轴承项目荣获科学技术奖，风电滚子打开市场空间

证券研究报告公司研究 公司点评报告五洲新春(603667)投资评级上次评级武浩电力设备与新能源行业首席分析师执业编号：S1500520090001联系电话：010-83326711邮箱：wuhao@cindasc.com 相关研究 信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 轴承项目荣获科学技术奖，风电滚子打开市场空间 2022年10月09日 事件：2022年9月28日，公司“高可靠性轮毂轴承制造关键技术及产业应用项目“荣获2022年度“机械工业科学技术奖”科学进步类三等奖。 点评： 荣获重要奖项，轴承研发实力突出。2022年度“机械工业科学技术奖”评审工作已于近日完成，共有19个轴承项目入选，公司凭借突出的轴 承技术研发实力名列其中。公司作为国内领先的轴承制造商，近年来一直注重技改投入和转型升级，自主创新能力大大加强。轴承磨前技术达到全球先进水平，磨装技术快速进步，是国内轴承行业进口替代最具实力及潜力企业之一。随着国内轴承行业集中度的不断提高，未来全球八大跨国轴承集团占据的400亿元人民币左右的国内高端轴承市场以及 500亿美元左右的全球高端轴承市场，将是国内轴承企业进口替代和出口替代的历史性机遇，而公司凭借其深厚的技术沉淀及研发优势，有望率先受益。 风电滚子前景广阔，产能释放打开营收空间。根据中国轴承协会统计，目前国内风电轴承市场规模约200亿，风电滚子占比10~15%，市场规模约20亿。公司2022年实现市场突破，除去年老客户订单量快速增 长外，也收到了瓦轴、洛轴、轴研科技、恒润股份等新客户的订单，迎来了风电滚子订单快速增长，国内主要风电轴承企业都和公司有合作关系。同时还取得了罗特艾德6MW和10MW海上风电滚子订单，实现了海上风电滚子突破。公司定增项目已成功获批，其中“年产2200万件4MW以上风电机组精密轴承滚子技改项目“投资内部收益率（税后）为28.07%，税后回收期（含建设期）为5.67年，预计实现年收入约5.5亿元，助力公司持续扩大滚子市场占有率。 新能源车高景气赛道，优质客户助推成长。全球新能源汽车销量从2012年的11.60万辆增长至2021年的670万辆，年均复合增长率高达56.94%。据公司定增招股书，预计2025年全球新能源汽车销量将达到 1370万辆，新能源汽车远期增长空间巨大。公司目前已在汽车精密零部件领域建立了较强的竞争优势，直接和间接配套客户主要包括舍弗勒、吉凯恩、邦奇、双环传动、南京泉峰、丰田、大众、特斯拉（Tesla）、比亚迪等知名企业。公司新能源车技改项目以及汽车零部件项目的推进有助于加快实现公司产品向新能源汽车行业的转型升级，巩固公司行业地位，增强核心竞争力。 业绩稳中有升，风电滚子贡献突出。22年H1公司实现营收17.23亿元，同比增长44.1%，归母净利润0.92亿元，同比增长10.2%。轴承业务收入9.93亿元，同比增长71.82%，其中风电滚子增长84.1%。汽 车零部件业务销售同比增长4.96%，热管理系统管路件业务增长 25.09%。22年H1，公司毛利率17.33%，环比增加0.09pct，同比下降3.05pct，净利率5.51%，环比增加0.97pct，同比下降1.87pct，主要系疫情及铜价、铝价涨价影响。 盈利预测与投资评级：受益于公司产能扩张及风电装机的持续增长，我们预计公司2022-2024年营收分别是35.80、44.94、54.75亿元，同比增长47.7%、25.5%、21.8%；归母净利润分别是2.29、3.22、4.35 亿元，同比增长85.7%、40.4%、35.2%；截至9月30日市值对应22-24 年PE为19.41x、13.83x、10.23x。 风险因素：风电装机量不及预期、产能建设进度不及预期、原材料价格上涨风险。 重要财务指标营业总收入(百万元) 2020A 1,754 2021A 2,423 2022E 3,580 2023E 4,494 2024E 5,475 增长率YoY% -3.5% 38.2% 47.7% 25.5% 21.8% 归属母公司净利润 62 124 229 322 435 (百万元)增长率YoY% -39.4% 98.9% 85.7% 40.4% 35.2% 毛利率% 20.1% 19.9% 22.7% 22.9% 22.9% 净资产收益率ROE% 3.5% 6.3% 10.8% 13.6% 15.9% EPS(摊薄)(元) 0.19 0.38 0.70 0.98 1.32 市盈率P/E(倍) 71.68 36.04 19.41 13.83 10.23 市净率P/B(倍) 2.48 2.28 2.10 1.87 1.63 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2022年09月30日收盘价 资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元 会计年度2020A2021A2022E2023E2024E会计年度2020A2021A2022E2023E2024E 流动资产1,6882,3143,1423,7734,688营业总收入1,7542,4233,5804,4945,475 货币资金3175187289601,332营业成本1,4011,9412,7673,4654,221 应收票据 125 148 256 252 367 营业税金及 附加 17 19 34 43 44 应收账款4796179881,0121,424销售费用26449790109 预付账款2024344352管理费用120157243306372 存货5458629721,3051,247研发费用6182125157192 其他201145164201267财务费用4152334451 非流动资产1,7071,9152,0912,2462,390减值损失合 计 -39-18-12-24-7 长期股权投资 固定资产 （合计） 00000 8401,0001,1581,2831,385 投资净收益03568 其他2630-31034 无形资产219278337397456 其他648637596566549 资产总计3,3954,2295,2346,0197,077 流动负债1,1421,8452,4983,0083,684 短期借款6209751,2941,6121,930 营业利润76143271383520 营业外收支19162025 利润总额77152287403545 所得税1421446284 净利润63131242340460 应付票据126182257292376少数股东损 益 17131825 应付账款 307 447 628 718 921 归属母公司 净利润 62 124 229 322 435 其他 非流动负债 89 241 320 385 456 363 335 505 505 505 EBITDAEPS(当 年)(元) 243 308 507 652 779 0.21 0.43 0.70 0.98 1.32 长期借款015183183183 其他363320322322322现金流量表单位:百万元 负债合计1,5052,1813,0033,5134,189会计年度2020A2021A2022E2023E2024E 少数股东权 益9299112131156 经营活动现 金流23081146342503 负债和股东 权益 3,395 4,229 5,234 6,019 7,077 归属母公司股东权益 1,7981,9492,1182,3752,732净利润63131242340460 重要财务指标 单位:百万元 折旧摊销 112 121 144 156 167 财务费用 投资损失 44 55 41 55 66 -2 -5 -5 -6 -8 动 其它 -17 -229 -310 -240 -185 29 9 34 38 2 营运资金变 2020A2021A2022E2023E2024E 营业总收入1,7542,423 3,580 4,494 5,475 会计年度 同比-3.5%38.2%47.7%25.5%21.8% （%） 投资活动现 金流-252-291-323-309-305 归属母公司 净利润 62 124 229 322 435 资本支出 -202-273 -281 -275 -269 同比-39.4%98.9%85.7%40.4%35.2% （%） 长期投资 8-87-18-17-37 毛利率 （%） 20.1%19.9%22.7%22.9%22.9% 其他 -58 70 -25 -17 1 EPS(摊 薄)(元) 0.19 0.38 0.70 0.98 1.32 ROE%3.5%6.3%10.8%13.6%15.9% 筹资活动现 吸收投资 0 6 -1 0 0 金流157187387199174 支付利息或 股息 -75 -75 -100 -120 -144 P/B 2.48 2.28 2.10 1.87 1.63 EV/EBITDA 11.49 19.51 10.84 8.57 7.10 P/E71.6836.0419.4113.8310.23借款1,1971,068486318318 现金流净增 加额126-35211232372 研究团队简介 武浩，新能源与电力设备行业首席分析师，中央财经大学金融硕士，曾任东兴证券基金业务部研究员，2020年加入信达证券研发中心，负责电力设备新能源行业研究。 张鹏，新能源与电力设备行业分析师，中南大学电池专业硕士，曾任财信证券资管投资部投资经理助理， 2022年加入信达证券研发中心，负责新能源车行业研究。 黄楷，电力设备新能源行业分析师，墨尔本大学工学硕士，2年行业研究经验，2022年7月加入信达证券研发中心，负责光伏行业研究。 胡隽颖，新能源与电力设备行业研究助理，中国人民大学金融工程硕士，武汉大学金融工程学士，曾任兴业证券机械军工团队研究助理，2022年加入信达证券研发中心，负责风电设备行业研究。 曾一赟，新能源与电力设备行业研究助理，悉尼大学经济分析硕士，中山大学金融学学士，2022年加入信达证券研发中心，负责新型电力系统和电力设备行业研究。 陈玫洁，团队成员，上海财经大学会计硕士，2022年加入信达证券研发中心，负责锂电材料行业研究。孙然，团队成员，山东大学金融硕士，2022年加入信达证券研发中心，负责新能源车行业研究。 机构销售联系人 区域 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 韩秋月 13911026534 hanqiuyue@cindasc.com 华北区销售总监 陈明真 15601850398 chenmingzhen@cindasc.com 华北区销售副总监 阙嘉程 18506960410 quejiacheng@cindasc.com 华北区销售 祁丽媛 13051504933 qiliyuan@cindasc.com 华北区销售 陆禹舟 17687659919 luyuzhou@cindasc.com 华北区销售 魏冲 18340820155 weichong@cindasc.com 华北区销售 樊荣 15501091225 fanrong@cindasc.com 华北区销售 章嘉婕 13693249509 zhangjiajie@cindasc.com 华北区销售 秘侨 18513322185 miqiao@cindasc.com 华东区销售总监 杨兴 13718803208 yangxing@cindasc.com 华东区销售副总监 吴国 15800476582 wuguo@cindasc.com 华东区销售 国鹏程 15618358383 guopengcheng@cindasc.com 华东区销售