汽车行业研究周报：造车新势力2023H1半年报对比

造车新势力2023H1半年报对比 ——汽车行业研究周报 行业研 究 行业研究周 报 申港证券股份有限公司证券研究报 告 投资摘要： 每周一谈：造车新势力2023H1半年报对比 理想、蔚来、小鹏、零跑汽车均发布了2023年上半年的财务报告。理想汽车继续保持优异表现，不论是销量、营收、毛利率还是净利润等核心数据均全面领先，且领先优势不断扩大，而蔚来、小鹏、零跑则亟需迎头赶上。 理想汽车销量持续走高，2023H1交付新车13.9万辆，接近于其余3家车企的销 量总和。蔚来汽车交付5.5万辆，小鹏汽车交付4.1万辆，零跑汽车交付4.5万辆。与交付量保持一致的是营收情况。2023H1理想汽车实现营收474.4亿元，同比增长159.3%，蔚来汽车营收194.5亿元，同比下降3.7%，小鹏汽车营收91亿元，同比下降38.9%，零跑汽车营收58.7亿元，同比增长15.5%。在交付量保持高位的情况下，理想汽车实现了正向盈利，净利润为32.3亿元，毛利率达到21.22%，处于较高水平。相比之下，蔚来、小鹏和零跑汽车的盈利能力和运营成本仍有待提高。 随着新能源汽车渗透率的不断提升，各家新能源车企有望获得更大的市场份额。理想汽车将陆续推出纯电车型，开启双能战略；蔚来汽车随着ES6、ET5等车型快速放量，交付量有望在下半年稳步增长；小鹏汽车随着G6产能的快速爬坡，销量有望重回正轨，将向月销2万辆冲击；零跑汽车高端化进程加速、全球化战 略实施，量价齐升值得期待。建议关注理想汽车盈利能力提升以及蔚来、小鹏、 零跑汽车边际改善所带来的投资机会。 市场回顾： 截至9月1日收盘，汽车板块5.4%，沪深300指数2.2%，汽车板块跌幅高于沪 深300指数3.2个百分点。从板块排名来看，汽车行业上周涨跌幅在申万31个 板块中位列第6位，表现较好。年初至今汽车板块4.8%，在申万31个板块中位 列第9位。 子板块周涨跌幅表现：所有板块均出现上涨，底盘与发动机系统（7.1%）、电动乘用车（7.1%）和汽车电子电气系统（6.5%）涨幅居前。 子板块年初至今涨跌幅表现：板块涨跌互现，汽车综合服务（27.5%）、商用载客车（18.3%）和底盘与发动机系统（15.1%）涨幅居前，其他运输设备（-19.8%）、汽车经销商（-18.3%）和其他汽车零部件（-4.3%）跌幅居前。 涨跌幅前五名：中马传动、纽泰格、星源卓镁、襄阳轴承、贝斯特。 涨跌幅后五名：新日股份、美晨生态、奥特佳、伯特利、万丰奥威。 本周投资策略及重点关注： 汽车板块应关注低估值的整车和零部件龙头企业因业绩改善带来的机会，新能源电动化和智能化的优质赛道核心标的。因此我们建议关注：在新能源领域具备先发优势的自主车企，如比亚迪、长安汽车、吉利汽车、理想汽车等；业绩稳定的 低估值零部件龙头，如华域汽车、福耀玻璃等；电动化和智能化的优质赛道核心标的，如华阳集团、德赛西威、瑞可达、科博达、伯特利等；国产替代概念受益股，如菱电电控、三花智控、星宇股份、上声电子、中鼎股份等；强势整车企业对核心零部件的拉动效应，如拓普集团、文灿股份、旭升股份等。 本周重点关注组合：比亚迪20%、理想汽车20%、拓普集团20%、德赛西威20% 和上声电子20%。 风险提示：汽车销量不及预期；汽车产业刺激政策落地不及预期；市场竞争加剧的风险；关键原材料短缺及原材料成本上升的风险。 评级增持（维持） 2023年9月3日 曹旭特分析师 SAC执业证书编号：S1660519040001 卢宇峰研究助理 SAC执业证书编号：S1660121110013 luyufeng@shgsec.com 行业基本资料股票家数 251 行业平均市盈率 27.3 市场平均市盈率 17.5 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% 汽车(申万) 沪深300 行业表现走势图 22-09 22-10 22-11 22-12 23-01 23-02 23-03 23-04 23-05 23-06 23-07 23-08 资料来源：Wind，申港证券研究所 相关报告 1、《汽车行业研究周报：成都车展开幕金九银十可期》2023-08-28 2、《汽车行业研究周报：比亚迪方程豹发布补齐越野车市场短板》2023-08-203、《汽车行业研究周报：7月产销保持平稳看好下半年车市发展》2023-08-13 内容目录 1.每周一谈：造车新势力2023H1半年报对比4 2.投资策略及重点关注5 3.市场回顾5 3.1板块总体涨跌5 3.2子板块涨跌及估值情况6 3.3当周个股涨跌8 4.行业重点数据8 4.1产销存数据8 4.1.1乘联会周度数据8 4.1.2汽车产销存数据9 4.2汽车主要原材料价格11 5.行业动态12 5.1行业要闻12 5.2一周重点新车13 6.风险提示13 图表目录 图1：4家车企月度销量（辆）4 图2：各板块周涨跌幅对比6 图3：各板块年涨跌幅对比6 图4：子板块周涨跌幅对比7 图5：子板块年初至今涨跌幅对比7 图6：汽车行业整体估值水平(PE-TTM)7 图7：汽车行业整体估值水平(PB)7 图8：本周行业涨跌幅前十名公司8 图9：本周行业涨跌幅后十名公司8 图10：月度汽车产销量及同比变化10 图11：历年汽车产销量及同比变化10 图12：经销商库存系数及预警指数10 图13：国内汽车出口情况10 图14：乘用车产销量及同比变化10 图15：商用车产销量及同比变化10 图16：新能源车产销量及同比变化11 图17：新能源车渗透率11 图18：钢铁价格及同比变化11 图19：铝价格及同比变化11 图20：铜价格及同比变化11 图21：天然橡胶价格及同比变化11 表1：4家车企2023H1主要财务数据对比4 表2：本周重点关注组合5 表3：PE-TTM、PB当周估值及十年历史分位7 表4：乘用车主要厂家8月周度日均零售数（单位：辆）和同比增速8 表5：乘用车主要厂家8月周度日均批发数（单位：辆）和同比增速9 表6：一周重点新车13 1.每周一谈：造车新势力2023H1半年报对比 截至目前，4家上市造车新势力理想、蔚来、小鹏、零跑汽车均发布了2023年上半年的财务报告。总体来说，在行业竞争日益激烈的前提下，理想汽车继续保持优异表现，不论是销量、营收、毛利率还是净利润等核心数据均全面领先，且领先优势不断扩大，而蔚来、小鹏、零跑则亟需迎头赶上。 理想汽车销量持续走高，2023H1交付新车13.9万辆，接近于其余3家车企的销量 总和。蔚来汽车交付5.5万辆，小鹏汽车交付4.1万辆，零跑汽车交付4.5万辆。 图1：4家车企月度销量（辆） 理想 蔚来 小鹏 零跑 40,000 35,000 30,000 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 0 资料来源：Wind，财联社《造车新势力8月交付量稳中有升》，申港证券研究所 与交付量保持一致的是营收情况。2023H1理想汽车实现营收474.4亿元，同比增长159.3%，蔚来汽车营收194.5亿元，同比下降3.7%，小鹏汽车营收91亿元，同比下降38.9%，零跑汽车营收58.7亿元，同比增长15.5%。 在交付量保持高位的情况下，理想汽车实现了正向盈利，净利润为32.3亿元，毛利率达到21.22%，处于较高水平。相比之下，蔚来、小鹏和零跑汽车的盈利能力和运营成本仍有待提高。 表1：4家车企2023H1主要财务数据对比 理想 蔚来 小鹏 零跑 营业收入（亿元） 474.4 194.48 90.96 58.69 YOY 159.31% -3.74% -38.92% 15.47% 净利润（亿元） 32.23 -109.29 -51.42 -22.76 毛利率 21.22% 1.28% -1.43% -5.88% 研发费用（亿元） 42.78 64.2 26.63 8.23 销售费用（亿元） 39.55 53.03 29.3 12.16 车辆销售收入（亿元） 462.99 164.1 79.38 58.03 车辆毛利率 20.54% 5.57% -5.88% - 2023H1交付量（辆） 139,117.00 54,561.00 41,435.00 44,502.00 平均单车售价（万元） 33.28 30.08 19.16 13.04 平均净利（万元） 2.32 -20.03 -12.41 -5.11 资料来源：Wind，申港证券研究所 随着新能源汽车渗透率的不断提升，各家新能源车企有望获得更大的市场份额。理想汽车将陆续推出纯电车型，开启双能战略；蔚来汽车随着ES6、ET5等车型快速放量，交付量有望在下半年稳步增长；小鹏汽车随着G6产能的快速爬坡，销量有望重回正轨，将向月销2万辆冲击；零跑汽车高端化进程加速、全球化战略实施， 量价齐升值得期待。建议关注理想汽车盈利能力提升以及蔚来、小鹏、零跑汽车边 际改善所带来的投资机会。 2.投资策略及重点关注 总体来看，汽车行业随着经济运行回归正常和各项刺激政策的加持，行业触底反弹态势明朗，景气度持续回升，未来产销有望持续向上。考虑到汽车行业目前整体情况，建议关注低估值的整车和零部件龙头企业因业绩改善带来的机会；新能源汽车电动化和智能化的优质赛道核心标的。 长期看好在新能源领域具备先发优势的自主车企，如比亚迪、长安汽车、吉利汽车、理想汽车等； 业绩稳定的低估值零部件龙头，如华域汽车、福耀玻璃等； 电动化和智能化的优质赛道核心标的，如华阳集团、德赛西威、瑞可达、科博达、伯特利等； “国内大循环”带来的国产替代机会，如菱电电控、三花智控、星宇股份、上声电子、中鼎股份等； 强势整车企业（特斯拉、大众等）对核心零部件的拉动效应，如拓普集团、文灿股份、旭升股份等。 结合目前市场基本情况，我们本周重点关注组合如下： 表2：本周重点关注组合 公司 权重 比亚迪 20% 理想汽车 20% 拓普集团 20% 德赛西威 20% 上声电子 20% 资料来源：申港证券研究所 3.市场回顾 3.1板块总体涨跌 板块涨跌：截至9月1日收盘，汽车板块5.4%，沪深300指数2.2%，汽车板块跌 幅高于沪深300指数3.2个百分点。从板块排名来看，汽车行业上周涨跌幅在申万 31个板块中位列第6位，表现较好。年初至今汽车板块4.8%，在申万31个板块 中位列第9位。 图2：各板块周涨跌幅对比 7.1% 6.2% 5.8%5.6%5.6%5.4%5.4% 5.2% 4.8% 4.3%3.9%3.8% 3.6%3.4% 3.0%2.9%2.7% 2.4%2.3%2.3%2.1%1.9%1.9% 1.7%1.5% 1.0% 0.2% -0.1%-0.3%-0.3% -3.0% 8% 6% 4% 2% 0% -2% -4% 资料来源：Wind，申港证券研究所 图3：各板块年涨跌幅对比 32.1% 29.2% 16.5% 10.4%9.3%9.2% 5.8%5.5%4.8%4.1% 2.6% -0.1%-0.6%-0.8%-0.8%-2.2% -3.1%-4.0%-5.1%-5.3% -6.1% -8.5%-9.5%-9.7% -11.4%-11.7%-11.7%-13.0%-13.8% -14.6% -23.0% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 资料来源：Wind，申港证券研究所 3.2子板块涨跌及估值情况 子版块涨跌： 子板块周涨跌幅表现：所有板块均出现上涨，底盘与发动机系统（7.1%）、电动乘用车（7.1%）和汽车电子电气系统（6.5%）涨幅居前。 子板块年初至今涨跌幅表现：板块涨跌互现，汽车综合服务（27.5%）、商用载客车（18.3%）和底盘与发动机系统（15.1%）涨幅居前，其他运输设备（-19.8%）、汽车经销商（-18.3%）和其他汽车零部件（-4.3%）跌幅居前。 图4：子板块周涨跌幅对比