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行业周报:历史“双11”行情复盘,上海上美招股书更新

文化传媒2022-10-09罗晓婷国金证券枕***
行业周报:历史“双11”行情复盘,上海上美招股书更新

投资建议 超头回归,天猫99划算节、“921”抖音好物节加持,9月美妆线上销售已有所回暖。电商跟踪数据来看,9月淘系美妆大盘降幅已有收窄,Q3/9月淘系护肤销售额同比-8.8%/-2.9%,本土头部品牌薇诺娜/珀莱雅9月淘系增速回升至20%/13.6%;9月抖音美容护肤/彩妆销售额50-75/10-25亿元、占淘系的35%-52%/19%-48%,增速依旧靓丽。 10月初品牌商进入“双11”备战阶段,参考20/21年“双11”行情于9月底启动,头部品牌商拥有强势大单品、营销/品牌力突出,“双11”行情中具有更为明显的α收益。当前建议重点关注品牌商“双11”打法,推荐贝泰妮、珀莱雅、华熙生物。 周专题:“双11”行情复盘;上海上美招股书更新 “双11”行情复盘:今年疫情反复/消费信心偏弱下美妆消费将更向大促集中,预计今年双“11”虹吸效应更加明显。我们将“双11”行情拆分成两个阶段:9.29-11.3及11.4-11.11,划分依据为“双11”首轮活动于11月3日结束。通过复盘“双11”行情中品牌商股价走势,主要结论有:1)美护板块双11行情中拥有超额收益,2019-2021年累计跌0.19%/涨7.62%/跌0.07%(9.29-11.11),跑赢同期上证指数0.57/3.75/1.85PCT。2)头部品牌商珀莱雅/贝泰妮双“11”行情中具有更为明显的α收益,21年累计涨幅13.58%/7.58%(9.29-11.11),跑赢同期上证指数15.51/9.5PCT。3)分阶段看,第一阶段(9.29-11.3)股价涨幅显著,第二阶段(11.4-11.11)小幅补涨或略有下跌。4)纵向对比2019/2020/2021年,2020年“双11”行情更为明显,主要系疫后复苏、美妆消费向大促集中。 上海上美:疫情影响1H22业绩承压,多品牌矩阵逐步完善。上美集团2015-2021年连续七年国货品牌零售额排名前五,旗下母婴品牌红色小象2021年零售额超18亿元(2020年超15亿元、同增20%)、国货母婴护理品牌排名第一。2021年公司在国内护肤品零售额75.56亿元、国货公司中市占率1.7%、排名第四,在国内大众护肤市场市占率1.6%,国内护肤市场综合市占率0.8%、排名第14。2021年公司营收规模36.2亿元、+7%,增速较2020年放缓;2021年公司净利润3.9亿元、同增47.4%,延续快增。 1H22公司生产、供应链受上海疫情封控影响,营收/净利分别为12.6亿元/0.8亿元 , 同比下滑31%/下滑59%。2021/1H22公司毛利率65.2%/64.9%、其中2021年较2020年微增0.57PCT、较2019年提升4.3PCT。管理及研发费率2019-1H22总体平稳,1H22销售费率48%、较2021年提升5PCT。1H22净利率6.65%、较2021年下降4.14PCT。 行情回顾 近一周(2022.9.26~2022.9.30)上证综指、深证成指、沪深300分别跌2.07%、 跌2.07%、跌1.33%,化妆品板块涨2.77%,跑赢沪深300 4.09PCT。板块对比来看,化妆品处中上游。个股方面,丸美股份、拉芳家化、贝泰妮涨幅居前,丽人丽妆、嘉亨家化、若羽臣等跌幅居前。 行业动态 行业新闻:上美集团于10月5日再度向港交所主板提交上市申请 风险提示 营销/渠道/新品发展不及预期。 1、周专题:“双11”行情复盘;上海上美招股书更新 1.1、“双11”行情提前启动提前结束,头部品牌商超额收益显著 双“11”作为电商超级大促,优惠力度/流量集中度/平台扶持力度均为一年中之最,双“11”销售情况极大程度影响品牌商Q4甚至全年业绩表现,成为化妆品品牌商必争之地。今年疫情反复/消费信心偏弱下美妆消费将更向大促集中,预计今年双“11”虹吸效应更为显著。而头部品牌商拥有强势大单品,营销/品牌力等综合能力突出,有望借力超头流量“双11”实现超预期增长。 参考20/21年,“双11”行情提前启动提前结束,于9月最后一个星期启动,开启上行通道,主要上涨区间为9.29-11.3。 图表1:2020年双“11”行情中珀莱雅/华熙生物走势 图表2:2021年双“11”行情中珀莱雅/华熙生物/贝泰妮走势 我们将“双11”行情拆分成两个阶段:9.29-11.3及11.4-11.11,划分依据为“双11”首轮活动于11月3日结束。通过复盘“双11”行情中品牌商股价走势,主要结论有:1)美护板块双11行情中拥有超额收益,2019-2021年累计跌0.19%/涨7.62%/跌0.07%(9.29-11.11),跑赢同期上证指数0.57/3.75/1.85PCT。2)头部品牌商珀莱雅/贝泰妮双“11”行情中具有更为明显的α收益,21年累计涨幅13.58%/7.58%(9.29-11.11),跑赢同期上证指数15.51/9.5PCT。3)分阶段看,第一阶段(9.29-11.3)股价涨幅显著,第二阶段(11.4-11.11)小幅补涨或略有下跌。4)纵向对比2019/2020/2021年,2020年“双11”行情更为明显,主要系疫后复苏、美妆消费向大促集中。 图表3:2019-2021年珀莱雅/贝泰妮双“11”行情中具有更为明显的α收益(单位:%) 1.2、上海上美招股书更新 10.5上海上美更新招股书,2021年公司营收规模36.2亿元、+7.02%,增速较2020年放缓;2021年公司净利润3.9亿元、同增47.4%,延续快增。 1H22公司生产、供应链受上海疫情封控影响,营收/净利分别为12.6亿元/0.8亿元,同比下滑31%/下滑59%。 图表4:上海上美营收及同比 图表5:上海上美净利润及同比 2021/1H22公司毛利率65.2%/64.9%、其中2021年较2020年微增0.57PCT、较2019年提升4.3PCT。 分品牌来看,母婴品牌红色小象毛利率总体高于护肤品牌一叶子和韩束,3个品牌2019-2021年毛利率总体均呈上升趋势。1H22韩束毛利率较2021年小幅提升0.12PCT,红色小象和一叶子毛利率均有下滑,分别较2021年下降2.3PCT/2.8PCT。 费用率方面,管理及研发费率2019-1H22总体平稳,销售费率2019-2021年总体呈下滑趋势,从46%下降3PCT至43%,1H22销售费率48%、较2021年提升5PCT。 图表6:2019-1H22上海上美分品牌毛利率 图表7:2019-1H22上海上美费用率 2019-2021年公司净利率持续提升,从4%大幅提升6.8PCT至10.8%,主要系毛利率升、销售费率下降。1H22净利率6.65%、较2021年下降4.14PCT,主要系销售费率提升5PCT。 图表8:2019-1H22上海上美净利率 根据弗若斯特沙利文,上美集团是2021年唯一拥有两个年零售额超15亿元护肤品牌的国货化妆品公司,2015-2021年连续七年国货品牌零售额排名前五,旗下母婴品牌红色小象2021年零售额超18亿元(2020年超15亿元、同增20%)、国货母婴护理品牌排名第一。2021年公司在国内护肤品零售额75.56亿元、国货公司中市占率1.7%、排名第四(前三位分别为百雀羚、伽蓝集团、珀莱雅),在国内大众护肤市场市占率1.6%,国内护肤市场综合市占率0.8%、排名第14。 图表9:上海上美旗下品牌梳理 2、行情回顾及重点公司估值表 近一周(2022.9.26~2022.9.30)上证综指、深证成指、沪深300分别跌2.07%、 跌2.07%、 跌1.33%, 化妆品板块涨2.77%, 跑赢沪深300 4.09PCT。 板块对比来看,化妆品处中上游。个股方面,丸美股份、拉芳家化、贝泰妮涨幅居前,丽人丽妆、嘉亨家化、若羽臣等跌幅居前。 图表10:本周化妆品板块涨跌幅 图表11:本周化妆品板块涨跌幅走势 图表12:本周各板块涨跌幅(%) 图表13:本周化妆品个股涨跌幅 图表14:重点上市公司估值表 3、原材料价格跟踪 图表15:棕榈油平均价(元/吨) 图表16:原油价格(美元/桶) 图表17:PP指数 图表18:LDPE出厂价(元/吨) 4、行业公司动态 4.1行业动态 印度成联合利华销售量最大市场 根据i美妆头条10月8日报道:近日,联合利华印度公司CEO桑吉夫-梅塔(Sanjiv Mehta)表示,他相信印度将超过美国成为联合利华(Unilever)销售额最大的市场。按销售量计算,印度已经是联合利华最大的市场。根据联合利华的数据,印度子公司目前占联合利华集团销售额的10.7%左右,是该集团业绩最好的部门之一。 屈臣氏联合欧莱雅推出AI美容工具 根据i美妆头条10月8日报道:10月7日,屈臣氏宣布与欧莱雅ModiFace合作研发针对亚洲肌肤需要的人工智能皮肤分析工具:Skinfie Lab智美肌。Skinfie Lab由屈臣氏和欧莱雅科技应用公司ModiFace联合开发,使用人工智能分析顾客的皮肤,为他们制定合适的护肤方案。 上美集团于10月5日再度向港交所主板提交上市申请 根据中国证券报10月6日报道:护肤品企业上美集团于10月5日再度向港交所主板提交上市申请,摩根大通、中金公司和中信证券为联席保荐人。此前,公司曾于2022年1月17日向港交所递表。更早前,2021年2月,上美集团曾与中信证券签署上市辅导协议准备在A股上市,后续无实质进展。不到一年后,2022年1月,上美集团又向港交所递交招股书,于6个月后失效。 Puig任命新任首席媒介通讯官 根据VogueBusiness10月8日报道:西班牙美妆零售巨头Puig日前任命Eugenia de la Torriente为其首席媒介通讯官,这一新设立的职位于10月1日生效。De la Torriente现在负责集团的内部和外部沟通,并向Puig董事长兼首席执行官Marc Puig汇报。De la Torriente曾担任El País的总编辑,负责监督艺术、生活方式和文化部分和增刊。在此之前,她曾担任Vogue西班牙版和《时尚芭莎》西班牙版的主编。 4.2公司公告 图表19:化妆品上市公司重点公告 5、风险分析 营销发展不及预期:线上流量成本高企考验品牌营销投放效率,若品牌无法实现流量裂变、提升ROI、过度依赖达人引流/带货,流量无法沉淀、复购情况差将影响品牌的成长与盈利。 渠道拓展不及预期:22年抖音快速放量、线上平台多元化发展。抖音生态与淘系不同,品牌能否快速学习抖音法则、做好GMV及实现盈利,存在一定的不确定性。