国债期货周报：债市大幅调整，未来或获得一定支撑

国债期货周报 WeeklyReportofIndexFutures 编制日期：2022-10-09投资咨询部 债市大幅调整，未来或获得一定支撑 2.7800 2.7600 2.7400 2.7200 2.7000 2.6800 2.6600 中债国债到期收益率:10年 2.6000 2.5800 2.5600 2.5400 2.5200 2.5000 2.4800 2.4600 中债国债到期收益率:5年 2022.9.26-2022.9.30 投资咨询部 中债国债到期收益率:2年 2.1500 2.1400 2.1300 2.1200 2.1100 2.1000 2.0900 华安点评： 上周期货市场的价格出现大幅下跌，现券收益率曲线开始变陡。总体来看，10年期主力合约收盘价较前一周下跌0.7%，5年期主力合约下跌0.42%，2年期主力合约下跌0.12%。 2022-09-27 2022-09-29 2022-10-01 2022-10-03 2022-10-05 2022-10-07 上周国债期限利差较前一周开始变陡，其中5Y期的利率变化较大，短端利率跌幅较大相同。国债期货价格出现上行，债市基差震荡下行。从跨品种套利价差来看，上周TS或者TF的跨品种套利价差对于全球通胀加息有所反应，总体来看较上周出现涨跌互现。货币市场上，短期利率在月末大幅上行后，随着缴税的完毕，以及央行公开市场的投放，无论是DR系列还是shibor系列的利率价格开始下降。当前国债期货已经跌幅较大，短期内将会获得一定支撑。 、 投资策略： 基差策略上，基差策略空现货买入期货套利，跨品种策略推荐做平曲线T-2TF，收益率曲线策略推荐做凸收益率曲线即TS+T-3TF策略。 风险提示：（1）近期疫情部分地区出现反复。 ∟.国债期货一周行情（9月26日到9月30日） 上周期货市场的价格出现大幅下跌，现券收益率曲线开始变陡。总体来看，10年期主力合约收盘价较前一周下跌0.7%，5年期主力合约下跌0.42%，2年期主力合约下跌0.12%。价格上，国债期货10年期主力合约T2212周收盘价收100.57元。国债期货5年期主力合约TF2212跌至101.4元。2年期TS2212跌至101.5元。 华安点评上周债市的下跌的背后主要原因在于长假期间，资金不愿持仓过节，同时市场对于未来资金面持悲观态度。在9月美联储大幅加息的带动下，美债收益率快速回升并创下新高，美债的收益率上升吸引着全球资金回流，人民币承压出现显著贬值，资金流出导致国内债券抛压较重，收益率开始上升。房地产方面，地产高频销售数据显示当前地产得到不断改善。流动性方面，虽然央行通过加大7天和14天逆回购量，部分资金价格回升至政策利率附近。当前国债期货已经跌幅较大，短期内将会获得一定支撑。 表1：国债期货走势 数据来源：ifind、华安期货投资咨询部 图1：国债期货主力合约结算价的走势 102.50 102.00 101.50 101.00 100.50 100.00 99.50 期货收盘价(主力合约:持仓量):2年期国债 期货收盘价(主力合约:持仓量):10年期国债 期货收盘价(主力合约:持仓量):5年期国债 数据来源：ifind、华安期货投资咨询部 ∟.国债利差分析：期限利差出现震荡 上周国债期限利差较前一周开始变陡，短端2Y利率跌幅较大相同。从现券来看国债10Y-2Y利差前一周为64bp，上周为61bp，利差变大。短端2年期利率小幅上涨为2.13%，长端10年期收益率较上周也出现小幅上涨，收为2.76%,期限利差变陡。 银行间国债其他关键期限利差涨跌互现，上周10Y-5Y国债利差与前一周变平,收为18bp。5Y-2Y利差较前一周上涨6bp,收为46bp。利差变化是对于未来经济和货币政策预期的调整。预计未来收益率曲线将处于震荡变化的局面。 图2：10Y-2Y国债利差收益率 图3：银行间国债关键期限期限利差走势 0.65 0.50 0.60 0.40 0.550.50 0.30 0.45 0.20 0.40 0.10 2022-07-12 2022-08-12 2022-09-12 中国10Y-5Y 中国5Y-2Y 数据来源：ifind、华安期货投资咨询部 ∟.国债期货投资策略分 上周国债期货价格出现上行，债市基差震荡下行。目前债市摇摆不定，套保盘规模很小，IRR绝对水平也很低，难以推动基差趋势走升。目前基差处于较高位置，可空现货买入期货套利。策略上，基差策略空现货买入期货套利。 从跨品种套利价差来看，上周TS或者TF的跨品种套利价差对于全球通胀加息有所反应，总体来看较上周出现涨跌互现。2TF-T策略即做多倍两年期的国债同时做多十年期合约收为102.23元，与前一周相比亏损为0.13元，2TS-T策略即做多2倍五年期同 时做空十年期合约收为101.53元，较前一周盈利0.40元。跨品种策略率推荐做平收益率曲线策略。 从做凹收益率曲线的策略来看，上周收为102.58元，前一周收为102.98元，因此 3TF-TS-T即做多三倍TF策略，同时做空T和TS合约亏损为0.40元。 华安点评：基差策略空现货多期货，跨品种策略推荐做平收益率曲线，做凸收益率曲线策略。 图4：T2212合约活跃券基差走势图5：T2212合约活跃券IRR走势图 2.1000 1.9000 1.7000 1.5000 1.3000 1.1000 0.9000 0.7000 0.5000 22附息国债21 22附息国债17 22附息国债19 22附息国债12 22附息国债10 1.0000 0.0000 -1.0000 -2.0000 -3.0000 -4.0000 -5.0000 -6.0000 22附息国债21 22附息国债17 22附息国债19 22附息国债12 22附息国债10 数据来源：ifind、华安期货投资咨询部 图6：做陡收益率曲线的盈亏图7：做凹收益率曲线的盈亏 103 做陡收益率曲线盈亏 （2TF-T）+（TF-TS）做凹收益率曲线盈亏 102.5 104103.8 102 103.6103.4 101.5 103.2103 101 102.8102.6 100.5 102.4 100 102.2102 2TF-T2TS-T 数据来源：ifind、华安期货投资咨询部 ∟.公开市场操作 央行上周（9.26-9.30）共开展8780亿元逆回购操作，全部投放量8780亿元；上周共 有100亿元逆回购到期，全部回笼量100亿元。央行市场公开操作实现净投放8680亿元。下周无逆回购到期。 图8：公开市场逆回购操作图9：银行间质押式回购额 5,000.0000 120,000.0000 80,000.00 3,000.0000 100,000.0000 70,000.0060,000.00 1,000.0000 80,000.0000 50,000.00 -1,000.0000 60,000.0000 40,000.00 -3,000.0000 40,000.0000 30,000.0020,000.00 -5,000.0000 20,000.0000 10,000.00 -7,000.0000 0.0000 0.00 货币投放量:逆回购 2022-07-18 2022-08-182022-09-18 成交量:银行间质押式回购 货币回笼量:逆回购到期 成交量:R001 货币净投放量 成交量:R007 数据来源：ifind、华安期货投资咨询部 ∟.国内货币市场 9月30号，银存间质押式回购利率多数上涨。1天期品种报2.019%，涨111.26个基点；7天期报2.0919%，跌4.02个基点；14天期报2.6342%，涨29.51个基点。上海银行间同业拆放利率(Shibor)集体上涨，隔夜shibor报2.0810%，上涨111.70个基点；7天shibor报2.0550%，上涨4.00个基点；14天shibor报2.6300%，上涨17.70个基点；1月shibor报1.7110%，上涨0.10个基点；3月shibor报1.6730%，上涨0.70个基点。 资金面，9月贷款市场报价利率（LPR）维持不变，货币市场短期利率在月末大幅上行后，随着缴税的完毕，以及央行公开市场的投放，无论是DR系列还是shibor系列的利率价格开始下降，DR007回升至政策利率附近。当前市场流动性预计不会再有前期极度宽松的状态，短期货币市场利的资金利率出现波动，未来资金价格能否低于央行7天逆回购利率和MLF利率值得关注。 图9：银行间质押式回购利率图10：上海银行间同业拆放利率（Shibor） 3.0000 2.5000 2.0000 1.5000 1.0000 R001 R007 R014 R1M SHIBOR3M SHIBOR1W SHIBORO/N SHIBOR2W 2.4000 2.2000 2.0000 1.8000 1.6000 1.4000 1.2000 1.0000 数据来源：ifind、华安期货投资咨询部 免责声明： 本报告中的信息均来源于公开可获得资料，华安期货投资咨询部力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证，据此投资，责任自负。本报告不构成个人投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。 编制： 曹晓军首席分析师F3008012/Z0010934 刘德勇分析师F03094242 网址：www.haqh.com Email:tzzx@haqh.com 电话：0551-62839067