产销受缺芯扰动，股权合作加速海外开拓

事项： 公司发布9月产销快报，集团合计批发51.7万辆、同比+0.2%、环比+1.0%； 3Q22批发153.6万辆、同比+16%、环比+52%。 评论： 9月受缺芯影响，自主、合资批发增速略低于预期。其中， 1)上汽大众：9月13.0万辆、同比+4%、环比+2%；3Q2238.8万辆、同比+22%、环比+59%； 2)上汽通用：9月11.2万辆、同比-10%、环比-7%；3Q2234.7万辆、同比+8%、环比+50%； 3)上通五菱：9月16.4万辆、同比+10%、环比+13%；3Q2245.4万辆、同比+16%、环比+53%； 4)上汽乘用车：9月7.5万辆、同比-8%、环比-11%，受缺芯影响；3Q批发24.6万辆、同比+25%、环比+43%； 5)智己汽车：9月1019辆，环比+1.2%。 4Q22新车陆续上市交付，集团产销有望延续3Q22正增长趋势。9月集团多款新车上市：1）合资：上汽通用雪佛兰星迈罗（13.99-16.49万元，A级SUV）、别克昂扬（15.29-17.89万元，A级SUV）；2）自主：飞凡R7（补贴后28.99-35.69万元）主打科技感、智能化，9月底上市、10月将交付，后续上汽自主品牌值得期待的新车还有智己第二款车型LS7、全球车MG MULAN、MG7（8月发布，B级轿车）、荣威RX9（8月发布，MG黑标旗下首款车型，C级SUV）。 4Q22随着新车陆续上市交付，集团整体产销有望延续3Q22正增长趋势。 公司将联手中远海运加速“出海”布局、持续开拓海外市场。公司公告其控股股东上汽总公司拟通过无偿划转方式将其持有的上汽集团6.7942亿股A股股份（占总股本的5.82%）划转至中远海运集团。同时，中远海运集团拟将所持有的中远海控5.00%股份无偿划转至上汽总公司。中远海运目前经营船队综合运力1,413艘，合计11,347万载重吨，位于世界第一位；其中集装箱船队规模达到512艘、292万标准量，位居世界前列，双方交叉持股合作有望保障上汽集团海外出口运力、加速出海布局。 中期关注公司逐步发生结构性变化的内在价值定价。作为国内最大的合资汽车集团，过去公司的投资价值主要依托于合资车企而存在，这一点未来将继续存在，但比例会逐步下降。α层面，除了上汽自主以及五菱在全球份额开拓，还要关注公司具备极强的智能电动内外部资源整合能力与积累：上汽集团依托其市场地位、国企优势、上海区位优势、过去数年对新四化的投入积累，目前在智能电动领域已具备极强的内外部整合能力。理论上，较强的内外部资源整合能力可以提高公司的车型竞争力、增加零部件业务收入，以及分拆上市对股东权益的增值。 投资建议：我们维持公司2022-2024年归母净利预期208亿、261亿、275亿元，同比分别-15%、+26%、+5%，对应EPS1.78元、2.24元、2.35元，对应PE8倍、6倍、6倍，维持2023年目标PE10倍，维持目标价22.4元，对应2023年PB0.9倍，维持“强推”评级。 风险提示：疫情、芯片恢复慢、大众、通用销量加速下滑、自主销量不及预期。 主要财务指标