全球智能交互显示龙头，发力高增长细分品类

康冠科技，成立于1995年，是一家专注于智能显示产品领域的研发设计和生产制造企业。我们看好公司： 1）产业链优势明显：上游格局分散，下游应用广泛客户优质。公司处于智能显示产业链的中游位置，上游面板行业竞争激烈，公司原材料供应商集中度较为分散。公司客户包括SMART、普罗米休斯、NEC、明基、仁宝、小米等各细分领域全球龙头。 2）盈利能力持续提升：成本大幅下行，产品结构持续优化。公司销售成本与液晶面板价格变动紧密相关。液晶面板价格自2021年下半年大幅下行，另外公司智能交互显示产品销量呈高增长态势，产品单价毛利较高，其销量高增长有望拉动公司盈利能力持续提升。 3）打造新增长曲线：发力电竞显示屏、健身镜及美妆镜。公司推出电竞显示屏、美妆镜以及运动镜等产品，通过切入细分高成长品类打造新增长曲线。 4）注重产品研发创新，确立差异化市场策略。公司研发创新成果显著，产品荣获德国红点产品设计奖和iF设计奖。公司在保障品质、控制成本的基础上具备小批量、多型号产品的快速生产切换能力，随着新项目投入产能扩大，公司规模及产能优势进一步提升。 我们预计公司2022-2024年营业收入分别为136.48/166.48/203.70亿元，同比增速分别为15%/22%/22%。归母净利润分别为14.6/17.22/22.85亿元，同比增速分别为58%/18%/22%，当前股价对应PE分别为14/12/9倍，给予“推荐”评级。 盈利预测 1.康冠科技：全球智能交互显示龙头企业 1.1公司历史悠久，产品品类多样 康冠科技，成立于1995年，于2022年深交所主板上市，是一家专注于智能显示产品领域的研发设计和生产制造企业。公司的主要业务为智能显示产品的研发、生产以及销售。 图表1：康冠科技发展历程 公司主要产品包括智能交互平板、智能电视、专业类显示产品、创新类显示产品等，其中智能交互平板主要应用于教育、会议等领域；智能电视主要应用于家庭、娱乐等领域；专业类显示产品主要应用于电竞、安防、商业展示、医疗等领域；创新类显示产品应用场景广泛，主要包括运动健身、美妆、家庭娱乐等领域。 图表2：康冠科技产品体系 智能显示行业龙头，产品出货量排名前列。根据迪显咨询（DISCIEN）数据统计，2021年度，公司智能交互平板在生产制造型供应商中的出货量全球排名第二。根据洛图科技（RUNTO）数据统计，2022年上半年，公司智能电视在生产制造型供应商中的出货量全球排名前六，智能交互平板自有品牌“皓丽（Horion）”在国内会议平板市场出货量中排名第二位。根据TRENDFORCE统计，2022年上半年，公司自有品牌KTC出品的Mini-Led显示器，占全球Mini-Led显示器市场的17%。公司是智能显示行业内的龙头企业之一。 ODM业务为主，同时开拓自有品牌。公司业务模式以ODM业务为主，同时开拓自有品牌业务。公司旗下自有品牌有“KTC”主要经营电竞显示器类、智能家居类产品；“皓丽”主要经营智能会议平板类产品；“福比特”主要经营智能家居类产品。 图表3：康冠科技相关产品市占率 1.2股权结构稳固，管理团队优质 股权结构集中。公司控股股东为凌斌，共同实际控制人为凌斌、王曦。截至2022年上半年，公司控股股东凌斌直接持有公司30.79%的股份，公司共同实际控制人凌斌先生及王曦女生合计持有公司64.96%的股份，合计控制公司85.89%的股份。 图表4：康冠科技股权结构 核心团队优质稳固，资历丰厚。公司核心团队加入公司年限均有20年，积累了丰富的管理、研发及销售经验。 公司董事长凌斌先生于2017年9月被认定为深龙英才A类人才,2019年5月被认定为2018年第一批深圳市龙岗区“深龙文化创意产业英才”运营管理类领军人才。总经理李宇彬先生于2019年5月被认定为深圳市地方级领军人才,2018年第一批深圳市龙岗区“深龙文化创意产业英才”运营管理类领军人才,2020年3月被认定为深龙英才B类人才， 另外，在副总经理程陈茂华先生的带领下，公司研发设计产品荣获2021年德国红点产品设计奖。 图表5：康冠科技核心团队 2.财务数据分析 2.1营收保持增长，业绩增速亮眼。 2018-2022H1公司营业收入分别为68.52/70.31/74.14/118.89/57.36亿元，同比分别增长3%/5%/60%/19%。2021年营业收入大幅增长，原因在于：1）受全球疫情影响，在线办公以及在线教育兴起，公司智能交互产品海外需求旺盛，销量高增；2）欧美主要国家加大教育信息化投入；3）原材料液晶面板涨价导致产品销售单价上涨。 2018-2022H1归母净利润分别为3.97/5.31/4.85/9.23/6.89亿元，同比分别增长34%/-9%/90%/175%。2021年以及2022H2归母净利润同比大幅增长，原因在于：1）原材料液晶面板价格大幅下滑，公司生产成本下降；2）公司降费增效显著，期间费率持续下滑。 图表6：康冠科技营业总收入及同比增速（亿元；%） 图表7：康冠科技归母净利润及同比增速（亿元；%） 2.2智能交互显示产品高增长，海外业务占比大 智能交互显示业务高增长。公司业务由四大板块构成，分别为智能交互显示产品/智能电视/设计加工以及液晶面板销售业务，以2022H1数据为例，营收占比分别为44%/43%/9%。其中 ， 智能交互显示业务近几年保持高速增长态势 ，2019-2022H1营收增速分别为35%/22%/70%/52%。 全球化业务布局。2022H1公司海外/国内营收占比分别为84%/16%。以智能交互显示产品外销区域为例，公司2022H1智能交互产品外销出货区域以北美洲、亚太、欧洲为主，占比分别为45%/26%29%。未来3年，公司拟在全球范围内新建多个技术支持及服务中心，辐射范围涵盖波兰、墨西哥、新加坡、韩国、泰国、巴基斯坦、摩洛哥、埃及、哥伦比亚、巴西、美国、英国、印度、阿根廷、日本等全球主要智能显示终端市场，有利于提高公司品质影响力，扩大市场份额。 图表8：2022H1康冠科技主营构成（按产品） 图表9：2022H1康冠科技主营业务增速（按产品；%） 图表10：2022H1康冠科技主营构成（按地区） 图表11：2022H1康冠科技智能交互外销区域结构（%） 2.3盈利能力稳步提升，降本增效成果显著 销售毛利率整体呈增长态势。2022H1公司销售毛利率提升至20%，原因有：1）2021年受原材料液晶面板价格大幅涨价影响，毛利率下滑至15%，随着液晶面板价格回落，销售成本回落；2）毛利率较高的智能交互显示业务增长快，带动公司整体毛利率上升。 盈利能力稳步提升。2018-2022H1销售净利率从6%提升至12%。费用结构来看，2022H1公司销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为2%/2%/4%/-1%。一方面，公司研发费用占比高；另一方面，公司海外业务占比较大，受国际汇率变动影响，公司财务费用率快速下滑。 图表12：康冠科技销售毛利率（%） 图表13：康冠科技期间费用率结构（%） 与同行业公司对比可知，拥有自主品牌以及业务以智能显示交互产品为主的视源股份和兆驰股份的销售毛利率较高，2022H1康冠科技、视源股份、兆驰股份、鸿合科技销售毛利率分比为20%/27%/16%/27%。通过发力自主品牌以及智能显示交互业务，康冠科技销售毛利率仍有较大提升空间。 公司降本增效成果显著，销售净利率快速提升并于今年上半年超越同行业可比公司，排名第一，2022H1康冠科技、视源股份、兆驰股份、鸿合科技销售净利率分比为12%/8%/8%/6%，其中，受益于今年美元大幅升值，海外营收占比较大的康冠科技及兆驰股份的销售净利率均有较大提升。 图表14：康冠科技销售毛利率及同行业对比 图表15：康冠科技销售净利率及同行业对比 2.4净资产收益率表现亮眼，存货周转天数保持平稳 公司净资产收益率保持增长并于同行业可比公司中排名第一。2022H1康冠科技、视源股份、兆驰股份、鸿合科技净资产收益率分别为18%/8%/4%/4%。细分来看，公司净资产收益率由高销售净利率、高资产周转率及相对健康的权益乘数构成。 图表16：2022H1康冠科技净资产收益率及同行业对比 存货周转天数整体保持行业平均水平 。2018-2022H1公司存货周转天数分别为46/48/66/56/75天，与行业整体水平保持一致。销售商品受季节性影响，上半年存货略高于全年水平。 图表17：康冠科技净资产收益率及同行业对比 图表18：康冠科技存货周转天数及同行业对比 公司所处智能显示行业可比公司有视源股份、冠捷科技、兆驰股份以及鸿合科技，视源股份以ODM和自主品牌经营模式为主，国内收入占比大；兆驰股份以ODM经营模式为主，国内收入占比大；鸿合科技以自有品牌经营模式为主，海外收入占比大。 图表19：康冠科技同行业可比公司简介 3.智能交互显示行业高速增长，智能电视普及迅速 3.1智能交互显示应用广泛，需求稳步增长 全球智能交互显示产品应用领域广泛，需求稳步增长。随着全球科技的进步，特别是智能触控、语音交互、动作感知、人脸识别、物联网人机控制等技术的不断成熟，显示行业也逐渐地迈向智能化。智能交互显示产品应用场景广泛，主要包括教育、会议、电竞、安防、商业展示、医疗等领域。其中在教育、会议领域的应用主要是指智能交互平板。2021年，全球智能交互平板产品销量达303万台，同比增长39%。据DISCIEN的研究报告显示，全球智能交互平板市场需求稳步增长，预计到2026年，全球出货量将达到594万台。 图表20：全球智能交互平板产品需求及增速（万台；%） 教育市场及商用会议市场智能交互显示产品海外需求旺盛。教育市场及商用会议市场为智能交互显示产品两大重要应用领域。 教育市场：在国内外教育信息化建设投入逐年提升和教育市场新增及更新换代需求强劲的背景下，智能交互平板在教育市场的容量可观且潜在空间庞大。数据显示，2021年教育市场智能交互平板国内/海外销量分别为120/105万台，同比分别增长12%/90%，海外需求大幅增长。 商用会议市场：会议市场是智能交互平板的主要潜力市场，基于提升企业内部及与客户沟通效率和削减企业差旅费的需求、软件视频会议系统价格的降低和性能的稳定以及云视频会议系统的出现，用于远程协同会议的智能交互平板需求量快速上升。全球疫情爆发催化了行业需求增长，数据显示，2021年商用会议市场智能交互平板国内/海外销量分别为53/26万台，同比分别增长36%/53%。目前，全球共有约3,200万间会议室，智能交互平板的渗透率不足10%，商用会议市场潜力巨大。 图表21：全球教育市场智能交互平板需求及增速（万台；%） 图表22：全球会议市场智能交互平板需求及增速（万台；%） 3.2智能电视家庭普及率稳步上升，市场空间大 作为电视产品发展升级必然路径，智能电视市场仍有较大增长空间。智能电视是显示产品的又一重要领域，随着智能电视市场普及率的逐步提升、消费升级、新型显示技术的应用以及大尺寸类产品占比的提升，智能电视的更新换代需求将保持稳步增长。据艾媒咨询数据显示，全球智能电视家庭普及率从2013年不足12%提升至2019年32%。Strategy Analytics最新数据显示，截止2020年底，全球有超过6.65亿家庭拥有智能电视，占比约为34%。预计到2026年，智能电视拥有量将达到11亿家庭，占比将上升至51%。 另外，Strategy Analytics数据显示，2020年全球智能电视销量达到1.86亿台，同比增长7%，占平板电视销量的79%，随着智能电视家庭普及率的提升，智能电视市场需求仍有较大增长空间。 图表23：全球智能电视家庭普及率（%） 4.核心推荐逻辑 4.1产业链优势明显：上游格局分散，下游应用广泛客户优质 公司处于智能显示产业链的中游位置，产品设计主要由制造商主导，品牌商一般在中性机