贵金属周报：加息预期先抑后扬 贵金属整体仍显著反弹

研究咨询部 加息预期先抑后扬 贵金属整体仍显著反弹 ——国信期货贵金属周报 2022年10月9日 研究咨询部 1行情回顾 目录 CONTENTS 2基本面分析 3库存及持仓 4高频数据更新 5后市展望 研究咨询部 Part1 第一部分 行情回顾 1.1行情概览 研究咨询部 9月26日-10月7日，外盘贵金属价格整体上扬，主要受油价提振和市场加息预期波动影响。国庆假期期间，COMEX黄金上涨1.4%，COMEX白银上涨6.2%。国庆假期期间，美元指数和10年期美债利率先跌后涨，与假期前基本持平。而加息预期先抑后扬，主要受以下因素影响： 前半周：（1）美国及欧元区PMI显著承压；（2）美国公布8月JOLTS职位空缺数大幅减少，反映劳动力市场供需高度紧俏的情况有所缓解；（3）瑞信存在违约风险及英国养老金问题引发市场忧虑；（4）联合国贸易和发展会议报告显示，如果一些发达经济体不迅速调整其主要财政和货币政策，全球将陷入经济衰退和长期的经济停滞。四重因素影响下，加息预期有所回落，市场风险情绪回暖提振，贵金属亦出现大幅反弹。 后半周：（1）周五晚间公布的9月非农就业报告显示，新增就业人数仍维持在20万以上，失业率也再次回到了历史低位，劳动参与率的修复仍然缓慢；（2）OPEC+宣布自11月起大幅减产200万桶/日，美国释放1000万桶战略储备，油价出现大幅抬升；（3）近期多名美联储官员发言仍然偏鹰。加息预期迅速反弹，贵金属在大幅反弹后随即有所回落，但整体仍然收涨。 此外地缘政治风险方面，俄乌局势再度成为市场焦点，在北溪二号管道遭损坏后，欧盟批准对俄罗斯的第八轮制裁，克里米亚大桥上一辆货运汽车发生爆炸，市场避险情绪上行，后续冲突仍有进一步发酵的可能。 展望后市，在能源价格反弹或减缓通胀回落速度、劳动力市场仍然强劲的情况下，美联储快加息预期将持续存在。市场金融风险和地缘政治风险均在上升。定价方面，美元指数易上难下距120压力位仍有距离，10年期美债利率在4%附近压力已有所显现后续或随着衰退预期上行放缓，通胀预期的回落和实际利率的上行或已较为充分。市场情绪方面，ETF投资者和CFTC投机头寸均已展现出持续悲观情绪或有反转。贵金属当前已处在底部震荡区间，四季度或将在承压震荡后迎来利空出尽式的重心上移。接下来一周关注地缘局势、美国9月CPI数据和美联储会议纪要。 操作上建议，短线观望为主，关注长线左侧贵金属做多机会。 1.2内外盘黄金价格走势 研究咨询部 9月26日-10月7日，外盘金价整体上扬。国庆假期期间，COMEX黄金期货先扬后抑上涨1.4%，最低点在1666.5美元，最高点触及1738.7美元，收于1701.8美元。 数据来源：文华财经国信期货 1.3内外盘白银价格走势 研究咨询部 9月26日-10月7日，外盘银价整体上扬。国庆假期期间，COMEX黄金期货先扬后抑上涨6.2%，最低点在18.760美元，最高点触及21.236美元，收于20.120美元。 数据来源：文华财经国信期货 研究咨询部 Part2 第二部分 基本面分析 2.1职位空缺数减少反映需求高位回落但9月非农仍然强劲 研究咨询部 国庆假期期间，美国公布8月JOLTS职位空缺数大幅减少，反映劳动力需求高位回落，劳动力市场供需高度紧俏的情况有所缓解，这也为市场缓和了部分的通胀预期和加息预期。周五公布的9月非农就业报告显示，新增就业人数仍维持在20万以上，失业率也再次回到了历史低位，劳动参与率修复仍缓慢。不过已有多个行业就业人数录得净减少或预示市场就业需求已在回落，包括前期高景气的运输仓储业、受市场影响较大的金融活动业，波动较大的政府雇员，及零售业。就业市场疲软迹象渐显，市场紧张的加息预期或将在年底逐渐缓和，贵金属当前上方强压力有望随着就业市场的回落，衰退预期的增强，而逐渐减弱。 •9月非农就业人数增加26.3万人，略好于预期的增25.5万人，过去3月平均增加就业36.8万人，增幅有所回落。 •服务业增加24.4万人，仍是劳动力市场修复主力军，但录得就业人数减少的行业增多。其中教育和保健服务增加9万人，休闲酒店业增加8.3万人，商业服务业增加4.6万人。在美联储快速加息，GDP连续2个月环比负增长陷入技术性衰退的情况下，服务业和制造业表现持续分化，且服务业较多细分行业薪资水平不高，服务业就业韧性凸显。但需要注意的是，已有多个行业就业人数录得净减少或预示市场就业需求已在回落，包括前期高景气的运输仓储业、受市场影响较大的金融活动业，波动较大的政府雇员，及零售业。 •9月失业率再度回落至3.5%，回到3年来最低水平。劳动参与小幅回落至62.3%，劳动力人口略降5.7万人，劳动参与率变化不大，相比疫情前水平仍有距离。 •劳动力薪资上涨压力继续缓和，美国9月平均时薪和周薪同比分别增5.0%和4.0%较前显著回落。 •美国8月失业人数与职位空缺数的比值显著回落，职位空缺数大幅减少，反映劳动力需求高位回落，劳动力市场供需高度紧俏的情况有所缓解。目前1个失业人数对应1.67个空缺职位较7月显著回落，8月失业人数601万人，职位空缺1053万个，分别较7月下降111.7万人和增加34.4万个。8月职位空缺率自6.8%降至6.2%。 308 159 645559471564588543539583637580602539493 422 384349402378368 2.1职位空缺数减少反映需求高位回落但9月非农仍然强劲 研究咨询部 1,千20人0 1,000 800 600 400 200 0 美国新失增业非率农季就调业人数3个月平均千人 8.00 6.00 4.00 2.00 0.00 65.0 62.0 59.0 56.0 53.0 美国:私人非农企业全部员工:平均时薪:总计:季调:同比%职位空缺数/失业人数职位空缺数-失业人数千人右轴 50.0 美国:劳动力参与率:季调%美国:就业率:季调% 2021-012021-052021-092022-012022-052022-09 2019-012019-082020-032020-102021-052021-122022-07 10美国:私人非农企业全部员工:平均周薪:总计:季调:同比% 8 6 4 2 0 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 0.00 10,000 0 -10,000 -20,000 2018-012018-102019-072020-042021-012021-102022-072018-012018-112019-092020-072021-052022-03 研究咨询部 2.2制造业PMI：内外需均疲软，劳动力需求转弱 美国9月ISM制造业PMI50.9，低于预期的52.4，前值52.8。 •制造业商品内外需均疲软：制造业新订单指数再次回到收缩区间，自51.3降至47.1。产成品库存和新出口订单继续处在萎缩区间，积压订单指数仍在50以上，内外需均较为疲软。 •物价上涨放缓，就业再度陷入收缩：物价分项连续第六个月回落降至51.7，为2020年6月以来的最低点，反映原材料价格上涨放缓。就业分项自54.2降至48.7，更多公司冻结招聘，并允许裁员。 制造业PMI：供应商交付分项制造业PMI：自有库存分项 •制造业投入受限，与弱需求匹配：供应商交付指数表明交付速度放缓但已渐恢复到正常水平，库存也继续以较慢速度增长，进口连续第四个月维持增长。 美国制造业PMI 制造业PMI分项：新订单 70 60 50 40 30 20 2019-012019-102020-072021-042022-01 100 90 80 70 60 50 40 30 2019-012019-102020-072021-042022-01 研究咨询部 2.3服务业PMI：需求仍不弱，就业紧张有所改善 美国9月ISM服务业56.7，市场预期56.0，前值56.9。 服务业需求仍然不弱，需求分项高位略有回落，招工难问题继续改善，涨价依旧但边际上继续缓和。总的来说，美国服务业需求仍在扩张中，这与服务业实际消费仍低于趋势线有修复空间相互印证，但强劲的需求增速已渐渐回落。 •服务业需求仍不弱：商业活动分项略降至59.1，新订单分项略降至60.6，自年内高点小幅回落。受访者反映业务增长、产量增加。 •就业有所改善：服务业就业分进一步回升至53.0，供需紧张格局有所改善，但招工难依旧存在，受访者表示应聘人由于有更多选择所以需要更大的激励。 •服务业涨价依旧但缓和：价格分项降至68.7，连续第5个月下降。库存分项连续第4个月收缩，反映尽管库存水平有所改善，但服务企业仍难以补充库存。受访者评论显示，供应链效率、运营能力和材料可用性都有所改善，但是仍然不够理想。 服务业PMI：新订单分项 服务业PMI服务业PMI：商业活动分项 80 70 60 50 40 30 20 90服务业PMI：物价分项服务业PMI：就业分项80 70 60 50 40 30 2019-012019-082020-032020-102021-052021-122022-07 2019-012019-082020-032020-102021-052021-122022-07 2.4市场加息预期先抑后扬，整体上移 截至10月9日，市场加息预期先抑后扬，整体上移，目前市场普遍预期11月将加息75bp，12月将再加息50bp。 研究咨询部 CMEFEDWatch显示，与假期前相比，市场预期美联储将在11月会议上加息75bp的概率自57%升至81%，加息50bp的概率44%降至19%。 市场对年底的政策利率水平预期亦进一步抬升，目前市场预期年底政策利率区间下限将达到4.25%以上的概率升至87%，市场预计年底政策利率区间将升至4.25-4.50%区间的概率升至63.1%，即预期今年还将加息125bp。 图：市场预期美联储11月将加息至3.75-4.00%，加息75bp，较假期前市场加息预期上移 更新于2022年10月9日 图：市场预期美联储至年底将加息至4.25-4.75%，较假期前市场加息预期上移 100% (34725-450) (4050-475) 80% 60% 40% 20% 2022-8-1 2022-8-8 2022-8-15 2022-8-22 2022-8-29 2022-9-5 2022-9-12 2022-9-19 2022-9-26 2022-10-3 0% 研究咨询部 2.5俄乌局势或持续发酵，金融风险上升 地缘政治风险方面，俄乌局势再度成为市场焦点，在北溪二号管道遭损坏后，10月6日，欧盟决定实施针对俄罗斯的第八轮一揽子制裁措施，包括禁止向俄罗斯公司提供信息技术、工程和法律服务，还禁止向俄罗斯公民提供加密资产服务。当地时间10月8日早晨，连接俄罗斯和克里米亚的克里米亚大桥发生剧烈爆炸。此次大桥爆炸事件发生后，俄罗斯国家杜马代表奥列格·莫罗佐夫对此表示，此次事件是一次“宣战”行为。事件发生后，市场避险情绪上行，后续冲突仍有进一步发酵的可能，黄金或将出现阶段性的冲高，地缘风险事件为贵金属带来的溢价，往往呈现出迅速冲高回落的特点。 另外，挪威广播电视公司报道称从罗弗敦亨宁斯韦尔到斯沃尔韦尔之间的海底电缆发生断裂，欧洲能源问题仍将随着天气转冷扩大影响。 金融风险方面，国庆假期期间，瑞信违约风险一度影响市场，使市场的加息预期出现降温。英国因养老金问题，英国央行一度出手救市增加长端国债的购买。在美联储持续快速加息，海外利率大幅抬升，金融条件快速收紧的环境下，机构甚至主权债务风险均有上升或爆发的可能，贵金属在类似事件影响下，或将短期内走高，后续会出现流动性不足下的下挫，若事件引发市场对衰退预期的升温，美联储加息预期有望降温，贵金属或开启震荡上涨。 2.68月核心通胀显粘