银行业周观点：政策组合超预期，关注预期修复带来的配置机会

行业研究|行业周报 看好（维持） 政策组合超预期，关注预期修复带来的配置机会 ——银行业周观点 银行行业 国家/地区中国 行业银行行业 报告发布日期2022年10月09日 核心观点 要闻回顾&下周关注——上周重要新闻：1）节前地产利好政策频出，个税减免首套房贷利率下调。节前一周，多部门推出政策组合拳托底楼市（包括首套房利率下限调整、首套住房公积金利率下调、换购住房予以个税退税优惠），反映出政策稳增 长的决心，有利于稳定房地产预期，助力房地产贷款需求和资产质量的改善。目前，涉房类资产质量的担忧仍然是目前压制银行板块估值的重要因素之一，近期地 产政策的持续宽松，有助于提振市场信心，利好银行估值修复。2）9月PMI重回扩 张区间，大、中、小型企业景气水平均有所回升。9月制造业PMI指数录得50.1% （前值49.4%），时隔两月重回荣枯线上，稳增长政策发力效果开始显现。分企业类型来看，中小企业经营压力边际有所好转。展望后续，经济预期的企稳回升仍然是银行股估值修复的核心驱动因素，目前经济复苏基础仍需夯实，建议关注Q4稳增长政策持续发力效果，尤其是10月下旬政治局会议和12月中央经济工作会议的 政策定调。重要公司公告：邮储银行调整储蓄代理费率，江苏银行行长季明辞任， 建行获准筹建消费金融公司，厦门银行拟发行不超50亿元可转债申请获证监会受 理。下周关注：央行披露9月金融统计数据。 节前一周银行随大盘小幅调整。（1）节前一周申万银行指数下跌1.72%，同期沪深300指数下跌1.33%，银行板块跑输沪深300指数0.39%，在31个申万一级行业中排名第10；（2）细分来看，各子板块均出现回落，国有大行和股份行分别下跌1.17%/2.34%，城商行和农商行分别下跌0.78%/2.62%；（3）个股方面，涨幅靠前 的是常熟银行（1.92%）、成都银行（0.55%）和杭州银行（0.49%），跌幅靠前的是张家港行（-4.91%）、厦门银行（-4.16%）和长沙银行（-4.06%）。估值方面，上周末银行板块整体PB为0.50倍，沪深300成分股为1.34倍，从长期走势的偏 离程度来看，银行板块相对沪深300成分股的估值偏离度处在13年以来的0.4%历 史分位，银行板块估值较沪深300成分股处于低估状态。 节前一周资金价格有所回升。节前一周DR001利率上行56.2bp至2.0%，DR007上行53.7bp至2.1%，隔夜SHIBOR利率上行22.3BP至1.65%。节前一周针对跨季资金面趋紧的局面，央行公开市场通过7天和14天逆回购累计进行了8780亿元 操作，周内逆回购到期100亿元，公开市场累计净投放资金为8680亿元。汇率方面，上周末美元兑人民币（CFETS）收于7.12，较前一周末持平；美元兑离岸人民 币收于7.13，较前一周末下降82点；离岸/人民币价差上行82点至-120点。 投资建议与投资标的 8月中旬以来，面对经济增长压力，政策开启新一轮实质性宽松，政策性降息、稳增长接续政策陆续落地。目前板块估值仍处于历史底部（截至9月30日，银行板块静态PB估值为0.50x），市场对于未来经济增长和银行资产质量的悲观预期充分反映。展望后续，随着疫情影响的减弱以及一系列稳增长、稳地产政策的持续发力，市场对经济和银行的负面预期有望得到改善，利好银行估值的修复，我们继续看好板块的投资机会，维持行业“看好”评级。 个股方面，建议关注：1）以江苏银行(600919，买入)、南京银行(601009，买入)、成都银行(601838，未评级)、沪农商行(601825，买入)为代表的区位优势显著、业绩成长性突出的区域性银行；2）以招商银行(600036，未评级)、宁波银行(002142，未评级)为代表的历史经营稳健、盈利能力优异的价值标的；3）以兴业银行(601166，未评级)、邮储银行(601658，买入)、交通银行(601328，未评级)为代表的低估值品种。 风险提示 经济下行超预期；房地产流动性风险继续蔓延；疫情反复超预期。 唐子佩021-63325888*6083 tangzipei@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860514060001香港证监会牌照：BPU409 武凯祥wukaixiang@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860522040001 低估值安全边际仍在，继续看好配置价值：——银行业周观点 2022-09-25 存款挂牌利率下调，政策预期向好：—— 2022-09-18 银行业周观点信贷表现边际修复，稳增长政策持续发 2022-09-12 力：——银行业周观点 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 目录 1.要闻回顾与下周关注4 1.1重要新闻回顾4 1.2重要公司公告5 1.3下周关注5 2.行情、估值、大宗交易回顾6 2.1行情走势6 2.2估值变动8 2.3大宗交易8 3.利率与汇率走势9 3.1利率走势9 3.2汇率走势9 4.投资建议：政策组合超预期，关注预期修复带来的配置机会10 5.风险提示10 图表目录 图1：申万银行指数与沪深300最近一年走势（首日标准化为1）6 图2：最近一年申万银行指数相对沪深300走势6 图3：各行业板块上周涨跌幅情况（按申万一级行业划分）6 图4：2013年以来银行板块与沪深300成分股PB变动情况8 图5：最近一年银行间市场逆回购利率走势（%）9 图6：最近一年SHIBOR利率走势（%）9 图7：上周公开市场操作实现净投放资金8680亿元9 图8：最近一年美元兑人民币汇率走势及离岸/在岸人民币价差10 表1：下周关注事件提醒5 表2：银行板块个股行情表现（按上周涨跌幅排序）7 表3：上周银行板块大宗交易情况8 1.要闻回顾与下周关注 1.1重要新闻回顾 节前地产利好政策频出，个税减免首套房贷利率下调；来源：央行/银保监会官网；时间： 2022/9/30 【主要内容】节前一周，多部门推出政策组合拳托底楼市，9月29日，央行、银保监会发布通知，决定阶段性调整差别化住房信贷政策。符合条件的城市政府，可自主决定在2022年底前阶段性维持、下调或取消当地新发放首套住房贷款利率下限。9月30日，财政部和税务总局发布《关于支持居民换购住房有关个人所得税政策的公告》，宣布自2022年10月1日至2023年12月31日， 对出售自有住房并在现住房出售后1年内在市场重新购买住房的纳税人，对其出售现住房已缴纳 的个人所得税予以退税优惠。同日，央行决定，自2022年10月1日起，下调首套个人住房公积金贷款利率0.15个百分点，5年以下（含5年）和5年以上利率分别调整为2.6%和3.1%。第二套个人住房公积金贷款利率政策保持不变，即5年以下（含5年）和5年以上利率分别不低于3.025%和3.575%。 【简评】市场持续磨底，地产相关资产质量风险仍然是压制银行板块估值的重要因素之一。6月以来，受地产销售低迷影响，板块市场表现受到较大压制，7月房地产风险事件带来的情绪冲击进一步导致板块承压。从最近的房地产销售数据来看，行业仍然处于磨底阶段，房企融资仍然承压，涉房类资产质量的担忧仍然是目前压制银行板块估值的重要因素之一。 LPR及加点下调、保交楼、需求端限制放松等宽松政策持续发力下，关注地产修复带来的配置机会。面对地产的下行压力，8月中旬以来政策开启新一轮实质性宽松：保交付政策持续落地、5年期LPR下调15bp、部分城市对于改善住房及二套房的信贷政策有所放松，本周多部门继续出台 利好政策，包括首套房利率下限调整、首套住房公积金利率下调、换购住房予以个税退税优惠，反映出政策稳增长的决心，有利于稳定房地产预期，助力房地产贷款需求和资产质量的改善，有助于提振市场信心，利好银行估值修复。 9月PMI重回扩张区间，大、中、小型企业景气水平均有所回升；来源：国家统计局官网；时间：2022/9/30 【主要内容】2022年9月30日国家统计局公布最新中国采购经理指数，9月制造业PMI指数录得50.1%（前值49.4%），非制造业商务活动指数50.6%（前值52.6%），综合PMI产出指数录得50.9%（前值51.7%）。 【简评】PMI指数时隔两月重回荣枯线上，经济总体延续恢复发展态势。9月制造业PMI较前值明显回升，一方面是高温限电等供给冲击逐渐消退，生产端景气度升幅比往年同期平均更高（9月是生产旺季），9月生产PMI为51.5%（前值49.8%），而2015-2019年同期平均环比仅上行 0.4百分点，另一方面是稳增长政策效果开始显现，9月新订单PMI为49.8%（前值49.2%）。分企业类型来看，中小企业经营压力边际好转，9月大、中、小型企业PMI分别为51.1%、49.7%、48.3%（前值分别为50.5%、48.9%、47.6%）。整体而言，9月制造业PMI重返扩张区间是在节假日、前期供给端不利因素消散以及稳增长政策的共同作用下，由国内经济形势好转促成的，政策持续发力下经济总体延续恢复发展态势。 经济复苏基础仍然薄弱，预计短期货币政策仍将维持宽松态势，关注Q4稳增长政策持续推进。目前经济仍处于弱复苏阶段，复苏基础仍需夯实，需求端依然面临较大压力。展望4季度，我们预计货币政策仍将发力巩固经济，流动性有望继续保持充裕。从历史复盘来看，经济预期的企稳回升仍然是银行股估值修复的核心驱动因素，建议关注Q4稳增长政策持续发力效果，尤其是10月下旬政治局会议和12月中央经济工作会议的政策定调。 1.2重要公司公告 邮储银行调整代理储蓄费率—时间：2022/9/29 9月9日，邮储银行公告，拟调整各类存款的邮政代理费分档费率，其中2、3、5年期代理储蓄存款费率分别下调15BP、20BP、20BP，活期、1年期代理储蓄存款费率分别小幅提升3BP、2BP。 江苏银行行长辞任—时间：2022/9/26 9月26日，江苏银行晚间公告称收到季明的辞职报告。季明申请辞去本行董事、行长及董事会战略委员会委员、董事会审计委员会委员、董事会风险管理委员会主任委员职务。同日，公司第五届董事会第二十二次会议审议通过了《关于聘任江苏银行股份有限公司行长的议案》《关于提名江苏银行股份有限公司董事候选人的议案》，同意聘任葛仁余担任公司行长，并提名为公司第五届董事会董事候选人。葛仁余，男，1965年10月生，汉族，江苏海安人，曾任中国建设银行南京分行计算机处科员、科技处处长助理、副处长，中国建设银行江苏省分行营业部运行中心经理、信息技术管理部总经理，南京银行信息技术部总经理，江苏银行信息科技部总经理。现任江苏银行党委副书记、行长、首席信息官。 厦门银行拟发行不超50亿元可转债申请获证监会受理—时间：2022/9/27 厦门银行9月27日公告，近日，公司收到中国证监会出具的行政许可申请受理单。中国证监会依法对公司提交的公开发行A股可转换公司债券申请材料进行了审查，认为该申请材料齐全，决定对该行政许可申请予以受理。据公司此前公告，公司本次拟发行可转债总额不超过50亿元（含 50亿元），扣除发行费用后将全部用于支持该行未来各项业务发展。 建行获准筹建消费金融公司—时间：2022/9/27 9月27日晚，建行发布《关于获准筹建消费金融公司的公告》称，公司已收到中国银保监会同意 筹建建信消金公司的批复，拟出资60亿元投资设立建信消费金融有限责任公司，作为公司所属一级控股子公司管理。 1.3下周关注 表1：下周关注事件提醒 周一2022/10/10 周二2022/10/11 周三 2022/10/12 周四2022/10/13 周五2022/10/14 美联储公布9月货币政策会议纪要。美国劳工部公布9 央行公布9月社融和金融统计数据。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，