设备零部件领先企业，充分受益国产替代

公司是国内半导体设备精密零部件领军企业，也是全球为数不多的能够量产应用于7纳米工艺制程半导体设备的精密零部件制造商。 零部件快速发展，国产替代空间较大 2022年上半年国内主要前道设备企业营收平均增速超过62%，国内半导体设备行业正处于快速发展阶段，上游零部件需求有望迎来快速增长。零部件市场规模占半导体设备市场规模的50%以上，2021年全球零部件市场规模超过500亿美元。其中机械类零部件占比较高，国产化率也相对较高，是国内最先受益设备行业快速发展的品类。目前国内供应商主要有富创精密、新莱应材、正帆科技、华亚智能等，主要供应中低端精密零部件。 品类丰富、工艺完备，产品竞争优势显著 公司零部件产品种类丰富，几乎能够覆盖所有IC制造核心设备，公司主营的精密零部件全球市场规模超230亿美元；同时工艺完备性也是全球领先的，能够有效降低客户的中间成本。凭借产品竞争优势，公司成为海外龙头设备客户A的战略供应商，客户A也是公司第一大客户。得益于国际龙头认可的先发优势，公司有望充分受益国产替代的高速发展。此外，公司精密零部件业务下游领域可拓展性强，公司布局的民用航空器零部件，有望开启第二产品曲线。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2022-24年收入分别为14.31/21.81/31.56亿元，对应增速分别为69.71%/52.42%/44.71%，归母净利润分别为2.34/3.71/5.47亿元，对应增速分别为85.25%/58.16%/47.65%，EPS分别为每股1.12/1.77/2.62元，3年CAGR为62.94%。DCF绝对估值法测得公司每股价值86.27元，可比公司平均估值59倍，鉴于可比公司相同业务占比较低且公司是国内半导体设备零部件领先企业，综合绝对估值法和相对估值法，我们给予公司2022年80倍PE，目标价89.67元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：公司产能扩建不及预期、设备需求或晶圆厂扩产不及预期、核心零部件采购不及预期、研发进度不及预期、第一大客户营收占比过高的风险。 投资聚焦 核心逻辑 2022年上半年国内主要前道设备企业营收平均增速超过62%，国内半导体设备行业正快速发展阶段，作为上游的设备零部件行业同样处于高景气度。2021年全球半导体设备零部件市场规模超过500亿美元，富创精密作为国内零部件领先企业，公司主营的精密零部件市场规模超过230亿美元，2021年营收为8.43亿元，全球份额不到1%，发展空间较大。公司精密零部件供给由国外切入国内，产业验证更加顺畅，有望充分受益国产替代。长期来看，精密零部件下游应用领域广泛，公司布局的民用航空器零部件有望开启第二产品曲线。 创新之处 同属于设备行业国产替代，公司零部件国产替代协同优势明显。国内半导体设备国产替代在技术上由0到1进行突破，而公司精密零部件国产替代则是在客户上由海外向国内转移，是将海外设备零部件供给的丰富经验带给国内设备企业，与国内设备企业共同成长。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2022-24年收入分别为14.31/21.81/31.56亿元，对应增速分别为69.71%/52.42%/44.71%，归母净利润分别为2.28/3.62/5.36亿元，对应增速分别为80.24%/58.60%/48.33%，EPS分别为每股1.13/1.80/2.66元，3年CAGR为61.86%。 DCF绝对估值法测得每股价值86.27元，对应2022年PE为77；选取同业上市公司华亚智能、江丰电子、新莱应材作为可比公司，得到2022年平均PE为59倍，考虑到公司与江丰电子（PE79x）业务领域相似，均为半导体设备材料行业，而华亚智能（PE34x）、新莱应材（PE64x）均有部分业务属于其他行业领域，综合绝对估值法和相对估值法，我们给予公司2022年80倍PE，目标价89.67元，首次覆盖，给予“买入”评级。 1.全球半导体设备零部件供应商 1.1设备零部件持续高速发展 公司是国内半导体设备精密零部件领军企业，也是全球为数不多的能够量产应用于7纳米工艺制程半导体设备的精密零部件制造商。公司的主要产品包括工艺零部件、结构零部件、模组产品和气体管路四大类，应用于半导体设备、泛半导体设备及其他领域。 图表1：公司产品在刻蚀设备中的应用 经历了14余年半导体设备零部件的研发和积累，公司成为了海外龙头客户的战略供应商，并且随着国内半导设备厂商的崛起，在内需的拉动下公司步入高速发展阶段。 公司成立于2008年，在2014年之前，公司处于工艺积累和技术攻关阶段，逐步实现了国产化自主可控，向北方微电子、上海微电子、拓荆科技等10余家企业交付了1000余种精密零部件。 2014至2018年，公司处于快速发展阶段，部分技术达到主流国际客户标准，期间公司成为客户A的战略供应商，东京电子、VAT等国际知名企业的供应商，并为北方华创、中科信装备、拓荆科技等国内知名半导体设备企业提供精密零部件的研发及量产配套服务。 2018年至今，公司陆续进入了HITACHI High-Tech、ASMI等多个全球半导体设备龙头厂商供应链体系，并且随着国内半导体设备企业的崛起，公司积极开拓国内市场，实现了对国内主流半导体设备厂商的量产配套，内销规模不断提升。 图表2：目前公司处于高速发展阶段 1.2股权结构稳定，员工规模迅速扩张 第一大股东沈阳先进，实际控制人郑广文为公司董事长、总经理。公司第一大股东沈阳先进制造技术产业有限公司持有22.55%股份，其余持股超过5%以上股东分别为宁波祥浦（21.56%）、上海国投（18.22%）、辽宁中德（6.38%）、郑广文（6.38%）、辽宁科发（6.38%）。公司实际控制人郑广文可控制公司合计34.03%的股份表决权，比第二大股东多出10%以上，目前郑广文在公司担任董事长、总经理，对公司生产经营、重大决策具有实际的控制力。此外，2018年公司成立三家员工持股平台宁波芯富、宁波芯芯、宁波良芯，合计持有5.09%股份，目前公司已完成该股权激励。 公司拥有沈阳融创、北京富创、南通富创、富创研究院、沈阳强航5家境内参股公司，美国富创、日本富创2家境外全资子公司和上海广川、芯链融创2家境内参股公司。其中北京富创、南通富创主要负责半导体设备精密零部件的研发、生产和销售，目前两地工厂均在建设中。 图表3：公司股权机构图（截至公司上市前） 公司管理层及核心技术人员均有持股。除了董事长、总经理郑广文直接持股6.38%，其余高管及核心技术人员均为间接持股，间接持股份额约为0.61%。 图表4：公司管理层及核心技术人员持股情况（截至公司上市前） 员工规模快速提升。由于行业景气度持续高涨，公司订单及营收规模高速增长，同时南通、北京等异地产能加速建设，2021年末公司员工人数同比2020年末增长475人，其中生产人员增加308人，研发人员增加104人，管理和销售人员也有所增加。 从2021年员工构成来看，公司生产人员、大学（含大专）、40岁以下员工占比分别为67%、65%、85%。 图表5：2018-2021年员工人数变化及2021年员工构成 1.3外销占比下降业绩快速增长 营收快速增长，利润逐渐释放。在行业景气度回升及半导体设备国产化趋势下，公司的工艺技术、行业口碑、产品质量和交付能力不断得到境内外客户认可，业务收入快速增长，从2018年的2.25亿元增长至2021年的8.43亿元，2022H1实现营收5.98亿元，同比增长73.16%。同时，在产品竞争优势及规模效应下，公司利润逐渐提升，归母净利润从2018年的0.07亿元提升至2021年1.26亿元，2022H1实现归母净利润1.01亿元，同比增长130%。 图表6：营收规模持续高速增长 图表7：盈利能力逐渐提升 利润率趋于稳定，费用率稳中有降。2018-2022H1，公司毛利率分别为33.24%、17.18%、31.58%、32.04%、33.57%；净利率分别为3.05%、-13.16%、19.43%、14.40%、16.36%。从费用端来看，期间费用率稳中有降，管理费用率、研发费用率均维持在8%左右，销售费用率、财务费用率均维持在2%以下。 图表8：毛利率、净利率逐渐稳定 图表9：公司期间费用率稳中有降 结构零部件占比较大，整体毛利率较为稳定。公司的业务营收分为四大部分，包括结构零部件、工艺零部件、模组产品和气体管路，2021年各业务收入分别占比42%、21%、19%、16%。此外结构零部件、工艺零部件、气体管路毛利率均维持在33%左右； 模组产品毛利率逐渐提升，2021年毛利率为22.19%。 图表10：不同类型设备零部件营收（亿元） 图表11：公司不同产品毛利率接近 目前公司以外销为主，但内销增长较快。公司主营业务收入主要来源于大陆以外地区，产品主要销往国际半导体设备厂商在北美和亚洲的组装工厂，符合全球半导体设备产业格局。随着国内半导体设备厂商的崛起，公司大陆地区销售收入规模及主营业务收入占比逐年提升。从毛利率来看，内销毛利率远低于外销毛利率但差距逐渐减小，2019-2021年外销毛利率分别为21.71%、34.38%、34.44%，内销毛利率分别为-14.49%、19.16%、25.64%。 图表12：国外销售收入占比较大（单位：亿元） 图表13：公司外销毛利率高于内销 2.半导体设备零部件市场国产替代大有可为 公司是主要从事半导体设备精密零部件研发和制造的企业，主要产品应用于半导体设备，相应主营业务收入占比均在65%以上，且不断提升。公司未来发展方向也以应用于半导体设备领域为核心，因此行业部分仅涉及半导体设备应用领域。 2.1.机械类零部件占比最大 半导体零部件支撑着半导体设备行业，继而支撑半导体芯片制造和整个现代电子信息产业。半导体设备精密零部件具有高精密、高洁净、超强耐腐蚀能力、耐击穿电压等特性，生产工艺涉及精密机械制造、工程材料、表面处理特种工艺、电子电机整合及工程设计等多个领域和学科，是半导体设备核心技术的直接保障。 图表14：半导体零部件支撑着半导体设备行业 半导体零部件厂商的客户主要有晶圆制造厂和设备制造商两类，富创精密主要客户为设备制造商。从产业链来看，零部件上游主要是铝合金材料及其他金属非金属原材料，下游是各类半导体设备制造商，终端客户是三星、Intel等IDM客户和台积电、SMIC等晶圆制造厂。 图表15：半导体零部件产业链 零部件原材料种类较多，机械类成本占比较大。精密零部件一般包括工艺零部件、结构零部件、气体管路、模组产品、仪器仪表类产品、电气类产品、光学类产品等。 根据盛美上海、拓荆科技、屹唐股份、华海清科的原材料清单，半导体设备厂商的原材料主要包括以下几类：机械类、电气类、机电一体类、气体输送系统类、真空系统类、传感器类、气动系统类、仪器仪表类、光学类及其他。其中机械类占设备成本比较大，在盛美上海、拓荆科技、屹唐股份、华海清科成本中占比分别为21.35%（2021H1）、28.20%（2021年前三季度）、39.36%（2021H1）、67.68%（2021）。 图表16：半导体设备全部品类零部件整体市场情况 2.2.机械类零部件率先受益国产替代 半导体设备市场规模持续超千亿美元。随着5G建设的渗透，AIOT、人工智能等新应用场景逐渐广泛，对于芯片的需求日益提升，全球半导体市场规模逐步扩张，晶圆厂加大资本开支投入，半导体设备市场规模快速提升。根据WSTS，全球半导体市场销售额从2008年的2492亿美元增至2021年的5541亿美元，预计2022年将增长16%，2023年继续增长5.3%。同时根据SEMI数据，全球半导体设备市场规模近两年继续超过千亿美元，2020年全球半导体设备市场规模合计为710.6亿美元，2021年达到1025亿美元，预计2022年、2023年分别为1175亿美元、1201亿美元。 图表17：全球半导体销售额及增速 图表18：全球半导