有色金属行业9月行业动态报告：美联储超预期加息引发全球动荡，有色金属大宗商品波动加剧

美联储超预期加息引发全球动荡，有色金属大宗 商品波动加剧—9月行业动态报告 核心观点： 美联储超预期加息，压制有色金属行业景气抬升。进入“金九银十”的消费旺季，国内经济动能有所抬升，9月PMI指数上行至50.10%重新回升到扩张区间。国内房地产市场在政策的持续推动下有所好转，叠加在新能源汽车带动下汽车产销的发力，有色金属需求逐步改善。但宏观方面对有色金属行业的压力仍然巨大，9月美联储加息75个基点，且美联储官员依然保持强势的鹰派态度，使美国在11月继续加息75个基点的预期大幅抬升。在美联储持续大幅加息、俄乌冲突有扩大趋势欧洲面临能源危机，以及美元指数创下20年新高所引发的其他国家货币大幅贬值，使市场对全球经济衰退与金融危机的担忧加剧，市场风险偏好下行，有色金属大宗商品价格也跟随风险资产持续下跌，有色金属行业景气度下行。 投资建议：美联储维持激进的加息节奏使美元指数创下20年新高，有色金属大宗商品价格大幅波动，但目前市场可能已较为充分的反应对11月美联储连续4次加息75个基点的预期，美联储持续大幅加息对有色金属大宗商品价格压力最大的阶段或将过去。而全球能源问题对电解铝等有色金属供应限制的风险仍然存在。虽然国内前期限电的四川电解铝企业继续复产，但对后续电力供应的担忧使该地区企业态度较为谨慎，复产速度缓慢；而云南地区水电不足的问题继续发酵，云南电解铝产能继续减产，减产规模扩大至原有运行产能的20%-30%左右，国内整体电解铝开工产能下滑至3974.6万吨。而海外北溪管道泄露事故使欧洲能源危机再度严峻，海德鲁等欧洲铝厂宣布可能继续削减产量，且俄乌冲突的升级可能使伦敦交易所禁止俄铝原铝的交易。能源问题的持续使耗能最多的金属电解铝供应端的不确定性增加，海内外因能源对电解铝的减产，将对目前处于底部的电解铝价格形成支撑，建议关注天山铝业（002532）、神火股份（000933）、云铝股份（000807）。“金九银十”新能源汽车消费旺季到来，乘联会预计9月国内新能源汽车零售销量达到58万辆，同环比分别增长74%/10%；而海外欧洲主流十国9月新能源汽车销量21.2万辆，同环比分别增长11%/65%；美国9月新能源汽车销量8万 有色金属行业 推荐维持评级 分析师华立 ：021-20252650 ：huali@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130516080004 行业数据2022.9.30 上证综指有色金属指数 00% 50% 0% 2017-01-032019-01-032021-01-03 50% 150% 1 - 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 核心组合表现2022.9.30 上证综指有色金属指数核心组合 00% 50% 00% 50% 0% 2017-01-032019-01-032021-01-03 250% 2 1 1 -50% 辆，同环比分别增长44%/-3%。在下游需求持续景气下，上游锂 盐供应虽然青海疫情好转，但物流管控依然严格，且随着北方天气的转冷在进入11月后青海地区盐湖锂盐产量将有减产。而今年年底与明年初新增正极材料产能投产前的备货库存，以及年末新能源汽车的冲量有望扩大年底锂盐需求。目前国内锂盐价格已达到52万元的历史新高，预计在供需偏紧的刺激下锂盐还将维持强势，继续推荐锂资源板块，建议关注赣锋锂业（002460）、天齐锂业（002466）、中矿资源（002738）、永兴材料（002756）、西藏矿业（000762）、盛新锂能（002240）、融捷股份（002192）、江特电机（002176）。 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 相关研究 行业研究报告●有色金属行业 2022年10月9日 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 目录 一、美联储超预期加息，压制有色金属行业景气抬升2 （一）制造业产业链上游，国民经济生产活动的基础材料2 （二）“金九银十”进入旺季，有色金属需求逐步稳和提升2 （三）有色金属行业处于产能下行周期，新增产能增速明显下滑5 （四）政策性控制行业产能逆周期调节，下游创造行业新需求热点6 （五）多数有色金属子行业景气继续下行9 （六）有色金属行业财务数据10 二、有色金属行业已成熟阶段，海外与新金属是未来新增长点13 （一）国内有色金属行业未来发展空间已然不大13 （二）海外与新金属将成为新未来增长看点14 （三）海外矿山资源占优，国内冶炼产能领先15 三、有色金属行业面临的发展问题与建议16 （一）有色金属行业发展所面临的问题16 （二）有色金属行业发展建议17 四、有色金属行业在资本市场的发展18 （一）有色金属行业上市高峰期已过，市值占比呈下行趋势18 （二）有色金属行业估值处于历史中枢附近19 五、投资建议与核心组合21 六、风险提示22 一、美联储超预期加息，压制有色金属行业景气抬升 （一）制造业产业链上游，国民经济生产活动的基础材料 有色金属是指铁、铬、锰三种金属以外的所有金属。由于所拥有的特殊物理、化学属性，有色金属被开采并加工为各种原材料，使用在各类生产活动中最终形成终端消费品。因此，有色金属是国民经济发展的重要材料，航空航天、汽车、机械制造、电力、通讯、建筑、家电几乎所有的制造性行业都以有色金属为生产基础。它不仅是世界上重要的关键性战略物资，也是人类生活中不可缺少的生产消费资料。有色金属行业处于整个制造业产业链的最上游，从有色金属矿石资源端的采选开始，到中游冶炼端的加工形成标准化的金属品，再到有色金属深加工制作成合金零部件，最终被用于制造业下游最终端的消费中。由于有色金属处于产业链上游资源端，众多与国民经济中的重要行业（房地产、建筑、汽车、家电、电力设备等）是其下游，这使有色金属行业的运行与整个国民经济息息相关，呈现出极强的周期性。此外，有色金属与石油一样属于大宗商品，在国际上被广泛贸易用并以美元定价，这又赋予了有色金属商品属性与金融属性。 图1：有色金属产业链结构 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 （二）“金九银十”进入旺季，有色金属需求逐步稳和提升 有色金属产品最终被用于房地产、建筑、汽车、机械、家电、电力设备等行业中进行消费，有色金属行业的需求由这些行业的景气度所决定。而这些行业基本是我国经济的支柱形产业，因此从宏观上来看有色金属的需求，甚至有色金属价格以及有色金属行业景气度受整个经济周期波动的巨大影响。 图2：有色金属行业景气度受经济周期波动影响 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 LME基本金属指数中国GDP增速 17% 15% 13% 11% 9% 7% 2000-09 2001-06 2002-03 2002-12 2003-09 2004-06 2005-03 2005-12 2006-09 2007-06 2008-03 2008-12 2009-09 2010-06 2011-03 2011-12 2012-09 2013-06 2014-03 2014-12 2015-09 2016-06 2017-03 2017-12 2018-09 5% 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 进入“金九银十”的消费旺季，国内经济动能有所抬升，9月PMI指数上行至50.10%重新回升到扩张区间。国内房地产市场在政策的持续推动下有所好转，叠加在新能源汽车带动下汽车产销的发力，有色金属需求逐步改善。但宏观方面对有色金属行业的压力仍然巨大，9月美联储加息75个基点，且美联储官员依然保持强势的鹰派态度，使美国在11月继续加息75个基点的预期大幅抬升。在美联储持续大幅加息、俄乌冲突有扩大趋势欧洲面临能源危机，以及美元指数创下20年新高所引发的其他国家货币大幅贬值，使市场对全球经济衰退与金融危机的担忧加剧，市场风险偏好下行，有色金属大宗商品价格也跟随风险资产持续下跌，有色金属行业景气度下行。 图3：中国规模以上工业增加值增速图4：中国制造业采购经理人指数PMI 60%53 52 40%51 20%50 49 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 0%48 2018-07 2018-11 2019-03 2019-07 2019-11 2020-03 2020-07 2020-11 2021-03 2021-07 2021-11 2022-03 2022-07 47 -20% -40% 资料来源：国家统计局，中国银河证券研究院资料来源：国家统计局，中国银河证券研究院 有色金属的下游需求基本集中在房地产、建筑、汽车、家电、机械与电力设备领域。如铜 下游需求中房地产产业链中的电网占铜消费需求的46%，家电占15%，交通运输占11%，建筑占9%。而在铝的下游需求中，房地产占铝总消费的32%，交通占41%，电力占14%。在锌的下游消费中，房地产建筑的占比高达48%，交通占23%，机械占10%。因此，房地产、建筑、电力设备、家电占据了有色金属下游需求的绝大部分，决定了有色金属需求的走向。 图5：铜下游需求占比图6：铝下游需求占比 10% 9% 9% 46% 11% 15% 电力家电交通运输建筑电子其他 房地产铝材铝合金出口交通 电力机械制造包装 电子家电其他 5% 8% 32%%7% 32% 14% 14% 15% 资料来源：SMM，中国银河证券研究院资料来源：SMM,中国银河证券研究院 9月国内进入“金九银十”的消费旺季，但多地疫情仍制约着有色金属行业下游消费的大幅提升。但国内房地产市场在政策的持续推动下有所好转，基建端的稳增长也持续发力，且临近国庆市场节前备货需求增加，旺季效应逐步体现，有色金属需求持续温和回升。从有色金属下游消费终端领域看国内房地产数据有所改善，虽然1-8月新开工面积累计增速继续下行至 -37.20%，但竣工面积与商品房销售面积累计增速回升至-21.10%、-23.00%；国内汽车行业8月销量、产量继续反弹，前8月累计产销量分别同比增长1.70%、4.80%；国内基础设施建设投资2022年前8月累计增速上升至10.37%；而国内1-8月电网基本建设投资完成额累计同比增速上行至10.70%。 图7：房地产销售、新开工、竣工增速图8：基建固定资产投资完成额累计增速 房屋新开工面积累计同比 商品房销售面积累计同比 房屋竣工面积累计同比 150% 100% 50% 2017-02 2017-06 2017-10 2018-02 2018-06 2018-10 2019-02 2019-06 2019-10 2020-02 2020-06 2020-10 2021-02 2021-06 2021-10 2022-02 2022-06 0% -50% -100% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 固定资产投资完成额:基础设施建设投资累计同比 2014-09 2015-03 2015-09 2016-03 2016-09 2017-03 2017-09 2018-03 2018-09 2019-03 2019-09 2020-03 2020-09 2021-03 2021-09 2022-03 资料来源：国家统计局，中国银河证券研究院资料来源：国家统计局，中国银河证券研究院 图9：汽车产量、销量增速图10：电网投资完成额增速 100% 50% 2017-01 2017-05 2017-09 2018-01 2018-05 2018-09 2019-01 2019-05 2019-09 2020-01 2020-05 2020-09 2021-01 2021-05 2021-09