华夏中证5G通信主题ETF投资分析：5G收获期演绎成长逻辑，估值重构打开广阔空间

5G收获期演绎成长逻辑，估值重构打开广阔空间-华夏中证5G通信主题ETF投资分析 核心观点: 政策发力足、中国5G先发优势明显，未来大有可为。5G周期已由5G建设走向5G应用,中国5G先发优势明显，5G基站和专利 数全球领先，技术变革带来新机遇，5G应用大有可为。受益“十四五”等政策关于数字经济发展规划，我国产业数字化转型有望稳步推进，“东数西算”工程全面布局落地，新业态新模式竞相发展推动5G规模化应用。展望未来，数字经济ICT新基建有望加速，5G“投入期”到“收获期”转变带来5G应用拓展有望夯实，通信重点子行业加大投入的确定性更强，5G相应板块有望迎来企稳回升。 三重因素共振、5G行业有望迎来反转、否极泰来。一方面新基建数字化推进有望超预期，叠加政策和需求刺激，5G好用迎来新变革。随着5G用户数的快速增长，5G相关公司受益“东数西算”、 “通信行业十四五规划”等政策利好不断加速落地兑现，有望迎来发展新机遇。另一方面在强研发投入核心竞争力提升的情况下，5G相关公司在业务拓展方面不断取得新进展，包括本身产业链的延伸，特别是通信+新能源布局打开市场新空间；以及海外高毛利业务的不断突破，带来5G相关公司营收质量持续提升可期。最后，通信5G估值处于十年期低位，机构持仓未来空间仍然较大。1H22基金公司通信持股市值占比已企稳回升迎来拐点，目前持仓占比较通信A股市值占比2.84%仍有1.55pct差距，回顾4G巅峰时期约1.03%的股票超额配置，我们认为随着未来5G应用在ToB端的加速普及，以及通信+新能源的不断协同突破，通信行业5G估值有望企稳回升。 华夏5GETF规模最大5G主题产品。中证5G通信主题指数研发支出占比较高，成分股预期营收增速高，未来增长强劲，且目前估值水平处于低位。华夏5GETF是5G主题指数成立最早的产品， 且目前规模最大。 分析师赵良毕 ：010-80927619 ：zhaoliangbi_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130522030003 吴俊鹏 ：010-80927631 ：wujunpeng@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130517090001特此鸣谢:赵中兴、徐海博 相关研究 金融工程报告●基金研究 2022年10月7日 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 目录 一、三重因素共振，5G行业Β收益有望增强3 （一）数字化推进有望超预期：政策+需求刺激，5G好用新变革3 （二）业务拓展+强研发投入，营收质量持续提升可期10 （三）通信行业5G处于估值低位，基金公司仓位提升空间较大14 二、中证5G通信主题指数15 （一）样本选取方法15 （二）指数基本情况15 （三）5G主题指数及挂钩产品19 三、华夏中证5G通信主题ETF20 四、风险提示21 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。2 一、三重因素共振，5G行业β收益有望增强 （一）数字化推进有望超预期：政策+需求刺激，5G好用新变革 我国5G基建全球领先，专利数量全球居首。根据中国信通院数据，截至2022年8月末，我国5G基站总数达210.2万个，占移动基站总数的19.8%，占比较上年末提升5.5pct，其中1 －8月份新建5G基站已超过60万个，我国开通的5G基站总量占全球的60%以上，具备较大优势；同时根据中国信通院数据，目前我国5G相关专利数量全球居首；我国在5G综合方面已处于世界第一梯队。 5G用户数量提升较快，5G套餐用户近10亿。截至2022年8月，三家基础电信企业的 移动电话用户总数达16.78亿户，比上年末净增3468万户。其中，5G移动电话用户达4.92 亿户，比上年末净增1.38亿户，占移动电话用户总数的29.4%，占比较上年末提升7.8个百分点；其中三大运营商5G套餐用户数累计达9.77亿户，已具备较大规模。根据爱立信《移动市场报告》预测，至2022年年底，全球5G用户总数将首次超过10亿，并在2027年达到47亿户，我国5G用户将成为其中主要组成部分。 图1：我国5G基站总量持续提升，全球居首（单位：万个）图2：我国5G套餐用户数量累计接近10亿（单位：亿户） 250 中国电信中国联通中国移动单月增幅 200 150 100 50 2022-05 2022-03 2022-01 2021-11 2021-09 2021-07 2021-05 2021-03 2021-01 0 10.5 9.0 7.5 6.0 4.5 3.0 1.5 0.0 10% 8% 6% 4% 2% 2022-07 0% 资料来源：工信部，中国银河证券研究院资料来源：中国移动、中国联通、中国电信，中国银河证券研究院 政策方面发力足，对通信行业要求明确。2021年11月，工信部正式印发《“十四五”信息通信行业发展规划》，明确提出到2025年，信息通信行业整体规模进一步壮大，发展质量显 著提升，基本建成高速泛在、集成互联、智能绿色、安全可靠的新型数字基础设施，创新能力大幅增强，新兴业态蓬勃发展，赋能经济社会数字化转型升级的能力全面提升，成为建设制造强国、网络强国、数字中国的坚强柱石。结合工信部联合九部委联合出台的《5G应用“扬帆”行动计划（2021-2023年）》，我国5G基础设施建设预计将持续加码，同时5G应用等创新业务将成为未来发展的主要方向。 表1：工信部《“十四五”信息通信行业发展规划》明确通信行业未来发展目标 类别 主要指标 2020年（A） 2025年（E） 年均或累计 属性 总体 通信行业收入（万亿元） 2.64 4.3 10% 预期性 规模 信息通信基础设施累计投资（万亿元）电信业务总量（2019年不变价）（万亿元） 2.51.5（累计值） 3.7 3.7（累计值） 1.2（累计值） 20% 预期性预期性 每万人拥有5G基站数 5 26 21（累计值） 预期性 10G-PON及以上端口（万个） 320 1200 880（累计值） 预期性 基础 数据中心算力（每秒百亿亿次浮点运算） 90 300 27% 预期性 设施 工业互联网标识解析公共服务节点数（个） 96 150 54（累计值） 预期性 移动网络IPv6流量占比（%） 17.2 70 52.8（累计值） 预期性 国际互联网出入口带宽（太比特每秒） 7.1 48 40.9（累计值） 预期性 绿色 单位电信业务总量综合能耗下降幅度（%） - - 15（累计值） 预期性 节能 新建大型和超大型数据中心运行电能利用效率（PUE） 1.4 <1.3 0.1（累计值） 预期性 通信网络终端连接数（亿个） 32 45 7% 预期性 应用 5G用户普及率（%）千兆宽带用户数（万户） 15640 56 6000 41（累计值） 56% 预期性预期性 普及 工业互联网标识注册量（亿个） 94 500 40% 预期性 5G虚拟专网数（个） 800 5000 44% 预期性 发展 基础电信企业研发投入占收入比例（%） 3.6 4.5 0.9（累计值） 预期性 创新普惠 行政村5G通达率（%）电信用户综合满意指数 0 81.5 80 >82 80（累计值） >0.5（累计值） 预期性 约束性 共享 互联网信息服务投诉处理及时率（%） 80 >90 >10（累计值） 约束性 资料来源：工信部，中国银河证券研究院 数字经济背景搭配“东数西算”宏观政策，推动光纤光缆、温控等板块迎来结构性机遇。5G具备低时延、广连接及大带宽三重特性，推动我国数字经济的不断发展。伴随着数字技术的不断创新演进，产业数字化对数字经济增长的主引擎作用更加凸显，2021年我国数字产业化规模约为8.35万亿元（YoY+11.9%，占比约为18.3%），占GDP比重约为7.3%，数字产业化发展在5G及新基建加持下逐步从量变转向质变。 图3：我国数字经济规模持续增长（单位：亿户）图4：我国数字经济发展逐步从量变转为质变（单位：亿户） 规模占GDP比重 50 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 2015201620172018201920202021 45%40 40%35 35%30 30% 25 25% 20 20% 15%15 10%10 5%5 0%0 数字产业化产业数字化 201620172018201920202021 资料来源：中国信通院，中国银河证券研究院资料来源：中国信通院，中国银河证券研究院 根据工信部预测，“东数西算”有望在“十四五”期间带动大数据中心投资CAGR超20%，累计带动投资将超3万亿元。5G及相关新兴产业发展将产生大量的数据的存储、传输及交互 需求，驱动IDC行业快速发展。根据工信部数据，2021年，我国移动互联网累计流量达2,338亿GB，从2014年至今增长超过百倍，随着更多的终端设备接入网络、更多的数据计算任务由本地转移至云端，数据流量规模将继续保持加速向上的趋势，同时预计在5G时代，我国公有云及私有云未来仍将保持较快增长态势。 图5：我国数移动互联网接入流量持续高增（单位：亿GB）图6：我国数公有云及私有云规模持续增长（单位：亿元） 5,000 4,500 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 移动互联网接入流量（亿GB）YoY 250% 200% 150% 100% 50% 0% 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 公有云市场规模（亿元）私有云市场规模（亿元） 20172018201920202021E2022E2023E 资料来源：工信部，中国银河证券研究院资料来源：中国信通院，中国银河证券研究院 三大运营商资本开支结构向IT侧转变，完善信息高速公路体系建设。三大运营商2022年资本开支结构分配中，中国移动主要向传输网及业务支撑网倾斜，占比从此前的24.6.%、14.00%提升至2022年的25.60%、16.60%，且算力网络资本开支将达480亿元，落实国家“东 数西算”工程部署；中国电信资本开支中，产业数字化项目持续增长，从此前19.90%提升至2022年的30.00%，资本开支投入+62%，预计2022年全年IDC投入将达45亿元，机架数+4.5万架，算力（云资源）投入将达140亿元，云服务器+16万架；中国联通方面，预计未来资本开支将维持平稳。结合“东数西算”、“双千兆”以及通信行业相关政策目标（如“扬帆计划”及2025年“十四五”总体目标等），我们认为ICT产业链相关投资机遇值得关注。 表2：中国移动资本开支未来逐步向云相关倾斜 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年（E） 总量（亿元） 1671 1656 1806 1836 1852 移动通信网（亿元） 685.11 820 1014.97 1004.29 950.08 占比 41.00% 49.52% 56.20% 54.70% 51.30% 传输网（亿元） 554.77 450 424.41 451.66 474.11 占比 33.20% 27.17% 23.50% 24.60% 25.60% 业务支撑网（亿元） 257.33 239 267.29 257.04 307.43 占比 15.40% 14.43% 14.80% 14.00% 16.60% 土建及动力+其它（亿元） 173.79 150 99.33 123.01 120.38 占比 10.40% 9.06% 5.50% 6.7% 6.5% 资料来源：中国移动，中国银河证券研究院 表3：中国电信资本开支逐步向IT侧倾斜 2018年2019年2020年2021年2022年（E） 总量（亿元） 749.4 775.57 848 867.23 930 5G网络（亿元） - 92.29 391