能源与碳中和专题报告：OPEC+减产催化能源供应扰动再次来袭，能源板块节后如何运行？

中信期货研究|能源与碳中和专题报告 2022-10-08 · OPEC+减产催化能源供应扰动再次来袭，能源板块节后如何运行？ 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 TTF天然气热值价格NYMEX天然气热值价格 美元/百万英热单位WTI热值价格Brent热值价格 IPE煤炭热值价格 秦皇岛港动力煤价格 100.00 90.00 80.00 70.00 60.00 50.00 报告要点 十一期间能源领域消息频发，OPEC+推出自疫情以来最大规模的200万桶/日 减产，油价大幅提振，较节前上涨超13美元/桶。国内煤价稳中偏弱，但疫情再次对产区带来扰动。欧盟连续推出干预气价与电价的措施，气价电价均有所回调，节后能源价格如何运行？ 40.00 30.00 20.00 10.00 0.00 2021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-09 摘要：能源品种强弱排序：原油>煤炭>天然气 原油：OPEC+减产落地，宏观与基本面博弈加剧。OPEC+将生产基准下调200万桶/ 日，但实际减产量或仅为80-90万桶/日，OPEC+的坚决行动对油价底部形成有力支撑。为应对OPEC+减产，美国持续释放SPR，并通过推动NOPEC法案、禁售军备等行政手段施压，关注美国是否会放松对伊朗、委内瑞拉的制裁，警惕美国实行出口禁令。俄罗斯受本次减产的直接影响较小，但其可能通过主动减产对抗欧美设定的价格上限，12月起俄油减量或超过100万桶/日，供应进一步收紧较为明确。国庆假期期间美元指数有所回调，美国本土需求小幅回暖，但9月欧美PMI均表现弱势，美国9月非农数据公布后加息预期再次走强，金融端压力犹存，衰退背景下海外需求承压。四季度我们维持对油价弱反弹的判断，OPEC+的强硬行动托底油价，基本面较三季度相对收紧，或使得油价重心环比三季度抬升至90-105美元/桶，但金融属性压力犹存，油价上方空间受限。 煤炭：需求有韧性而供应受疫情扰动，结构性矛盾下煤价易涨难跌。假期期间，国内煤炭相对平稳运行，保供常态化下，价格稳中偏弱；但内蒙古与山西多地产区均爆发疫情，或将对坑口煤炭生产和运输产生一定影响。即将进入枯水期，长江中下游旱情延续，水电低发将支撑火电高发；非电需求也表现尚可，而冬季临近北方取暖需求亦将回升，下游需求整体表现出相对韧性。市场煤结构性紧张依旧，国内煤价易涨难跌。假期海外煤价回调为主，但考虑到冬季旺季将至且海外增产能力不足，预计海外煤价经历回调之后，仍有较强的上涨可能。 天然气：补库情况良好，欧美气价短期承压。供强需弱推动欧洲天然气库容率已达 90%以上，受制于高库存水平及气价上限政策预期，欧洲天然气价格短期偏弱震荡为主，中期关注需求变化和价格政策落地情况，预计气价重心或随旺季来临小幅上行，但 上行空间有限。美国天然气供应偏强而消费回落，累库速度继续提振，美国天然气偏弱运行；中期需求旺季到来，重心或小幅反弹，但难破前高。 能源与碳中和组 研究员：朱子悦 从业资格号F03090679 投资咨询号Z0016871 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 中信期货研究|专题报告 欧洲电力：目前看，180欧元/MWh价格上限影响基本Pricein，短期看欧洲电力价格将主要跟随欧洲天然气波动；中期，180欧元/MWh的收入上限已超过可再生能源的边际成本，中长期仍然看好新能源板块投资机会。 航运：油散运费震荡运行，LNG船日租金突破32万美元。邮轮运费高位震荡，俄罗斯发运带动阿芙拉型运费走强；OPEC+减产使租约谈判受到一定限制，但我国成品油出口配额有望提振市场，预计后续原油和成品油航运市场高位震荡。LNG现货船舶短缺，欧洲进口维持高位，预计后续运费依然维持强势。干散货受海岬型和巴拿马型带动，日租金整体回升，但台风影响逐渐减弱，全球船舶在港规模下滑，船舶航速回升。后续干散货航运市场可能承压。欧美经济前瞻指标显示进口需求继续放缓，需求转弱叠加供应过剩，集装箱运费继续回落，运费加速向常态化过渡。 风险因素：地缘冲突加剧，冬季天气极端寒冷，海外经济衰退加速 目录 摘要：1 一、原油：OPEC+减产落地，宏观与基本面博弈加剧5 （一）OPEC+减产计划出炉，多方持续博弈5 1、OPEC+减产正式落地，实际减产量或略低于预期5 2、美国多项措施应对OPEC+减产，中期选举前扰动加剧6 3、OPEC+减产对俄罗斯影响较小，核心关注制裁与反制8 （二）宏观压力犹存，海外需求整体承压8 1、美元指数短期回调，但金融端压力犹存8 2、美国本土需求近期有所回暖，但可持续性存疑9 3、法国炼厂罢工导致海外成品油价格大涨，国内出口配额增加相对利好10 （三）展望：基本面与金融面博弈加剧，油价或呈现高位震荡11 二、煤炭：需求有韧性而供应受疫情扰动，结构性矛盾下内外煤价易涨难跌11 （一）国内：疫情对供应链扰动增强，下游需求表现出相对韧性11 （二）海外：前期补库旺盛推动价格短期回调，但旺季及替代需求仍偏强13 三、天然气：补库情况良好，欧美气价均承压14 （一）欧洲天然气库容率已达90%，叠加限价政策扰动短期偏弱14 （二）美国天然气补库加快，需求旺季下或先抑后扬14 四、欧洲电力：电力市场干预方案细节出炉，短期影响基本兑现15 五、航运：油散运费震荡运行，LNG船日租金突破32万美元15 （一）油轮运费高位震荡，俄罗斯发运带动阿芙拉型运费走强16 （二）LNG运费超强运行，现货市场运力短缺16 （三）干散货运费震荡反弹，但后续压力犹存17 （四）集装箱运费继续震荡回落，船舶租金快速下行17 免责声明19 图目录 图1：OPEC+原油产量与配额5 图2：美国SPR6 图3：美国原油产量7 图4：伊朗与委内瑞拉原油产量7 图5：WTI-布伦特近月价差7 图6：美国油品出口量7 图7：美元指数与油价8 图8：美国ISM制造业PMI部分分项9 图9：欧元区制造业与服务业PMI9 图10：美国车用汽油表需9 图11：美国中质馏分油表需9 图12：美国商业原油库存10 图13：美国主要成品油库存10 图14：美国商业原油库存10 图15：美国ISM制造业PMI新订单与中质馏分油需求10 图16：中国成品油出口配额11 图17：主产地外购价12 图18：秦皇岛港动力煤（Q5500）12 图19：二十五省电厂耗煤12 图20：三峡大坝出库流量12 图21：水泥开工率13 图22：甲醇开工率13 图23：海外主流煤炭价格13 图24：印尼煤价格13 图25：GIE欧洲天然气库容率15 图26：美国天然气库存15 图27：德国7日滚动平均日前电价15 图28：法国7日滚动平均日前电价15 图29：BDTI与BCTI走势16 图30：原油油轮分船型日租金（美元/天）走势16 图31：16万方LNG船运费季节性17 图32：BLPG运费季节性17 图33：BDI指数季节性17 图34：BDI指数分项17 图35：FBX及典型航线运价指数18 图36：典型船型6-12个月日租金走势18 一、原油：OPEC+减产落地，宏观与基本面博弈加剧 （一）OPEC+减产计划出炉，多方持续博弈 1、OPEC+减产正式落地，实际减产量或略低于预期 OPEC+正式宣布减产200万桶/日，执行时间为11、12月。在10月5日召开 的月度会议中，OPEC+正式决议将产量基准下调200万桶/日，执行时间为2022 年11月与12月。同时，OPEC+宣布本轮减产协议的有效期将延续至2023年12 月末，但将月度的部长级别会议改为每6个月召开一次，技术委员会会议每两个月召开一次，但技术委员会随时有权召开临时部长级别会议。 实际减产量或仅为80-90万桶/日左右。本次减产下调的是产量基准，其中 俄罗斯与沙特的基准下调幅度最大，为52.6万桶/日，其次为伊拉克、阿联酋、科威特等中东国家。但由于此前OPEC+增产幅度长期低于既定目标，即使产量基准削减后，大部分国家的实际产量仍低于基准，因此实际减产量低于200万桶/ 日。若以8月份的产量作为参考，则实际减产量为80-90万桶/日，其中沙特减 产幅度最大，为42.6万桶/日，详细见下表。 图1：OPEC+原油产量与配额 单位：千桶/日 8月生产基准 调减幅度 调减后生产基准 8月实际产量 产量-调减后基准 阿尔及利亚 1055 -48 1007 1036 29 安哥拉 1525 -70 1455 1187 产量小于基准 刚果（布） 325 -15 310 270 产量小于基准 赤道几内亚 127 -6 121 80 产量小于基准 加蓬 186 -9 177 200 23 伊拉克 4651 -220 4431 4525 94 科威特 2811 -135 2676 2810 134 尼日利亚 1826 -84 1742 1100 产量小于基准 沙特阿拉伯 11004 -526 10478 10904 426 阿联酋 3179 -160 3019 3164 145 阿塞拜疆 717 -33 684 550 产量小于基准 哈萨克斯坦 1706 -78 1628 1240 产量小于基准 阿曼 881 -40 841 850 9 俄罗斯 11004 -526 10478 9770 产量小于基准 其他 1106 -50 1056 880 产量小于基准 OPEC+19国 42103 -2000 40103 38566 资料来源：IEAOPEC中信期货研究所 OPEC+减产对油价的短期影响已基本Pricein，长期对油价底部形成支撑。尽管本次OPEC+减产声势浩大，但实际减产量或仅有80-90万桶/日，对实际供 需平衡的影响略低于预期，而油价近期已上涨近10美元/桶，主要影响已基本Pricein。但本次减产沙特、俄罗斯、阿联酋等核心OPEC+国家表现出高度团结，且将本轮协议有效期延长至2023年年末，尽管部长级别会议的召开频率下降，但技术委员会仍有权实行灵活调控。整体来看，OPEC+充分表达了其减产挺价的决心，对油价底部形成有力支撑。下一次部长级别会议将于12月4日召开，即俄油制裁与价格上限生效前一天，届时关注OPEC+减产执行情况以及欧美对俄罗斯制裁的具体措施，尤其是限价措施的影响。 2、美国多项措施应对OPEC+减产，中期选举前扰动加剧 美国对OPEC+的决议表示“失望”，多项政治手段或逐步上马，或整体推高油价的政治风险溢价。在OPEC+宣布减产后，美国白宫表示对OPEC+的协议感到“失望”，部分美国官员将OPEC+的行动划分为“敌对行为”，多项针对OPEC+减产的应对措施或逐步上马。首先，美国国会表示寻求将NOPEC法案加入国防政策法案以期对OPEC+施压。NOPEC法案是针对OPEC及其成员国的反垄断法案，诞生于70年代，但近年来一直未被使用。若NOPEC法案正式通过，则美国可以对OPEC+成员国的联合减产行动提起诉讼，并进行相关经济制裁。同时，拜登政府表示将重新考虑对沙特等中东国家的军售协议。若双方政治矛盾进一步激化，风险溢价或有所上升，导致油价波动加剧。 美国持续释放SPR，但释放空间有限。11月美国政府将继续释放1000万桶 SPR，但属于此前宣布的1.8亿桶释放计划的一部分，并非额外释放。根据外媒 消息，美国政府计划额外释放2600万桶SPR，但释放时点为2023年一季度，而并非2022年四季度。若进一步释放，美国SPR将降至1983年以来的最低水平，在当前地缘冲突加剧的背景下，后期美国SPR释放空间或相对有限。 图2：美国SPR 千桶 800000 700000 600000 500000 400000 300000 200000 100000 0 1983/031988/031993/031998/032003/032008/032013/032018/