汽车行业研究周报：造车新势力前路漫漫

造车新势力前路漫漫 ——汽车行业研究周报 行业研 究 行业研究周 报 申港证券股份有限公司证券研究报 告 投资摘要： 每周一谈：造车新势力前路漫漫 造车新势力已经陆续公布了九月销量，“蔚小理”有两家跌出销量前三，哪吒、零跑依靠“低价走量”突围。前三季度哪吒汽车销量处于领先，成为首家销量破 十万辆的车企。小鹏、零跑、理想和蔚来紧随其后，各家竞争非常激烈。上述六 家车企受制于产品矩阵偏小和持续的激烈竞争，今年前8月市场份额有所下滑，近期在资本市场的表现不尽如人意。 新能源汽车市场已经从政策驱动向市场驱动转变，行业格局瞬息万变。往后看，小米、百度汽车还未量产，华为还没亲自下场造车，留给后来者的机会将变得越 来越小。造车新势力领先一步，以更迅速的响应，从消费者需求出发，引领新能源汽车爆发。经历了早期的摸索阶段，传统车企相继做出反应来应对新能源汽车的竞争，岚图、极氪、埃安、智己等新品牌逐渐成立，依靠完善的产业链优势逐渐发力。 在比亚迪全面崛起和特斯拉降价预期的大背景下，造车新势力应该从完善产品矩阵、加速产品迭代、全面布局供应链等方面着手，围绕三电技术、自动驾驶技术、智能座舱开发、服务运营模式、保障生产供应等全面提升核心竞争力，逐步提高 市场占有率，提升盈利能力。 市场回顾： 截至9月30日收盘，汽车板块-5.3%，沪深300指数-1.3%，汽车板块跌幅高于 沪深300指数4个百分点。从板块排名来看，汽车行业上周涨跌幅在申万31个 板块中位列第27位，表现不佳。年初至今汽车板块-19.8%，在申万31个板块中 位列第17位。 子板块周涨跌幅表现：绝大部分板块出现下跌，其他运输设备（3%）为唯一上涨板块，商用载货车（-9%）、其他汽车零部件（-7%）和摩托车（-7%）跌幅居前。 子板块年初至今涨跌幅表现：绝大部分板块出现下跌，其他运输设备 （6.8%）为唯一上涨板块，轮胎轮毂（-27%）、商用载货车（-26.5%）和汽车电子电气系统（-24.4%）跌幅居前。 涨跌幅前五名：登云股份、中路股份、曙光股份、越博动力、德宏股份。 涨跌幅后五名：雪龙集团、襄阳轴承、西仪股份、安凯客车、南方轴承。 本周投资策略及重点推荐： 汽车板块应关注低估值的整车和零部件龙头企业因业绩改善带来的机会，新能源电动化和智能化的优质赛道核心标的。因此我们建议关注：在新能源领域具备先发优势的自主车企，如比亚迪、长安汽车、广汽集团、理想汽车等；业绩稳定的 低估值零部件龙头，如华域汽车、福耀玻璃等；电动化和智能化的优质赛道核心标的，如华阳集团、德赛西威、瑞可达、科博达、伯特利等；国产替代概念受益股，如菱电电控、三花智控、星宇股份、上声电子、中鼎股份等；强势整车企业对核心零部件的拉动效应，如拓普集团、文灿股份、旭升股份等。 本周推荐组合：比亚迪20%、德赛西威20%、三花智控20%、华域汽车20%和拓普集团20%。 风险提示：汽车销量不及预期；汽车产业刺激政策落地不及预期；市场竞争加剧的风险；芯片等关键原材料短缺及原材料成本上升的风险；疫情控制不及预期。 评级增持（维持） 2022年10月09日 曹旭特分析师 SAC执业证书编号：S1660519040001 卢宇峰研究助理 SAC执业证书编号：S1660121110013 luyufeng@shgsec.com 行业基本资料股票家数 238 行业平均市盈率 32.8 市场平均市盈率 16.2 20% 10% 0% -10% -20% -30% 汽车(申万) 沪深300 行业表现走势图 21-10 21-11 21-12 22-01 22-02 22-03 22-04 22-05 22-06 22-07 22-08 22-09 资料来源：Wind，申港证券研究所 相关报告 1、《汽车行业研究周报：G9上市小鹏破局的关键》2022-09-26 2、《汽车行业研究周报：智能网联汽车发展有望加速》2022-09-19 3、《汽车行业研究周报：8月产销同比快速增长全年增速回正》2022-09-13 内容目录 1.每周一谈：造车新势力前路漫漫4 2.投资策略及重点推荐7 3.市场回顾8 3.1板块总体涨跌8 3.2子板块涨跌及估值情况9 3.3当周个股涨跌10 4.行业重点数据11 4.1产销存数据11 4.1.1乘联会周度数据11 4.1.2汽车产销存数据11 4.2汽车主要原材料价格13 5.行业动态14 5.1行业要闻14 5.2一周重点新车15 6.风险提示15 图表目录 图1：理想汽车月销量及增速4 图2：蔚来汽车月销量及增速4 图3：小鹏汽车月销量及增速4 图4：零跑汽车月销量及增速4 图5：哪吒汽车月销量及增速4 图6：问界汽车月销量及增速4 图7：理想、蔚来、小鹏、零跑、哪吒、问界前三季度销量排名5 图8：新能源乘用车月销量及增速5 图9：理想、蔚来、小鹏、零跑、哪吒、问界合计新能源乘用车市占率6 图10：“蔚小理”2022H2股价走势6 图11：零跑汽车股价走势（港元）6 图12：各板块周涨跌幅对比8 图13：各板块年涨跌幅对比8 图14：子板块周涨跌幅对比9 图15：子板块年初至今涨跌幅对比9 图16：汽车行业整体估值水平(PE-TTM)9 图17：汽车行业整体估值水平(PB)9 图18：本周行业涨跌幅前十名公司10 图19：本周行业涨跌幅后十名公司10 图20：月度汽车产销量及同比变化12 图21：历年汽车产销量及同比变化12 图22：经销商库存系数及预警指数12 图23：国内汽车出口情况12 图24：乘用车产销量及同比变化12 图25：商用车产销量及同比变化12 图26：新能源车产销量及同比变化13 图27：新能源车渗透率13 图28：钢铁价格及同比变化13 图29：铝价格及同比变化13 图30：铜及同比变化13 图31：天然橡胶价格及同比变化13 表1：本周推荐投资组合8 表2：PE-TTM、PB当周估值及十年历史分位10 表3：乘用车主要厂家9月周度日均零售数（单位：辆）和同比增速11 表4：乘用车主要厂家9月周度日均批发数（单位：辆）和同比增速11 表5：一周重点新车15 1.每周一谈：造车新势力前路漫漫 造车新势力已经陆续公布了九月销量，“蔚小理”有两家跌出销量前三，哪吒、零跑依靠“低价走量”突围。哪吒汽车以18005辆的交付量领跑，同比增长134%；理想汽车重回月交付量过万行列，9月共交付新车11531辆，同比增长62.5%；零跑汽车稳住前三的地位，9月交付量达11039辆，同比增长172%；蔚来汽车9月共交付新车10878辆，同比基本持平；华为问界系列表现亮眼，月交付10142辆， 连续两个月单月交付量破万；小鹏汽车9月交付量为8468辆，同比下降18.67%，连续三个月出现下滑。 图1：理想汽车月销量及增速图2：蔚来汽车月销量及增速 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 300% 销量（辆） 同比增速 250% 200% 150% 100% 50% 0% -50% -100% 14,000 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 100% 销量（辆） 同比增速 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% 资料来源：理想汽车官网，萝卜投资，申港证券研究所资料来源：蔚来汽车官网，萝卜投资，申港证券研究所 图3：小鹏汽车月销量及增速图4：零跑汽车月销量及增速 18,000 16,000 14,000 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 500% 销量（辆） 同比增速 400% 300% 200% 100% 0% -100% 14,000 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 900% 销量（辆） 同比增速 800% 700% 600% 500% 400% 300% 200% 100% 0% 资料来源：小鹏汽车官网，萝卜投资，申港证券研究所资料来源：零跑汽车官网，萝卜投资，申港证券研究所 图5：哪吒汽车月销量及增速图6：问界汽车月销量及增速 20,000 18,000 16,000 14,000 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 450% 销量（辆） 同比增速 400% 350% 300% 250% 200% 150% 100% 50% 0% 12,000 销量（辆） 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 资料来源：哪吒汽车官网，萝卜投资，申港证券研究所资料来源：问界汽车官网，懂车帝，申港证券研究所 前三季度哪吒汽车销量处于领先，成为首家销量破十万辆的车企。小鹏、零跑、理想和蔚来紧随其后，各家竞争非常激烈。 图7：理想、蔚来、小鹏、零跑、哪吒、问界前三季度销量排名 120000 100000 80000 60000 40000 20000 0 哪吒小鹏 零跑理想 蔚来问界 资料来源：中汽协，萝卜投资，懂车帝，各公司官网，申港证券研究所 从整体新能源乘用车市场上看，2022年前8月，新能源乘用车销量368万辆，同比增长116%，处于高速发展阶段。上述六家车企受制于产品矩阵偏小和持续的激烈竞争，市场份额有所下滑。 图8：新能源乘用车月销量及增速 700,000 600,000 500,000 400,000 300,000 200,000 100,000 0 2022/012022/022022/032022/042022/052022/062022/072022/08 200 销量（辆） 同比增速（%） 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 资料来源：中汽协，萝卜投资，申港证券研究所 图9：理想、蔚来、小鹏、零跑、哪吒、问界合计新能源乘用车市占率 市占率 16% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 2022/012022/022022/032022/042022/052022/062022/072022/08 资料来源：中汽协，萝卜投资，懂车帝，各公司官网，申港证券研究所 受紧缩预期影响，伴随新能源汽车板块调整及造车新势力销量增速的不及预期，各家车企在资本市场的表现不尽如人意。7月份以来，理想、蔚来、小鹏汽车的股价均出现较大幅度的下跌。 图10：“蔚小理”2022H2股价走势 理想 小鹏 蔚来 恒生科技 10% 0% -10% -20% -30% -40% -50% -60% -70% -80% 资料来源：Wind，申港证券研究所 9月29日，零跑汽车正式在港交所主板挂牌上市。上市首日，零跑汽车的股价较 48港元的发行价下跌33.5%至31.9港元，截至10月7日收盘，其股价已下跌至 24.8港元，对应总市值为283亿港元，总市值已几近腰斩。 图11：零跑汽车股价走势（港元） 零跑 48 42 36 30 24 2022-09-292022-09-302022-10-032022-10-052022-10-062022-10-07 资料来源：Wind，申港证券研究所 新能源汽车市场已经从政策驱动向市场驱动转变，行业格局瞬息万变。往后看，小米、百度汽车还未量产，华为还没亲自下场造车，留给后来者的机会将变得越来越小。造车新势力领先一步，以更迅速的响应，从消费者需求出发，引领新能源汽车爆发。经历了早期的摸索阶段，传统车企相继做出反应来应对新能源汽车的竞争，岚图、极氪、埃安、智己等新品牌逐渐成立，依靠完善的产业链优势逐渐发力。 在比亚迪全面崛起和特斯拉降价预期的大背景下，造车新势力步履维艰。面对增长乏力的困局，密集发布新产品、拓展市场、提升品牌竞争力成为了各家的选择。根据各公司官网，9月30日，蔚来中型智能电动轿跑ET5开启交付，10月8日，蔚