港股估值处于历史低位，期待后续积极因素带动市场行情

港股周报（2022.10.3-2022.10.7）证券研究报告 2022年10月09日 港股估值处于历史低位，期待后续积极因素带动市场行情 本周（2022年10月03日至10月07日）恒生指数收盘17740.05 点，+3.00%。 近期恒生指数跌破18000点，创十年多以来新低。2011年以来，恒生指数最低收盘点位为16250（2011年10月4日），最新收盘点位处于0.4%分位值。截止2022年10月7日，恒指12个月前瞻PE为8.9x，处于2011年以 来的0.7%分位值；恒指股权风险溢价（基于10年美债）处于2011年以来 58.6%分位值，处于2008年以来66.5%分位值；恒指波动率指数处于2011 年以来92.4%分位值。 截止2022年10月7日，恒生综指资讯科技业指数12个月前瞻PE为18.6x，处于2015年以来的0.4%分位值。腾讯2022/2023/2024年彭博预测PE分别为21x/17x/14x，12个月前瞻PE处于2011年以来1.7%分位值，高于2022年3月15日历史最小值约14%；阿里FY2023/2024/2025彭博预测PE分别为12x/10x/9x，12个月前瞻PE处于2014年美股上市以来1.3%分位值，高于2022年3月15日历史最小值约25%。 值得注意的是，9月中下旬以来，港股通南向资金流入有所恢复。国庆假期前最后一个港股通交易日单日净流入近60亿港元，创6月30日以来高点。9月 港股通净买入近350亿港元，年初至今净买入2529亿港元。 投资建议 受美债收益率上行、地缘政治因素、市场对国内宏观经济担忧的影响，三季度港股市场走弱，恒指下跌21%，恒生科技指数下跌29%。虽然目前地缘政治局势和美联储货币政策节奏仍有待观察，我们认为，当前相对“极端”的估值水平（对比历史来看）或已较充分地反映了市场担忧，短期下行空间相对有限，中期估值视角下，风险收益比较可观。展望后续，我们认为中国宏观经济处于复苏周期，四季度开始稳增长措施进一步发力值得期待。此外，光明网报道2022北京马拉松将于11月6日举行，以及证监会计划推出扩大两地资本市场合作新举措（香港特区政府倡增人民币股票交易柜台、沪深交易所指引WVR公司纳入港股通考察安排等），或有助于提振市场情绪。 国内平台经济治理趋向回归常态化，伴随重点整改案例逐步落地，不确定性较明显缓解。中美审计监管签署合作协议，实质性推动美国PCAOB近期来华进行现场检查和调查活动，持续关注其2022年重新评估结果。多数平台企业2022Q2业绩表现超市场预期，部分领域收入韧性较强，行业整体性降本增效明显。我们预计后续平台间收入加速的拐点或有分化（如电商平台多依赖国内消费复苏、游戏厂商受游戏版号获取影响），在扎实可行的成本费用控制策略下，本轮中国互联网行业阶段性盈利预期下调有望基本结束，业绩周期的拐点有望确立。综合而言，互联网行业估值大概处于历史底部，政策环境改善、盈利拐点有望确立下，中期风险收益比具备吸引力。建议关注：腾讯、美团、快手、京东、拼多多、网易、阿里巴巴、哔哩哔哩等。 风险提示：美国和欧洲市场面临持续加息和高通胀率；国内疫情反复风险；国内经济增长放缓；政策刺激效果不足 作者 孔蓉分析师 SAC执业证书编号：S1110521020002 kongrong@tfzq.com 王梦恺分析师 SAC执业证书编号：S1110521030002 wangmengkai@tfzq.com 杨雨辰分析师 SAC执业证书编号：S1110521110001 yuchenyang@tfzq.com 李泽宇分析师 SAC执业证书编号：S1110520110002 lizeyu@tfzq.com 曹睿联系人 caorui@tfzq.com 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 本周观点 B站10月3日在港交所主板主要上市，沪深交易所指引WVR公司纳入港股通考察安排 10月3日，哔哩哔哩公告，公司自愿将其在香港联合交易所有限公司的第二上市地位转换为主板主要上市的事项生效。10月8日，沪深交易所表示，港股上市的WVR公司（不同投票权架构）由第二上市转为双重主要上市后，可以依照规则在考察日对其进行考察，符合港股通标的等规则条件（WVR公司首次纳入港股通时的要求包括：港股上市满6个月及其后20 个交易日、考察日前183日中的港股交易日的日均市值不低于200亿港元、考察日前183 日港股总成交额不低于60亿港元，上市以来股票发行人和不同投票权受益人未因违反港交所对具有不同投票权架构的公司企业管治、信息披露以及投资者保障措施等方面的规定，而受到联交所公开指责、其他公开制裁或者触发不同投票权终止情形及沪深交易所认定的其他条件）则纳入港股通。 中国投资信息有限公司10月8日发布了《关于沪港通下的港股通股票纳入相关安排的通知》 （以下简称《通知》），对WVR公司从第二上市转换为主要上市后的纳入安排进行说明。以哔哩哔哩为例，该公司于2022年10月3日转换为主要上市正式生效后，可以按《实施办 法》有关规定纳入港股通股票考察范围，因其在联交所上市已满6个月及其后20个港股交易日，属于《通知》规定的第二种情形，所以考察日应当为下一个恒生综合指数成份股定期调整生效日前的第2个港股交易日（2023年3月）。届时上交所将按照《实施办法》有关规定对其进行考察，符合纳入条件则将其纳入港股通股票。 目前哔哩哔哩（9626.HK）已在港股完成双重主要上市，已满足港股上市6个月+20交易日，目前处于恒生综合大型股指数的成份股名单中。静态来看，最近183日中港股交易日的日均市值706亿港 元，最近183日港股总成交额522亿港元。线性推测，我们认为哔哩哔哩后续或有较大概率通过考察纳入港股通。 阿里巴巴（9988.HK）预计将于2022年底前转换为港股双重主要上市，已满足港股上市6个月+20交 易日，目前处于恒生综合大型股指数的成份股名单中。静态来看，最近183日中港股交易日的日均市值 约2万亿港元，最近183日港股总成交额接近6000亿港元。线性推测，我们认为阿里巴巴后续或有较大概率通过考察纳入港股通。 贝壳（2423.HK）于2022年5月11日在港股双重主要上市，预计将于12月上旬满足港股上市6个月+20个交易日的要求，目前处于恒生综合大型股指数的成份股名单中。静态来看，港股上市以来港股交易日的日均市值约1558亿港元，港股上市以来的港股总成交额不足16亿港元。后续重点关注交易额提升情况。 港股估值处于历史低位，南向资金持续流入趋势向好 近期恒生指数跌破18000点，创十年多以来新低。2011年以来，恒生指数最低收盘点位为16250 （2011年10月4日），最新收盘点位处于0.4%分位值。截止2022年10月7日，恒指12个月前瞻PE为8.9x，处于2011年以来的0.7%分位值；恒指股权风险溢价（基于10年美债）处于2011年以来58.6%分位值，处于2008年以来66.5%分位值；恒指波动率指数处于2011年以来92.4%分位值。 截止2022年10月7日，恒生综指资讯科技业指数12个月前瞻PE为18.6x，处于2015年以来的 0.4%分位值。腾讯2022/2023/2024年彭博预测PE分别为21x/17x/14x，12个月前瞻PE处于 2011年以来1.7%分位值，高于2022年3月15日历史最小值约14%；阿里FY2023/2024/2025彭博预测PE分别为12x/10x/9x，12个月前瞻PE处于2014年美股上市以来1.3%分位值，高于2022年3月15日历史最小值约25%。 值得注意的是，9月中下旬以来，港股通南向资金流入有所恢复。国庆假期前最后一个港股通交易日单日净流入近60亿港元，创6月30日以来高点。9月港股通净买入近350亿港元，年初至今净买入 2529亿港元。 投资建议 受美债收益率上行、地缘政治因素、市场对国内宏观经济担忧的影响，三季度港股市场走弱，恒指下跌21%，恒生科技指数下跌29%。虽然目前地缘政治局势和美联储货币政策节奏仍有待观察，我们认为，当前相对“极端”的估值水平（对比历史来看）或已较充分地反映了市场担忧，短期下行空间相对有限，中期估值视角下，风险收益比较可观。展望后续，我们认为中国宏观经济处于复苏周期，四季度开始稳增长措施进一步发力值得期待。此外，光明网报道2022北京马拉松将于11月6日举行，以及证监会计划推出扩大两地资本市场合作新举措（香港特区政府倡增人民币股票交易柜台、沪深交易所指引WVR公司纳入港股通考察安排等），或有助于提振市场情绪。国内平台经济治理趋向回归常态化，伴随重点整改案例逐步落地，不 确定性较明显缓解。中美审计监管签署合作协议，实质性推动美国PCAOB近期来华进行现场检查和调查活动，持续关注其2022年重新评估结果。多数平台企业2022Q2业绩表现超市场预期，部分领域收入韧性较强，行业整体性降本增效明显。我们预计后续平台间收入加速的拐点或有分化（如电商平台多依赖国内消费复苏、游戏厂商受游戏版号获取影响），在扎实可行的成本费用控制策略下，本轮中国互联网行业阶段性盈利预期下调有望基本结束，业绩周期的拐点有望确立。综合而言，互联网行业估值大概处于历史底部，政策环境改善、盈利拐点有望确立下，中期风险收益比具备吸引力。建议关注：腾讯、美团、快手、京东、拼多多、网易、阿里巴巴、哔哩哔哩等 风险提示：美国和欧洲市场面临持续加息和高通胀率；国内疫情反复风险；国内经济增长放缓；政策刺激效果不足 2公司财报与新闻 表1：本周重点公司/单位部分新闻 公司/单位 时间 重要新闻信息 数据来源 哔哩哔哩 2022/10/3 B站SW(09626.HK)在港交所发布公告称，自愿将其在 东方财富网 香港联交所第二上市地位转为主要上市，于2022年10月3日生效，B站成为于香港联交所及美国纳斯达克双重主要上市的公司。 快手 2022/9/22 快手即将上线商城频道，商城页面和淘宝、京东类似， 界面新闻 用户可通过搜索或者快手App首页的一级入口进入。目前，快手商城正在招商中。2022年双11期间，快手将力推短视频、直播间、店铺、商城这一全新的商家经营矩阵。 腾讯 2022/10/1 当地时间10月1日，媒体援引四位知情人士报道称， 华尔街见闻 腾讯正在大举收购海外游戏公司的大部分股权或控股权，尤其注重欧洲游戏公司，主要涉及元宇宙领域。腾讯首席战略官JamesMitchell在二季度财报电话会上表示，腾讯将继续积极收购海外的新游戏工作室。 资料来源：东方财富网、界面新闻、华尔街见闻、天风证券研究所 3港股市场综述及估值变化 3.1本周恒生指数+3.00% 本周（2022年10月3日至10月7日）恒生指数收盘17740.05点，上涨约3.00%。香港市场： 图1：恒生指数、恒生国企指数、恒生港股通指数走势（20200107定基数100） 240.00 220.00 200.00 180.00 160.00 140.00 120.00 100.00 80.00 60.00 20200103 20200207 20200306 20200403 20200430 20200529 20200624 20200724 20200821 20200918 20201016 20201113 20201211 20210108 20210205 20210305 20210402 20210430 20210528 20210625 20210723 20210820 20210917 20211015 20211112 20211210 20220107 20220204 20220304 20220401 20220429 20220527 20220624 20220722 20220819 20200916 40.00 恒生指数恒生中国企业指数恒生港股通恒生科技 资料来源：Wind，天