首次实施回购，股权激励促进公司长期发展

信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 武浩电力设备与新能源行业首席分析 师 执业编号：S1500520090001联系电话：010-83326711 邮箱：wuhao@cindasc.com 证券研究报告公司研究 公司点评报告 华伍股份(300095) 投资评级上次评级 首次实施回购，股权激励促进公司长期发展 2022年10月10日 事件：2022年9月29日，公司首次通过股票回购专用账户以集中竞价方式实施回购公司股份150,400股，占公司总股本的0.0358%，成交总金额为137.14万元（不含交易费用）。 点评： 首次实施回购，提振市场信心。2022年9月7日，公司回购方案通过，公司可使用自有资金通过集中竞价或法律法规允许的方式回购公司部分A股股份，回购资金总额不低于1亿元（含）且不超过1.6亿元（含）； 回购股份价格不超过16.00元/股（含），用于实施员工持股计划或股权激励计划，而公司已于近日完成了首次回购操作。我们预计此次回购计划将有助于进一步调动员工团队积极性，促进公司的长期稳定发展。 起重机械龙头，绑定优质港口客户。公司作为全球少数有能力提供自动化、智能化制动系统的供应商，也是国内港机龙头企业振华重工制动装置的首选供应商以及国产制动器唯一战略合作伙伴。随着大批集装箱岸 桥已到批量更换时期，受船舶大型化趋势的影响，对老港机设备加高、防台风和远程自动化升级改造，公司该领域的市场销售将迎来新的增长点。近年来，伴随工业装备的电动化和智能化趋势，公司具有自主知识产权的带BMS制动装置智能管理系统的智能产品以及港口用电动轮边制动器订单在港机市场持续取得较快增长，我们预计公司将长期保持在起重机械的领域的优势地位，并长足受益市场增长。 收入短期承压，费控能力全面提升。2022年H1，公司实现营业收入 6.86亿，同比减少4.37%；归母净利润0.78亿，同比下降32.09%，公司毛利率为31.69%，同比减少8.45pct；净利率为10.87%，同比下降4.67pct。收入与盈利能力的同步下降主要系上半年国内疫情反复影响公司发货及原材料供应物流及主要材料钢材、生铁等大宗商品价格仍处于高位的双重影响。公司费控能力全面提升，2022年H1，公司销售 /管理/研发/财务费用率分别为5.58%/9.04%/2.72%/2.42%，同比下降0.62/0.92/0.56/1.34pct。公司自六月份开始生产发货已恢复正常，目前在手订单饱满充沛，客户需求旺盛，我们预计公司将在下半年实现营收与盈利的双重增长。 风电装机热度不减，海内外订单同步高增。2022年1-8月，我国风电装机容量344.50GW，同比增长16.6%；新增装机容量16.14GW，同比增长10.25%。在风电制动产品领域，公司已达到国际先进水平，综 合市场占有率达到50%。公司风电产品客户基本涵盖了国内主要风电设备主机厂商，其中包括金风科技、明阳智能、远景新能源、浙江运达、上海电气、三一重能、国电联合动力等。国内市场受益于上半年风电整机招标的快速增长，公司发货需求从七月份开始逐月提高；海外市场，公司已实现对GE的首台套交付，而公司上半年海外整体销售订单实现 同比70%的增长，订单额超过0.26亿元。我们预计随着风电装机的不断推进，公司有望在下半年迅速发力，业绩表现重回快速增长轨道。 盈利预测与投资评级：受益于公司优质客户渠道及风电装机的持续增长，我们预计公司2022-2024年营收分别是17.96、22.09、26.54亿元，同比增长25.1%、23.0%、20.1%；归母净利润分别是2.55、3.43、 3.93亿元，同比增长73.1%、34.6%和14.3%；截至9月30日市值对应22-24年PE为14.88x、11.05x、9.66x。 风险因素：下游风电装机不及预期风险、行业竞争加剧风险、原材料价格波动风险。 重要财务指标营业总收入(百万元) 2020A 1,315 2021A 1,435 2022E 1,796 2023E 2,209 2024E 2,654 增长率YoY% 22.5% 9.2% 25.1% 23.0% 20.1% 归属母公司净利润(百万元) 164 147 255 343 393 增长率YoY% 110.2% -10.4% 73.1% 34.6% 14.3% 毛利率% 40.0% 38.0% 39.6% 41.0% 41.8% 净资产收益率ROE% 12.0% 7.0% 10.9% 13.1% 13.3% EPS(摊薄)(元) 0.39 0.35 0.61 0.82 0.93 市盈率P/E(倍) 23.08 25.75 14.88 11.05 9.66 市净率P/B(倍) 2.77 1.79 1.63 1.45 1.28 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2022年09月30日收盘价 资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元会计年度2020A2021A2022E2023E2024E会计年度2020A2021A2022E2023E2024E流动资产1,7812,6432,9013,4364,000营业总收入1,3151,4351,7962,2092,654 货币资金3518549471,0601,300营业成本7898901,0851,3041,544 应收票据 67 235 115 217 226 营业税金及附 加 13 13 22 27 40 应收账款7177769081,0301,153销售费用7998126155212 预付账款3922657893管理费用7588126155199 存货5116347328921,034研发费用59618199119 其他97122135159194财务费用6054854 非流动资产1,1311,1571,1111,0621,012减值损失合计-23-31-20-22-24 长期股权投资2028282828投资净收益01111 固定资产（合计） 360365387390380其他-14-136912 无形资产158149149149149 其他593615547496456 资产总计2,9123,8004,0124,4995,012 流动负债1,2341,4641,4441,6121,764 短期借款650730634664694 应付票据10125176186243 营业利润203189337452524 营业外收支-2-4-6-8-9 利润总额201186330445515 所得税2627567693 净利润175158274369422 少数股东损益1111192630 应付账款 288 290 312 412 446 归属母公司净 利润 164 147 255 343 393 其他 非流动负债 285 319 322 350 382 139 35 35 35 35 EBITDA EPS(当年)(元) 331 327 435 555 632 0.44 0.400.610.820.93 长期借款760000 其他6235353535现金流量表单位:百万元 负债合计1,3721,4991,4791,6471,799会计年度2020A2021A2022E2023E2024E 经营活动现金 流 310 21 258 160 300 少数股东权益172182201227257 负债和股东权 益 2,912 3,8004,0124,499 5,012 归属母公司股东权益 1,3672,1192,3322,6252,957净利润175158274369422 营业总收入 1,315 1,4351,7962,209 2,654 重要财务指标会计年度 单位:百万元 2020A2021A2022E2023E2024E 折旧摊销 57 58 47 49 51 财务费用 投资损失 59 58 20 19 20 0 -1 -1 -1 -1 其它 23 24 38 43 48 营运资金变动-3-277-121-319-240 同比（%）22.5%9.2%25.1%23.0%20.1% 投资活动现金 流-109-62-6-7-8 归属母公司净 利润 164 147 255 343 393 资本支出 -66 -56 -6 -8 -9 同比（%）110.2%-10.4%73.1%34.6%14.3%长期投资-44-7000 毛利率（%） 40.0%38.0%39.6%41.0%41.8% 其他 0 1 0 0 1 ROE%12.0%7.0%10.9%13.1%13.3% 筹资活动现金 流18515-159-40-51 EPS(摊薄)(元)0.39 0.35 0.610.82 0.93 吸收投资 0 581 0 0 0 支付利息或股 息 -53 -66 -62 -70 -81 P/B 2.77 1.79 1.63 1.45 1.28 EV/EBITDA 13.08 24.18 8.22 6.29 5.19 P/E23.0825.7514.8811.059.66借款842788-963030 现金流净增加 额21947493113240 研究团队简介 武浩，新能源与电力设备行业首席分析师，中央财经大学金融硕士，曾任东兴证券基金业务部研究员，2020年加入信达证券研发中心，负责电力设备新能源行业研究。 张鹏，新能源与电力设备行业分析师，中南大学电池专业硕士，曾任财信证券资管投资部投资经理助理， 2022年加入信达证券研发中心，负责新能源车行业研究。 黄楷，电力设备新能源行业分析师，墨尔本大学工学硕士，2年行业研究经验，2022年7月加入信达证券研发中心，负责光伏行业研究。 胡隽颖，新能源与电力设备行业研究助理，中国人民大学金融工程硕士，武汉大学金融工程学士，曾任兴业证券机械军工团队研究助理，2022年加入信达证券研发中心，负责风电设备行业研究。 曾一赟，新能源与电力设备行业研究助理，悉尼大学经济分析硕士，中山大学金融学学士，2022年加入信达证券研发中心，负责新型电力系统和电力设备行业研究。 陈玫洁，团队成员，上海财经大学会计硕士，2022年加入信达证券研发中心，负责锂电材料行业研究。孙然，团队成员，山东大学金融硕士，2022年加入信达证券研发中心，负责新能源车行业研究。 机构销售联系人 区域 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 韩秋月 13911026534 hanqiuyue@cindasc.com 华北区销售总监 陈明真 15601850398 chenmingzhen@cindasc.com 华北区销售副总监 阙嘉程 18506960410 quejiacheng@cindasc.com 华北区销售 祁丽媛 13051504933 qiliyuan@cindasc.com 华北区销售 陆禹舟 17687659919 luyuzhou@cindasc.com 华北区销售 魏冲 18340820155 weichong@cindasc.com 华北区销售 樊荣 15501091225 fanrong@cindasc.com 华北区销售 章嘉婕 13693249509 zhangjiajie@cindasc.com 华北区销售 秘侨 18513322185 miqiao@cindasc.com 华东区销售总监 杨兴 13718803208 yangxing@cindasc.com 华东区销售副总监 吴国 15800476582 wuguo@cindasc.com 华东区销售 国鹏程 15618358383 guopengcheng@cindasc.com 华东区销售 李若琳 13122616887 liruolin@cindasc.com 华东区销售 朱尧 187