医药生物行业周报：全国脊柱集采结束，格局未变国产替代加速明确

证券研究报告：医药生物|行业周报 2022年10月9日 行业投资评级 医药生物行业周报（2022.09.26-2022.10.09） 强于大市|维持全国脊柱集采结束，格局未变国产替代加速明确 收盘点位8203.47 52周最高11598.77 52周最低7760.90 10 0 -10 -20 -30 -40 医药生物沪深300 资料来源：iFinD，中邮证券研究所 分析师：周豫 SAC登记编号：S1340522090001 Email：zhouyu@cnpsec.com 分析师：霍亮 SAC登记编号：S1340522090004 Email：huoliang@cnpsec.com 研究助理：乔露阳 SAC登记编号：S1340122080011 Email：qiaoluyang@cnpsec.com 中邮证券医药生物行业周报 (2022.8.22-2022.8.28)：医药科技或 处于调整尾部 中邮证券医药生物行业周报 (2022.8.29-2022.9.4)：中报业绩披露 完毕，医药业绩分化明显 中邮证券医药生物行业周报 (2022.9.5-2022.9.11)：ESMO摘要发 布，KRASi、ADC、双抗更新值得关注中邮证券医药生物行业点评 本周观点 行业相对指数表现（相对值，%） 行业基本情况 上周，全国脊柱类耗材集采已在上海完成。本次骨科脊柱类耗材是继冠脉支架以及骨科人工关节之后，第三个纳入国家集采范围的高值医用耗材品种，从拟中选结果来看，本次集采拟中选企业为152家，中选率将近90%，几乎维持了现有市场的玩家数量。 公开信息披露的骨科脊柱类耗材平均降价84%，主要是指基于市场终端价格的下降幅度，这84%的降幅主要是从患者和医保的角度来看的，然而本次脊柱类带量采购的14个产品A组拟中标情况，基于最高限价的降幅为60.88%。各企业对拟中选规则三的使用达到了较高比例，在价格竞争层面没有出现大幅杀价的局面。即使B组拟中标也是同样如此，9组产品的平均降幅仅为61.27%，降幅与A组不相上下。此不同于安徽脊柱类集采B组价格的降价幅度远高于A组。 研究所 从本轮脊柱类产品集采中标后各产品的集采规模来看，总计规模约20亿。其中胸腰椎后路开放钉棒固定融合系统使用量约占总脊柱耗材使用量的30%，本次集采规模则约为12亿，占比最高，其次分别为胸腰椎后路微创钉棒固定融合系统、颈椎前路钉板固定融合系统和椎体后凸成形系统。从总规模上来看，虽然集采把各环节的水分挤掉了，但是对于医保局推行的DRG而言，各医院骨科科室的激励已完成“出表”，实际的市场规模降幅显著低于表观上的规模降幅。 近期研究报告 从中标率来看，明显好于我们之前71%-73%的预期，甚至有三类产品出现了100%中标的情况，当然这也得益于拟中选规则三的设立，平均14种产品A组平均中标率为88.84%，其中约占总市场一半以上的胸腰椎后路开放钉棒固定融合系统中标率高达96%，参与竞标的企业仅有一家未中。因此本轮集采还是以降价格为主，自身品种内竞争格局改变有限。平均9种产品B组平均中标率略低于A组，为84.35%。 本轮集采虽然表观降幅很显著，但整体而言竞争并不激烈，基本实现了现有竞争格局的维持。而价格方面则延续了普降的结果，比对以往此次集采有两方面值得注意：1、一般而言集采外资价格降幅往往较低，国产相对降幅较大，而此次明显外资产品相对市场价降幅较大，由此可见国产品牌未来临床服务的空间或大于外资品牌，同时，各产品A组中标排名靠前的几乎都是内资品牌，国产替代势必进入提速阶 （2022.9.18）：体内基因编辑获初步验证，需关注疗效持久性 中邮证券医药生物行业周报 (2022.9.12-2022.9.18)：海外政策再 扰动，CXO对医药基金影响减弱 中邮证券医药生物行业周报 (2022.9.19-2022.9.25)：关注全国脊 柱集采招标，中标率有望高于安徽集采 段。2、在科室激励“出表”的背景下，骨科耗材市场规模虽然表观出现快速下降，但是长期看有助于提升我国相关手术的渗透率，骨科耗材市场规模或经历触底后快速回升的新阶段。 重点推荐 医药指数近期受政策催化，内部出现明显结构性行情。指数上来看，我们认为下周结构性机会仍会持续，周末，根据美国商务部信息，药明生物无锡子公司已从UVL中移除，上海子公司后续被移出将是大概率事件。外加国内政策端不断发力，医药有望走出一波快速反弹行情。我们仍旧建议弱化个股，重视相关子板块的投资策略： 医疗消费——疫情防控有望11月后持续放松，政策持续支持民营医疗服务。国家陆续发布《新型冠状病毒肺炎防控方案（第九版）》及相关配套防控措施，国内防控政策或进一步放松，因疫情对医疗服务机构的影响也将出现边际减弱。部分民营医院和血制品企业将显著受益，建议关注：天坛生物*（600161）、国际医学*（000516）、爱尔眼科*（300015）等。 医疗新基建后周期——医疗新基建历经两年，进入后周期阶段。医疗新基建趋势起于2020年，2020-2021年各类型医院建设项目立项数量同比快速增长。当前医疗新基建景气度从前端土建开始扩散，后续的医疗专项工程、医疗设备采购、医疗信息化等将陆续受益。同时，国家出台财政贴息政策，支持国产医疗大型设备的采购力度，建议关注：迈瑞医疗*（300760）、华康医疗*（301235）、康众医疗*（688607）、祥生医疗*（688358）等。 CRO/CDMO——前期受一级市场投融资不景气，中美关系及新冠大订单等多因素扰动，整体医药外包板块估值出现快速回撤，但相信随着行业内部分优质公司业绩不断兑现，外加近期美国商务部调整UVL名单，把药明生物无锡子公司移除，以及资本寒冬的终结（建议密切关注Q3投融资的数据）终将迎来估值与业绩双升阶段。建议关注：药明康德*（603259）、昭衍新药*（603127）、凯莱英*（002821）等。（其中，标注*的暂未深度覆盖） 风险提示 全球供给侧约束缓解不及预期；美联储加息超预期；一级市场投融资不及预期；医药政策推进不及预期；疫情防控政策超预期。 目录 1中邮观点：5 1.1本周观点5 1.2重点推荐9 2医药生物行业概览10 2.1本周行业表现10 2.2公司动态10 2.3行业动态11 3医药生物行业市场表现12 3.1医药生物行业表现比较12 3.2医药生物行业估值跟踪13 3.3沪深港通资金持仓情况汇总15 4原材料价格及海外新冠药物分发汇总15 4.1主要原材料价格汇总15 4.2美国新冠口服药周分发量汇总16 5风险提示16 图表目录 图表1：中国医用高值耗材细分领域占比5 图表2：骨科耗材细分领域占比5 图表3：骨科耗材企业两票制后成本构成6 图表4：骨科耗材企业带量采购后成本构成6 图表5：全国脊柱类带量采购A组降幅情况7 图表6：全国脊柱类带量采购B组降幅情况7 图表7：全国脊柱类带量采购A组中标率及市场规模情况8 图表8：全国脊柱类带量采购B组中标率情况9 图表9：一级行业本周涨跌幅（%）12 图表10：本周医药生物二级行业涨跌幅（%）12 图表11：医药生物行业个股周涨跌幅前十13 图表12：医药行业估值变化趋势（PE,TTM剔除负值）13 图表13：原料药行业估值变化趋势（PE,TTM剔除负值）13 图表14：化学制剂行业估值变化趋势（PE,TTM剔除负值）14 图表15：医药商业行业估值变化趋势（PE,TTM剔除负值）14 图表16：医疗器械行业估值变化趋势（PE,TTM剔除负值）14 图表17：医疗服务行业估值变化趋势（PE,TTM剔除负值）14 图表18：生物制品行业估值变化趋势（PE,TTM剔除负值）14 图表19：中药行业估值变化趋势（PE,TTM剔除负值）14 图表20：医药生物行业沪深港通资金持仓占比更新（2022.9.26-2022.9.30）15 图表21：主要原材料价格汇总（2022年10月8日）（单位：元）15 图表22：美国新冠口服药周分发量（2022年6月6日-2022年10月9日）（单位：疗程）16 1中邮观点： 1.1本周观点 上周，全国脊柱类耗材集采已在上海完成。本次骨科脊柱类耗材是继冠脉支架以及骨科人工关节之后，第三个纳入国家集采范围的高值医用耗材品种。 从高值医用耗材细分市场情况来看，2019年骨科植入耗材规模345亿元，血管介入耗材 461亿元，神经外科耗材42亿元，眼科耗材90亿元，口腔科耗材85亿元，血液净化耗材82 亿元，非血管介入耗材48亿元，电生理与起搏器85亿元，其他52亿元。国内高值医用耗材细分领域中的血管介入和骨科植入类市场最高，分别占比为35.74%和26.74%。其中占血管介入市场规模68%的冠脉支架和占骨科耗材市场规模28.62%的关节类都已纳入全国集采，而占骨科耗材市场规模27.96%的创伤类则由省级集采负责。 图表1：中国医用高值耗材细分领域占比图表2：骨科耗材细分领域占比 14.47% 28.95% 27.96% 28.62% 3.72%3.26%4.03% 6.36% 6.59% 6.59% 35.74% 6.98% 26.74% 血管介入骨科眼科 口腔科电生理与起搏器血液净化 非血管介入神经外科其他 脊柱类关节类创伤类其他 资料来源：中商产业研究院，中邮证券研究所资料来源：观研天下，中邮证券研究所 本次集中带量采购产品为骨科脊柱类医用耗材，根据手术类型、手术部位、入路方式等组件产品系统进行采购，共分为14个产品系统类别，29个竞价单元，872套系统，全国6426家医疗机构填报采购需求120.84万套，共涉及171家申报企业。 最终，从拟中选结果来看，本次集采拟中选企业为152家，中选率将近90%，几乎维持了现有市场的玩家数量。本期周报我们将从市场关心的问题出发，重点探寻以下四个问题的答案： 1、本次集采降幅到底是多少？ 9月27日集采开标后，拟中标产品降幅的高低立刻成为了市场焦点。从公开披露的消息来看，第三批国家组织高值医用耗材集采拟中选结果，骨科脊柱类耗材平均降价84%。然而这个84%是对企业的真实影响吗？我们先用两张表来对比一下骨科耗材企业两票制后和集采后的产品大体成本构成。 图表3：骨科耗材企业两票制后成本构成图表4：骨科耗材企业带量采购后成本构成 资料来源：公开信息整理，中邮证券研究所资料来源：公开信息整理，中邮证券研究所 骨科耗材企业从两票制前的低开票向两票制后的高开票转变，发生在2018-2019年间。去 年第二批和本批骨科集采，对企业报表的影响将陆续在2022-2023年间显现，公司层面受影响主要体现在销售费用层面。从报表上看，2018-2023年骨科耗材企业将经历销售费用的移入和移除。 从骨科耗材市场规模来看，两票制对市场规模影响不大，影响的只是销售费用从体外开始向上市公司体内转移。集采后，销售费用很有可能随着国家包销而出现快速下降，但对于国内相关耗材企业来讲，因为销售队伍和相关利润本就不在企业内部，所以相对而言受影响较小，同时，企业生产利润又可以得到绝大多数保留，所以对骨科集采企业而言毛利率可能会略有下降，但整体并不会像此次集采价格下降幅度那么高。我们预计整体仍能维持65%以上水平。 所以，公开信息披露的骨科脊柱类耗材平均降价84%，主要是指基于市场终端价格的下降幅度，这84%的降幅主要是从患者和医保的角度来看的。然而如果拆分一下，84%的价格下降所压缩的成本构成主要有以下两方面，一是销售费用，二则是配送和分销成本。 而从骨科耗材企业角度来看，一个骨科产品所附带的生产利润、销售利润和分销利润仅有生产利润是归属生产企业的，84%的降幅中大部分挤压的是销售利润和分销利润，所以对于企业而言降幅主要看基于集采最高限价的降幅。 图表5：全国脊柱类带量采购A组降幅情况 产品类别 A组中标数 最大降幅 平均降幅 最小降幅 颈椎前路钉板固定融合系统 16 65.04% 61.03% 60.01% 颈椎后路钉棒固定系统 1