策略月报：震荡中候变

主要观点： 执业证书号：S0010520080007电话：13391921291邮箱：zhengxx@hazq.com 4月市场小幅上涨，整体窄幅震荡。一季度增速超预期，市场担心政治局会议定调收紧，同时3月和4月高频经济数据边际走弱，市场在经济层面的边际变化和宏观政策定调预期下纠缠矛盾。展望5月，市场仍将延续整体震荡态势。一方面，经济预期仍然较为低迷，近期高频数据边际走弱，需求低迷，供给补库持续性有待确认，市场中观行业景气改善的趋势性不强。二是预计中央政治局会议政策定调不会出现明显变化，将延续两会基调。政治局会议定调将成为决定5月市场走势的关键变量。三是近日北上资金大规模净买入，单日创历史新高，可能是由于人民币较亚洲货币相对坚挺所致，有望迎来阶段性净流入。四是5月初将召开FOMC会议，不降息已成为市场共识，关注会议表态，若鹰派表态超预期可能引发外部风险偏好制约。当下市场支撑因素和抑制因素纠缠，预计仍将维持震荡格局。 分析师：刘超 执业证书号：S0010520090001电话：13269985073邮箱：liuchao@hazq.com 分析师：张运智 执业证书号：S0010523070001电话：13699270398邮箱：zhangyz@hazq.com 稳增长政策基调不改，基建有望在5月发力。一季度GDP好于全年目标，但并非是全面回升，且3月经济环比动能边际下降，因此预计政治局会议政策基调不会发生明显变化。在前4月政策发力进度偏缓偏慢的情况下，5月有望迎来政策加速落地，尤其是基建领域。 经济动能环比小幅走弱。4月高频数据延续3月边际走弱态势，后续有望迎来基建加速发力。预计4月社零同比6.2%，固投累计同比4.6%，其中制造业累计同比9.6%、基建累计同比6.4%、地产累计同比-9.6%，出口同比1.5%。物价方面，预计4月CPI同比0.2%、PPI同比-3%。 货币维持宽松，宏观利率维持低位；关注外资净流入的持续性。“避免资金沉淀空转”相关要求下，利率持续下行、人民币汇率依然承压，掣肘进一步宽松，预计5月降息概率较低，缴税大月降准有一定可能。“资产荒”下利率整体上行乏力。亚洲货币贬值，人民币相对坚挺，或是北上资金大规模净流入的原因，关注其持续性。 相关报告 1.策略月报《大势延续震荡上行，配置关注上游修复新主线》2024-03-312.策略季报《曙光乍现》2024-03-24 ⚫行业配置：立足景气持续性优选中观，设备更新继续迎来政策催化 4月出口链家电、汽车涨幅居前，同时受益消费品以旧换新提振；有色金属、钢铁、石化表现较好，主要受益景气改善。而在景气持续低迷下，地产表现靠后；在2-3月泛TMT上涨大幅领先后，4月迎来估值消化、跌幅靠前。展望5月配置思路，自上而下寻找较大级别的主线机会仍然需要更多的证据，因此建议立足阶段性景气改善确定性从中观维度寻找。一是宏观经济运行中最大的特征仍是供强需弱，因此其间仍然存在一些机会，但要注意的是前期超涨后行业迎来分化；二是中长期维度上，出口尽管景气趋势确定性较强，但市场已经给予较充分反映，而生猪板块可能迎来良好配置契机；三是政策热点上，“新质生产力”作为全年最重要、最频繁的主题性机会，行情演绎不断，但要重点关注催化剂的到来，当下设备更新方向的机会较好。相对应的，建议关注以下三条主线： 第一条主线是有景气支撑的部分周期品，主要包括工业金属、煤炭、电力、航运港口等。工业金属如铜的全球供需缺口整体持续扩大、格局未改，铜价不断上涨突破；煤炭国内供需缺口同样持续扩大，而供需缺口和煤价之间呈现良好的正相关性，因此煤炭有望走高；电力在于国内用电量同比维 持高增，头部市值公司一季报亮眼；航运港口在于内外贸景气持续改善。 第二条主线是农林牧渔，当下时值较好的中长期配置契机。一方面农牧行业指数经过本轮长期下跌，当下已经回到2019年初低位；二方面猪肉价格低位整固，再度下跌的概率较低，截至3月，能繁母猪存栏、生猪存栏、生猪出栏同比全面转负，供给有望持续性收缩，对猪价企稳反弹提供支撑；三方面当下市场热点和持续性机会较少，前期涨幅小、景气周期来临确定性强的生猪板块对资金有良好吸引力。 第三条主线是“新质生产力”机会不断，当下设备更新存在持续性催化。新质生产力将是今年最重要、最频繁的主题机会所在，人工智能、低空经济、设备更新是当下三大热点方向。主题的核心在于重大催化剂，因此着手有催化剂的方向胜率更高，当下设备更新领域政策落地持续不断。建议关注半导体设备、专用设备、环保设备、工业母机、机器人等方向。 ⚫风险提示 国内政策定调不及预期或大幅好于预期；供强需求的结构性格局不及预期；5月中FOMC会议定调超预期鹰派引发美股回调等。 正文目录 1市场观点：震荡市中等待变化.........................................................................................................................................................41.1稳增长政策基调不改，基建发力节奏与地产政策优化仍是关键.................................................................................................41.2经济动能环比小幅走弱................................................................................................................................................................................51.3加码宽松可能性依然偏低，“资产荒”下利率维持低位...................................................................................................................82行业配置：立足景气持续性优选中观，设备更新继续迎来政策催化....................................................................................102.1主线一：景气支撑的部分周期品，如工业金属、煤炭、电力、港口航运等.......................................................................112.2主线二：当下是中长期配置生猪板块的良好契机..........................................................................................................................132.3主题三：新质生产力热点主题此起彼伏，重点关注催化剂到来..............................................................................................14 图表目录 图表1乘用车销售同比有所回落...........................................................................................................................................................................6图表2小商品价格有所反弹，柯桥纺织价格指数企稳.................................................................................................................................6图表3高炉开工率、轮胎开工率、PX开工率小幅下降................................................................................................................................7图表4粗钢产量4月基本持平...............................................................................................................................................................................7图表5食品价格4月有所回落...............................................................................................................................................................................7图表6有色金属价格明显上行，原油价格震荡上行......................................................................................................................................7图表7建材价格持续小幅反弹................................................................................................................................................................................8图表84月30城商品房周销售面积同比仍维持较大跌幅...........................................................................................................................8图表9央行连续2个月缩量续作..........................................................................................................................................................................9图表10DR007延续下行态势，短端资金面相对充裕....................................................................................................................................9图表11 10Y国债跌破2.3%，维持在2.2%博弈 ..............................................................................................................................................9图表12人民币