10.0%，其次为物流、铁路，分别上涨2.9%、2.8%。个股方面，涨幅前五名为海南高速（+29.7%）、招商南油（+12.1%）、天顺股份（+11.6%）、怡亚通（+11.4%）、万林物流（+10.6%）； 跌幅榜前五名为湖南投资（-8.7%）、音飞储存（-7.6%）、海程邦达（-4.4%）、上港集团（-3.1%）、北部港湾（-3.0%）。 图3：本周各子板块表现（2022.5.16-2022.5.20） 图4：本月各子板块表现（2022.5.1-2022.5.20） 表1：本周个股涨幅榜 表2：本周个股跌幅榜 投资观点综述 交运板块 航运 本周CCFI综合指数报3135.78点，环比涨1.5%，其中美西航线报2598.50点，环比涨7.7%，欧线报4978.00点，环比跌1.4%。中国新年带来的货量下降给予了美国港口喘息机会，因此2月以来供应链效率持续处于改善状态，叠加近期国内疫情较为严重影响制造业开工、美联储加息、地缘政治等影响，给予全球供应链进行修复的时间窗口较预期明显拉长，带来了货量和运价的双双回落。但是5月以来，随着联盟开启停航控班，叠加上海疫情及物流的逐步恢复，美线出现了较为明显的反弹，欧线亦已逐步企稳。由于当前即期运价已经与部分长协价较为接近，甚至低于部分长协价，我们有理由相信短期联盟将会为自己的利益及大客户的利益努力，即期运价进一步大幅下跌的空间已经不大。远期看，21年由于船东预期疫情影响将会逐步消散，对于运力扩张较为谨慎，造船亦需要一定周期，22-23年行业供需仍将延续此前的错配状态，行业整体的盈利能力仍将维持在较高水平，当前估值仍具备较强吸引力。 虽然运价目前尚未开启反弹，集运行业或在近期迎来货量潮汐效应的运价催化： 从制造业的角度来看：在国内20-21年的优异表现下，全球制造业订单大量回流至中国，虽然近期我国疫情有所加剧，但是在强势的疫情管控下，工业生产受到的影响料将较为有限，且考虑到本轮疫情中国向全球证明了其供应链的完备性和韧性、品牌企业亦对制造商具有一定黏性，我国制造业预计仍将处于中长期的高景气阶段，即便后续订单再度流失至东南亚，由于疫情管控对制造业开工的影响仍在，进程或将偏缓慢。 从供应链的角度来看：一方面，本轮疫情已经充分暴露了海外港口疏运体系效能低下的弊端，而集运的供应链比较复杂，除了航线、码头之外，还涉及到内陆汽车、火车、驳船的集疏运以及仓库、堆场的操作，同时集装箱还必须要匹配于各地的进出货物，如后续劳工谈判的进程不顺，供应链仍将持续面临较大压力，进而带动集运景气度回升。另一方面，考虑到生产具备连贯性，我们认为本次国内制造业受到的影响或主要在运输端，货量在短期的下滑后可能迎来一轮高峰，进而在疫情得到有效管控后对供应链形成潮汐式的冲击效应。 航空 上海疫情逐步回落，复产复工有序推进，客运航班逐步重启，民航需求持续恢复。 民航纾困政策有望对国内客运航班进行现金补贴，利好航司缓解短期资金压力，同时利于航空安全及服务水平提升。本周京广大通道空域调整方案正式实施，其对航空公司优化航路、降本增效提供显著帮助。 政策层面目前坚持“动态清零”不动摇，疫情偶发仍可能对民航运行产生冲击，但本轮疫情结束后，全国各大城市常态化核酸检测逐步落地，我们有望更快的阻击局地疫情扩散。虽然常态化核酸后出行复苏的上限仍有待观察，但其稳定性有望上一台阶。 长期来看，绝望中孕育希望，疫情的影响终将过去，未来我们终将见到民航业再度绽放。当前民航的核心痛点在于需求被疫情持续压制，我们无法判断防疫政策何时会发生变动，但如有朝一日选择放开，民航需求有望迅猛恢复。供给端，2011-2019年民航运输飞机数量年化增速10.1%，而在经营压力较大的2020-2021年，各航司显著降低运力引进，民航运输飞机增速仅分别为2.2%、1.7%。2022年，从各航司机队引进规划看，如不考虑B737MAX复飞，年内飞机引进数量仅为3.6%，如疫情反复，实际引进速度可能进一步压低。 连续的运力低增长为供需反转创造先决条件，且当前票价改革持续推进，核心公商务干线经济舱全价票天花板被不断推高，同样为未来供需反转后的运价积攒弹性。我们认为如有朝一日需求恢复，民航运价向上弹性大，业绩有望创历史新高。 机场 短期在疫情的压力下，各公司客流恢复可能一波三折，二季度业绩可能仍处于低谷，但长周期看，疫情消退后客流终将恢复。 机场板块航空性收入与机场客流量直接挂钩，疫情前上海机场卫星厅，白云机场新航站楼均处于建成初期的产能爬坡期，疫情期间深圳机场T3卫星厅也已经投入使用，上述机场的航站楼资源的产能瓶颈已经突破，预计疫情消退后机场航空性业务量及收入有望恢复乃至超越疫情前同期水平。 枢纽机场业绩核心驱动力仍来自于非航收入，尤其是免税租金，枢纽机场汇聚高净值旅客的流量垄断地位及优质的消费场景并未因疫情而有本质的改变，且海南离岛免税有望壮大一批免税运营商，未来在下一次机场免税渠道经营权的争夺中机场或具备更强的议价权。我们认为未来免税招标时量的逻辑或强于扣点，但不改变机场方仍可获取高额租金的结论。伴随着疫情后客流恢复，枢纽机场业绩同样有望恢复乃至逐步超越疫情前水平。 快递 4月快递行业业务量增长受损，增速为-11.9%，主要由于以上海为代表的多地因疫情实施封锁防控对快递经营造成负面影响，包括疫情严重区域的快递网点停收停派、干线运输车辆在疫区进出受阻、中转中心疫情防控升级导致经营效率受损等。在监管管控的大背景下，快递行业价格战一直维持缓和态势，但4月由于疫情导致快递经营成本上行以及快递业务量的区域结构波动，行业单票价格出现波动，环比增加约0.17元，同比下降5.1%，同比降幅收窄。目前，上海全行业揽收邮件快件业务量为253万件，投递业务量为214万件，已恢复至平时日均水平的五分之一左右；山西五一期间快递正常经营率恢复至93-95%；5月初以来，各家快递上市公司的业务量同比也开始转正或接近转正。 本周，A股快递上市公司公布了4月经营数据，在疫情影响的大背景下，顺丰叠加主动收缩业务、控制成本等因素，4月公司速运物流业务量同比下降了10.0%，时效快递业务也出现了同比下滑，符合预期；韵达、圆通和申通4月业务量同比均出现下滑，同比分别为-19.4%、-4.8%-7.7%，其中由于韵达在山西太原的物流园爆发疫情，其业务量受到的影响大于其他同行（目前山西太原的快递经营已经基本恢复正常）。在监管管控的大背景下，快递行业价格战一直维持缓和态势，由于去年义乌地区价格上调幅度较大，导致今年义乌与以潮汕为代表的其他重点区域价格形成明显价差，近期行业调节不同区域之间的价差导致义乌价格有所回调，属于价格结构性调整，目前行业价格竞争仍然理性。由于疫情导致快递经营成本上行以及快递业务量的区域结构波动，韵达、圆通和申通单票价格同比均明显提升，分别为+24.0%、+16.4%、+20.7%。5月北京长阳区域的韵达网点出现疫情，但此次快递链疫情与4月的山西太原疫情情况不一样，太原当时疫情出现在韵达的分拨中转中心，分拨中转中心直接被要求暂时运营静止，影响范围较大，而这次北京快递疫情仅出现在个别网点，影响范围非常有限，目前北京的快递分拨中心仍然在正常运营。我们认为疫情对快递物流行业的影响是一次性的，短期快递需求更多是受到抑制而非消失，我们认为疫情恢复后，快递需求有望迎来反弹。 投资建议上，（1）疫情对快递需求的影响有限、对快递公司利润的影响整体可控，短期需求更多是受到抑制而非消失，但是由于2021年基数高以及电商线上渗透速度逐步放缓，我们预计2022年快递行业需求增长将明显放缓。（2）在共同富裕的大背景下，快递龙头企业开始兼顾价格和服务质量，且极兔收购百世中国地区快递业务后竞争格局实现了实质性的优化，我们认为2022年行业价格战大概率仍将维持缓和态势。（3）在今年全国疫情影响范围和持续时间可控的假设下，通达系公司单票利润有望实现明显回升，利润有望实现高速增长；对于顺丰来说，公司整体产能充足、将可以满足未来较长一段时间内的业务发展需要，我们预计2022年公司资本开支将开始出现下降、资产利用率将实现提升，公司将继续享受四网融通和精细化经营带来的成本优化效益，2022年业绩有望实现大幅修复。继续推荐圆通速递、韵达股份和顺丰控股。 物流 密尔克卫披露21年报，Q4归母净利润体量再创新高 公司全年实现营收86.45亿元（+152.3%），归母净利润4.32亿元（+49.7%），扣非归母净利润4.11亿元（+50.6%）。年报实际数据落在业绩预告上沿。其中四季度单季营收26.95亿元（+158.9%），归母净利润1.30亿元（+68.9%）。公司拟每10股派发现金红利3.9元（含税）。公司21年业绩增长呈现前低后高，下半年物流业务经营状况环比提升，我们预计该势头将会在22年延续，此外，继21年后化工品交易规模实现量级上的飞跃，我们认为22年公司的交易业务将持续维持高增长与高质量的发展，与物流业务发挥更强的协同效应。我们预计22年公司盈利质量提升，维持公司2022-2023年6.4、9.9亿盈利预