跨部门报告-黄金周后:BToC复苏潜力更加乐观;对企业对企业持谨慎态度

2022年10月10日 CMBInternationalGlobalMarkets|股票研究|合作 横s部门报告 Post-Golden周:莫再保险po年代敏感的BToC 侦察非常潜力;谨慎的BToB 他Saiyi (852)39161739 hesaiyi@cmbi.com.hk “霁 (852)37618728 shiji@cmbi.com.hk 沃尔特吸引 (852)37618776 walterwoo@cmbi.com.hk Jeffrey曾 (852)39163727 jeffreyzeng@cmbi.com.hk 弗兰克道 franktao@cmbi.com.hk 陆Wentao luwentao@cmbi.com.hk 窦文静 (852)69394751 douwenjin@cmbi.com.hk 拉斐尔谢霆锋 (852)39000856 zhangmiao@cmbi.com.hk 苗族张 (852)37618910 zhangmiao@cmbi.com.hk 黄金周数据错过了市场’所有三个主要的年代已经很低的期望类别-房地产销售、国内旅游支出和汽车销售。第四季度是 不太可能成为一个大的惊喜，因为房地产及其供应链（占GDP的20-30％）。仍将是主要的拖累，可能会中和仍有弹性的汽车和逐渐的 恢复消费。再加上大流行病和其他疾病造成的更大的市场波动，这些因素都会影响消费。在中国共产党的会议上，我们建议投资者避免片面的做多或做空，但 专注于对贸易机会玩BtoC在企业对企业的区别作为在坏账和定价能力方面，BtoB比BtoC更容易受到影响。弱的宏。 一眼黄金周乏善可陈的数据: -10月1日至7日期间，30个主要城市的房地产销售量同比下降了42%。. 这比8月/9月的同比-19/-14%要差得多，尽管如此。 930刺激措施。展望第四季度，我们预计仍将是一个颠簸的过程。 未来，由于目前的政策支持力度不够（只有2015年的60%），销售继续减弱（根据我们的领先指数预测），更多的POE 违约（境外还款高峰再次来临）。 -汽车。在2022年9月底强劲的一周后，零售销售量同比增长35%，2022年10月的黄金周似乎有点儿不够刺激。然而，我们认为，黄金周可能不会 鉴于预购效应，为22年第四季度中国的汽车销售定下了基调。内燃机（ICE）和新能源汽车都有。 (在购买税减免和NEV补贴逐步取消之前，NEVs。 中国’2022年10月的汽车销售量可能遵循9月的模式。 2022年，开局疲软，连续表现较好。我们现在估计2022年9月全国的零售额将增长约10%。 增长，比我们之前预测的12%的同比增长略差。 -仅在国庆节期间，国内到乌里斯米的交易量/消费额恢复到2019年水平的61%/44%,最低的节日之一 自20年下半年以来的支出。特别是，交易量同比下降18%，至4.22亿。在2019年达到61%的水平，这比73%/的水平要差很多。 中秋节/端午节的83%，这是最低的水平。因为23.国内旅游消费情况更差，有 同比下降26%，至2,872亿元人民币（仅为2019年水平的44%，相比之下）。中秋/端午节61%/66%，非常接近44%/39%。 在5月1日黄金周/清明节期间。更多短途旅行在大流行归因于疲弱的数据。 大流行病和对第二十次全国代表大会会议的预期可能是进一步increase市场波动:除了数据疲弱,我们认为两个主要因素–COVID复兴和投资者’期望从中国共产党会议将对市场情绪产生影响。COVID的复苏将进一步 抑制了消费情绪和商业活动水平。关于股票 在中国共产党会议期间的市场表现（从10月16日开始），我们的历史分析表明，SHCOMP指数的表现更偏向于负值。 领土在3周内（前、中、后一周）的回报率为-2.3%，如果是-3.7%。计数和之后的一周。 怎么玩:在如此多的不确定因素中，下行压力大但价格便宜估值，我们建议投资者避免片面的多头或空头。 相反,一个交易策略我们建议是长BtoC公司和 请阅读最后一页上的分析师证明和重要披露信息1 更多的报道FROMBLOOMBERG:RESPCMBR<>或http://www.cmbi.com.hk 图1：国庆节期间的游客数量 图2:在国庆假期旅游收入 (mn) 不。游客(mn) 游客——%的2019年(RHL) (RMBbn) 旅游收入 900 800 700 90%700 2019年旅游收入的%,(RHL) 80% 80% 70% 600 70% 500 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 2015201620172018201920202021202220152016201720182019202020212022 来源：中国文化和旅游部中国文化和旅游部，CMBIGM来源：中国文化和旅游部中国文化和旅游部，CMBIGM 企业对企业公司对冲的因为企业对企业比BtoC在更脆弱弱势宏观。1）BtoB公司有可能面临更多的坏账，来自于2）BtoB公司必须要缓冲供应中断的成本。 短期和中期；3）终端市场的低迷对整个B2B产业链的影响。公司；4）B2C公司首先受益于大流行病条件的缓和 和消费信心复苏。 我们对国庆黄金周期间收集的消费数据进行了分析假期确定了以下主要趋势。1）旅行需求相对集中在这个黄金周假期，更多的是在当地和短途旅行，让 明年的需求有恢复的空间；2）本地消费有坚实的GTV 我们预计连续的复苏将在2012年第四季度持续，并得到逐步的支持。宏观和消费情绪的恢复；3）在线娱乐市场 提供了比线下市场更有弹性的表现。 COVID的主要城市。 消费和消费者互联网趋势 根据中国文化和旅游部公布的数据（10月7日）。 国庆节期间的游客总数达到4.22亿人，比上年同期减少了1.5亿人。同比增长18.2%，是2019年可比时期的60.7%（2022年中 秋天的节日:72.6%)。 旅游收入达到2872亿元人民币，同比下降26.2%，占44.2%。 在2019年（2022年中秋节：60.6%）。来自Trip.com集团的数据显示本地旅游预订订单份额的增加和消费的上升趋势 分割。每趟.com，在今年的国庆节假期，地方和 短途旅行预订订单占总数的65%，而短途旅行预订订单则占总数的20%。 2021年的50%，而本地和短途游客的平均消费则为1.5万美元。旅游增加了c。同比下降30%。 长途旅行的恢复可能仍然需要时间 600 60% 500 50% 400 400 40% 300 300200 30%20% 200 100 10% 100 0 0% 0 图3:国内旅游体积,同比增长 来源：中国文化和旅游部中国文化和旅游部，CMBIGM 图4：国内旅游支出，同比增长和恢复率（与2019年相比） 来源：中国文化和旅游部中国文化和旅游部，CMBIGM 根据美团网的数据，来自本地消费的总交易量（GTV）占今年国庆节前五天总量的77.4%。 假期，本地消费的日均GTV比去年同期增长34/52%。 2022年劳动节假期/2019年国庆节假期。由 加强优质供应，店内餐饮服务的订单量就会增加。美团平台在国庆假期前五天增加47%的收入 与今年的劳动节假期相比。我们预计美团网的收入 与第三季度相比，22年第四季度的增长将连续加速，因为相对来说，这段时间的增长比较容易。竞争和消费情绪的逐步恢复。 在BtoC公司方面，品多多（PDDUS）、美团网（3690HK）和JD.com(JDUS)将从大流行病的缓解中受益最多，并且消费情绪的恢复。在企业对企业的活动方面，百度和 腾讯的广告和云计算收入可能仍然面临压力，如果 COVID卷土重来以及其他可能导致产品促销和云项目的安装进一步推迟到22年第四季度后期。 当地消费看到制造稳定增长 国庆节期间，线下电影市场疲软，原因是复发了的COVID和缺乏供应。按毛燕的说法，总票房和 观众人数同比下降66%，环比下降61%，分别为15亿和3610万人民币。弱。在线娱乐市场，特别是领先的游戏公司。 提供更有弹性的性能。 腾讯/网易各有6/2的游戏在iOS游戏中排名前十。 本周的总收入榜。腾讯的《王者荣耀》iOS收入持平 季度，PeacekeeperElite的iOS收入同比增长约50%，达到2,580万美元。根据奇迈公司的估计，在假期期间分别为1340万美元。 线上娱乐比线下更有弹性 图5：国庆节期间的总票房图6:电影观众的总数 全国性的节日 (bn)元 150% 100% 5.0 4.5 4.0 (mn) 140140% 120% 3.5 120 100% 3.0 50% 100 80% 2.5 60% 2.0 0% 80 40% 1.5 60 20% 1.0 -50% 40 0%-20% 0.50.0 20152016201720182019202020212022 -100% 20 -40%-60% 总票房(lh)同比(RHL) 0 20152016201720182019202020212022 观众总数(lh)同比(RHL) -80% 来源:MaoyanCMBIGM 来源:MaoyanCMBIGM 对于餐饮业（跑赢大盘）。继续改善与9月和中旬的对比- 根据各种全国性和城市级的数据，虽然我们仍然可以看到零售业的发展。销售额的回收率还没有恢复到100%（北京/上海只有95%/80%）。 上海，与2019年相比），与中秋相比略有恶化。但对于餐饮业的销售。趋势更好，因为与中秋节相比，它正在改善。 由于COVID-19爆发的数量减少。我们相信10-1期间的销售黄金周应该比9月有所改善，由强劲的支出推动。 在上海和四川等城市和省份的COVID-19后，湖南和 江西，以及更多的外卖订单（基于美团的数据）和更多的家庭。 基于消费。 秋天的节日。 由于各种消费券的发行（上海、广州。 成都等地），需求相对稳定，但仍然相当疲软。 此外，由于很多品牌都提供不同的产品，因此，我们可以看到，这些品牌的产品都是在市场上销售的。促销活动，ASP和利润率可能会略有压力。在 我们认为，像空气炸锅、烘干机等小家电产品的表现优于其他产品。一般大的电器。 对于家用电器（中性）。小家电的抗压能力更强。 我们认为，销售在开始时很疲软，但在之后回升。华北地区的气温急剧下降，因此，像波司登这样的名字 将受益于此。然而，即使是在许多马拉松赛事重新开赛的情况下最近，上海和北京对需求的拉动可能仍然有限，原因是 对于体育用品（中性）和服装（跑赢大盘）：得益于最近的温度下降,但期望很高。 经济增长和消费情绪普遍疲软。此外，投资者 对22年第四季度强劲表现的预期仍然很高，我们认为有可能会错过。 在黄金周期间（10月1日至7日），房地产销售在30天内按年下降42%。主要城市,从-14/-19%恶化%8月/9月这是比市场的 预期最近的刺激措施可能会在某种程度上促进新的发展。 房屋销售。然而，这与我们的领先指数GAIN是一致的，GAIN显示了一个新的市场。 10月份表现疲软，部分受到大流行病复发的影响。展望第四季度。的三个驱动力（政策、销售和融资）表明一个非常坎坷的路 前面主要是因为1）政策支持只有2015年的60%。2）10月销售 如我们的领先指标所预测的那样，可能会再次减弱；3）第四季度的房地产贷款仍可能按年下降25%，其中大部分可能流向国有企业而不是 POE。另外，离岸债务的偿还高峰在1月再次到来。 图7：黄金周期间房产销售同比下降42%。 资料来源:公司数据 尽管有930项刺激措施，房地产销售仍然恶化 图8：我们的领先指标预测，在9月份正确之后，10月份的销售将略有减弱。 来源:CMBIGM、风 政策。目前的政策支持只有2015年的60%，但财产 市场是多磨破e:我们做了一个对比研究从现在到2