计划回购和首次实施股权激励，彰显长期发展信心

信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 刘卓机械设备行业分析师 执业编号：S1500519090002联系电话：010-83326753 邮箱：liuzhuoa@cindasc.com 买入 上次评级 买入 投资评级 证券研究报告 公司研究 公司点评报告 川仪股份（603100.SH） 计划回购和首次实施股权激励，彰显长期发展信心 2022年9月20日 事件：公司发布回购方案，计划回购不超过395万股用于股权激励；发布 2022年限制性股票激励计划，拟向激励对象授予395万股。点评： 计划回购和首次实施股权激励，彰显长期发展信心。公司本次计划回购不超过395万股用于股权激励，回购价不超过31.3元/股。本次股权激励是历史首次，激励对象包括部分董事、高管和核心技术、生产、销售、管理等骨干在内的564人，占2021年员工总数的11.15%，总授予数量395万股，占股本的1%，授予价格为10.66元/股。考核目标重点是利润和研发支出，2023-2025年ROE（扣非后加权平均）分别不低于13.6%、13.8%、14%，每年稳步提升，且每年不低于同行上市公司平均或对标公司75分位值水平，同时要求每年研发占收入比例不低于7%，以及经济增加改善值＞0。公司发布回购和股权激励计划，绑定核心人员利益，进一步增强凝聚力和员工积极性，为长期稳健增长提供保障。 智能化趋势、国产替代、新领域和新产品拓展共同驱动公司长期成长。1）流程工业智能化大势所趋，自动化仪器仪表总需求有望保持稳健增长；2）我国流程工业领域自动化装置国产化率不高，在逆全球化背景下，进口替代有望加快；3）持续拓展新产品和新领域。公司智能变送器、智能调节阀、智能流量仪表等产品在新材料、酿酒、生物制药、锂电、氢能等市场不断取得突破，同时持续加大PAS300控制系统推广力度，强化综合解决方案实力。我们认为，流程工业智能化趋势、国产替代、新领域和新产品拓展有望共同驱动公司长期保持稳健成长。 国际形势复杂为进口替代提供契机，下游行业景气度提升保障短期业绩。当前阶段外资工控企业缺货现象依然存在，叠加欧洲能源电力问题导致欧洲企业供货难度进一步提升，为流程工业自动化行业提供进口替代的良机，同时国际形势多变，下游客户对供应链安全的重视程度也与日俱增，进口替代进入加速期。此外，下游部分行业景气度提升，如电力领域，国内限电导致火电项目审批加快，核电领域近期新增核准4台机组，今年获批机组数量达10台，装机需求增长有望加快。公司产品需求旺盛，中报末在手订单较充裕，存货同增21.94%，合同负债同增21.04%。综合考虑公司需求旺盛，订单充裕，以及产品迭代和工艺改进驱动盈利能力持续改善，我们预计公司业绩有望保持较快增长。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2022年至2024年归母净利润分别为5.24亿元、6.51亿元和7.81亿元，相对应的EPS分别为1.33元/股、1.65元/股和1.98元/股，对应当前股价PE分别为16倍、13倍和11倍。维持公司“买入”评级。 风险因素：经济环境和贸易政策变化风险、疫情反复等突发灾害性事件风险、市场竞争加剧风险、原材料价格波动风险等。 重要财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入(百万元) 4,253 5,487 6,868 8,601 10,159 增长率YoY% 7.2% 29.0% 25.2% 25.2% 18.1% 归属母公司净利润(百万元) 381 539 524 651 781 增长率YoY% 62.7% 41.3% -2.7% 24.2% 20.0% 毛利率% 34.0% 34.9% 34.3% 34.1% 34.0% 净资产收益率ROE% 14.0% 17.0% 15.0% 15.6% 15.7% EPS(摊薄)(元) 0.96 1.36 1.33 1.65 1.98 市盈率P/E(倍) 11.69 15.52 16.22 13.06 10.89 市净率P/B(倍) 1.64 2.63 2.44 2.04 1.70 资料来源：万得，信达证券研发中心预测注：股价为2022年9月19日收盘价 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 4,271 5,128 5,791 7,272 8,815 营业总收入 4,253 5,487 6,868 8,601 10,159 货币资金 1,178 1,814 2,528 3,189 3,994 营业成本 2,809 3,570 4,512 5,664 6,703 应收票据 94 102 132 165 195 营业税金及附加 36 48 58 73 86 应收账款 1,154 827 1,035 1,296 1,531 销售费用 562 749 934 1,168 1,378 预付账款 132 211 271 340 402 管理费用 280 339 419 520 610 存货 853 1,147 1,446 1,816 2,149 研发费用 282 371 460 572 671 其他 861 1,026 379 466 544 财务费用 23 -2 7 9 9 非流动资产 1,343 1,510 1,531 1,566 1,600 减值损失合计 -30 -28 -30 -31 -33 长期股权投资 329 366 371 376 381 投资净收益 76 106 130 163 193 固定资产（合计） 611 624 634 645 655 其他 123 78 14 9 18 无形资产 64 62 60 59 57 营业利润 430 568 592 735 881 其他 339 458 465 487 507 营业外收支 -2 39 -1 -1 -1 资产总计 5,614 6,638 7,322 8,838 10,415 利润总额 428 607 591 734 880 流动负债 2,552 3,215 3,580 4,412 5,172 所得税 50 67 65 81 97 短期借款 270 80 100 120 140 净利润 378 540 526 653 784 应付票据 434 627 791 993 1,175 少数股东损益 -3 2 2 2 2 应付账款 701 687 865 1,086 1,286 归属母公司净利润 381 539 524 651 781 其他 1,147 1,821 1,823 2,212 2,571 EBITDA 351 487 525 649 763 非流动负债 323 230 230 230 230 EPS(当年)(元) 0.96 1.36 1.33 1.65 1.98 长期借款 201 107 107 107 107 其他 123 123 123 123 123 现金流量表 单位:百万元 负债合计 2,875 3,445 3,809 4,641 5,402 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 少数股东权益 17 19 21 23 25 经营活动现金流 566 981 863 561 683 归属母公司股东权益 2,721 3,174 3,492 4,174 4,989 净利润 378 540 526 653 784 负债和股东权益5,614 6,638 7,322 8,838 10,415 折旧摊销 67 77 42 47 52 财务费用 28 16 6 7 8 单位: 投资损失-75-104-130-163-193 重要财务指标 百万元 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营运资金变动 209 466 396 -7 2 营业总收入 4,253 5,487 6,868 8,601 10,159 其它 -41 -13 24 25 30 同比（%） 7.2% 29.0% 25.2% 25.2% 18.1% 投资活动现金流 -9 1 74 87 111 归属母公司净利润 381 539 524 651 781 资本支出 -59 -97 -70 -71 -77 同比（%） 62.7% 41.3% -2.7% 24.2% 20.0% 长期投资 -27 -1 -6 -6 -6 毛利率（%） 34.0% 34.9% 34.3% 34.1% 34.0% 其他 77 99 149 163 193 ROE% 14.0% 17.0% 15.0% 15.6% 15.7% 筹资活动现金流 -310 -324 -223 13 12 EPS(摊薄)(元) 0.96 1.36 1.33 1.65 1.98 吸收投资 0 0 0 0 0 P/E 11.69 15.52 16.22 13.06 10.89 借款 -203 -193 20 20 20 P/B 1.64 2.63 2.44 2.04 1.70 支付利息或股息 -107 -137 -243 -7 -8 EV/EBITDA 10.82 14.14 12.05 8.77 6.43 现金流净增加额 245 657 713 661 805 研究团队简介 刘卓，机械设备行业分析师，金融学硕士，毕业于对外经济贸易大学，5年证券从业经验。2017年至今任职于信达证券研发中心，曾任农林牧渔行业研究员，现从事机械设备行业研究。具备理工+金融复合学历背景，擅长从产业和公司基本面变化趋势把握投资机会。 机构销售联系人 区域 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 韩秋月 13911026534 hanqiuyue@cindasc.com 华北区销售总监 陈明真 15601850398 chenmingzhen@cindasc.com 华北区销售副总监 阙嘉程 18506960410 quejiacheng@cindasc.com 华北区销售 祁丽媛 13051504933 qiliyuan@cindasc.com 华北区销售 陆禹舟 17687659919 luyuzhou@cindasc.com 华北区销售 魏冲 18340820155 weichong@cindasc.com 华北区销售 樊荣 15501091225 fanrong@cindasc.com 华北区销售 章嘉婕 13693249509 zhangjiajie@cindasc.com 华北区销售 秘侨 18513322185 miqiao@cindasc.com 华东区销售总监 杨兴 13718803208 yangxing@cindasc.com 华东区销售副总监 吴国 15800476582 wuguo@cindasc.com 华东区销售 国鹏程 15618358383 guopengcheng@cindasc.com 华东区销售 李若琳 13122616887 liruolin@cindasc.com 华东区销售 朱尧 18702173656 zhuyao@cindasc.com 华东区销售 戴剑箫 13524484975 daijianxiao@cindasc.com 华东区销售 方威 18721118359 fangwei@cindasc.com 华东区销售 俞晓 18717938223 yuxiao@cindasc.com 华东区销售 李贤哲 15026867872 lixianzhe@cindasc.com 华东区销售 孙僮 18610826885 suntong@cindasc.com 华东区销售 贾力 15957705777 jiali@cindasc.com 华东区销售 石明杰 15261855608 shimingjie@cindasc.com 华东区销售 曹亦兴 1333