三季报前瞻：增长逐步加速

疫情等影响或逐步消减，计算机增长有望加速。1）在疫情、基数等因素影响下，计算机板块2022H1营收及利润出现较大幅度波动。进入下半年，Q3起疫情影响逐步消减，计算机公司订单、收入有望加速推进；同时，考虑上年基数较低及人员成本控费等因素叠加，我们预计计算机板块盈利有望筑底回升。2）根据Wind数据，2022年8月，软件产业实现收入9808亿元，同比增长18.61%，增速水平相比6月提升20.78个pct，验证产业复苏趋势。3）根据Wind数据，截至2022Q2，计算机公募持仓占净值比例仅为0.87%，处于近十年来历史底部。同时，从估值而言，截至2022年9月30日，计算机（申万）市盈率 TTM 约为39.87倍，对应近十年来8.01%分位点。伴随业绩拐点逐步体现，我们认为计算机板块具备中长期向上空间。 信创：龙头就位，Q3Q4成长加速兑现。2022年下半年，1）复杂外部环境推动产业进程，应替尽替成为共识；2）各级坚定不移推动关键核心技术攻关；3）计算机行业呈现季节性变化，Q3Q4为招标密集期，同时上半年受客观因素影响导致需求延后到Q3Q4集中释放；4）随着华为鲲鹏、中科院计算所、中国电子PKS三大信创生态的建立健全、竞争格局持续改善，信创基础软件与硬件龙头就位，自主CPU与GPU龙头海光信息、全产业链布局的自主打印龙头纳思达、数字经济基础设施核心龙头中科曙光、自主操作系统龙头中国软件、华为生态中openGauss数据库的佼佼者海量数据，Q3Q4成长加速兑现。 智能汽车：九月新车发布销量走强，渗透率提升长期逻辑不改。2022年下半年，1）各类重磅新车密集发布；2）汽车销量走强，迎来“金九银十”旺季；3）L3加速落地，汽车智能化中期渗透率提升明确；4）软件定义汽车长期势不可挡，具备汽车软件积累的厂商有望核心受益，考虑到未来主控芯片在产业链中的话语权及对下游竞争格局的影响，我们更加看好在英伟达、高通、Mobileye三大主流芯片生态中，具备率先卡位优势，且具备较强软件开发能力及KnowHow积累的优质标的：德赛西威、中科创达、经纬恒润。 网安领军营收增速Q3维持稳健，市场担忧正逐渐缓解。市场对网安领军盈利能力及政府支出景气度担忧正逐渐缓解，2022Q2奇安信、安恒信息、卫士通、天融信（剔除资产剥离及同天科技因素）、深信服单季度营收增速分别为30.96%、8.42%、21.18%、+13.91%、11.85%，相对应22Q1单季度增速为44.52%、26.90、123.07%、34.64%、4.76%，疫情之下需求好于预期，结合招采网数据，板块订单仍维持较高景气状态。 产业数字化：下游进入缓慢复苏周期，细分龙头预计保持稳健。1）以工业软件能够有效为工业生产降本增效，由于工业软件“姓工”，是复杂工业知识外溢输出的结果，因此具备深厚工业知识积累的工业软件龙头壁垒极高，天然具有规模优势，头部公司有望不断扩大市占率。2）能源IT：电网投资确定性强，细分赛道持续景气。“十四五”期间，两网投资接近3万亿，预计智能化投资将超3500亿，配用电环节为投资重点。同时，在输配电价制下，电网有助于电力系统稳定性的投资可被计入合理成本，因而对中长期投资有强支撑，确定性较强。部分能源IT相关标的近期有所回调，而从22H1业绩看，细分领域龙头表现亮眼，验证赛道持续景气，把握回调机遇。我们预计，相关公司22Q3仍将延续优异表现，朗新科技、瑞纳智能等公司单Q3收入增速预计分别可达25%、20%、30%、55%和40%。3）从2016年开始，AI行业经历完整的预期膨胀期、泡沫幻灭期，近期产品初步成熟，客户需求快速增加，行业已经进入产业化落地阶段。由于AI产品的迭代需要客户不断提供的需求、Know-how、数据，领军公司规模优势明显。随着疫情影响逐步得到控制，下游产业得以进入缓慢复苏周期，预计Q3相关上市公司业绩有望逐步回暖。4）医疗IT静待需求修复，政策护航中长期景气度。人口老龄化加速及慢性病负担沉重背景下，2020年中国THE指标首次突破7%接近国际平均水平，智慧医院分级评估顶层设计趋于完善，以国办《公立医院高质量发展促进行动（2021-2025年）》为代表明确将信息化作为医院基本建设的优先领域，建设电子病历、智慧服务、智慧管理“三位一体”的智慧医院信息系统； 医疗IT建设需求有望滞后医疗设施建设享受高景气，根据年报披露数据，2020、2021、22H1，中国建筑医疗设施类建筑新签合同额分别为1248、2044、981亿元，分别同比增长101.80%、63.9%、-6.3%，静待后疫情需求修复。 金融IT：资本市场长期发展趋势延续，资管IT核心领军有望受益。1）2019年以来，资本市场改革政策频出，政策红利不断释放。2022Q3，沪深两市交易额同比萎缩较为明显，同比下降28.35%，而环比继续提升6.68%，活跃度边际趋暖。同时，基金保有规模而言，股票+混合型基金份额总体提升，9月同比提升8.79%，验证长期资金入市趋势。2）诸多外部因素影响下，恒生电子、东方财富、同花顺等资管IT领军公司2022Q3业务有望稳健推进，单季度收入增速预计分别为25%、-10%、15%、-15%；银行IT、支付IT公司或从疫情中逐步恢复，技术升级大背景下有望稳步向前，长亮科技、新大陆、新国都Q3单季度增速预计分别为30%、40%、15%、25%、10%。 云计算：十年长周期成长主线，SaaS模式优越性凸显。1）1）SaaS模式整体采用订阅制续费，公司本身的竞争地位、产品议价权亦较高，所以能够较好平滑宏观经济周期的波动。广联达、金山办公等企业均在Q2仍实现快速增长，我们预计Q3势头进一步延续，单季度收入增速有望达到20%、18%。2）云上游而言，根据Gartner统计，2022H1中国服务器出货量同增13.4%，IT新基建稳健推进。国内云计算渗透势不可挡，电信、政府各类行业多元发展，互联网资本开支也进入筑底期后段；而海外云大厂资本开支2022年预期亦显著向好。浪潮信息、宝信软件、中科曙光等龙头公司地位稳固，Q3单季度利润增速或分别为25%、10%、30%，下半年有望迎景气度修复。 风险提示：经济下行超预期；贸易摩擦加剧；财政支出不及预期。 疫情影响或逐步消减，计算机增长有望加速 2022H1计算机受基数、疫情等多种因素影响，目前，最难的时候或已过去。1）在疫情等因素影响下，2020H1部分IT建设需求延缓到2020H2-2021H1集中释放，导致2021H1基数较高、 H2 基数较低。而今年上半年，部分软硬件项目的招投标、实施、维护工作仍受到一定的疫情影响，导致2022H1营收及利润出现较大幅度波动。2）进入下半年，Q3起疫情影响逐步消减，计算机公司订单、收入有望加速推进；同时，考虑上年基数较低及人员成本控费等因素叠加，我们预计计算机板块盈利有望筑底回升。 图表1：2019Q1-2022Q2计算机板块收入及利润同比 图表2：2019Q1-2022Q2计算机板块及龙头单季度净利率（%） Q3软件收入增速显著向好，验证产业复苏趋势。根据Wind数据，2022年8月，软件产业实现收入9808亿元，同比增长18.61%，相比6月提升20.78个p Ct ，验证产业复苏趋势。 图表3：2021/01-2022/09软件产业收入及同比（单位：亿元） 当前，计算机公募持仓及估值水平均来到历史底部，具备中长期向上空间。1）根据Wind数据，从2020Q2至2022Q2，公募基金计算机行业占股票市值投资比例持续下降。 2022Q2，计算机公募持仓占净值比例仅为0.87%，环比下降0.09个百分点，同比下降0.27个百分点，处于近十年来历史底部。2）从估值而言，截至2022年9月30日，计算机（申万）市盈率 TTM 约为39.87倍，对应近十年来8.01%分位点。 图表4：2013Q1-2022Q2公募基金计算机持仓占比 图表5：2012-2022/9计算机（申万）历史PE 信创：龙头就位，Q3Q4成长加速兑现 2022年上半年，国内信息技术创新步入关键阶段：供给侧，能力持续提升、芯片层面取得重要突破；需求侧，行业信创加速推进，《“十四五”国家政务信息化规划》开启新一轮党政信创建设。 2022年下半年，复杂外部环境推动产业进程，应替尽替成为共识，同时信创基础软件与硬件龙头就位，叠加下半年为计算机公司传统旺季，Q3Q4成长加速兑现： 1）复杂外部环境推动卡脖子环节自主进程，应替尽替成为产业共识。 2022年8月9日，美国正式签署《芯片与科学法案2022》，以527亿美元补贴支持美国本土发展芯片制造及研发，同时禁止获得美国补贴的企业，在获得财政援助后的十年内，在中国和其他相关国家扩大先进芯片制造。 2022年8月13日，美国商务部BIS (Bureau of Industry and Security)发布一项暂行最终规定，对EDA相关的技术出口做出限制：特别针对GAAFET晶体管结构的ECAD（Electronic Computer-Aided Design）软件。根据该文件，ECAD是用于设计、分析、优化和验证集成电路或印刷电路板性能的软件工具，而GAAFET技术则是半导体制造工艺向 3nm 及更先进节点迈进的关键。 2022年8月26日，英伟达发布公告称，美国政府实施一项新的出口管制要求，将限制向中国和俄罗斯销售用于服务器的高性能人工智能芯片A100和H100。 2）坚定不移推动关键核心技术攻关。2022年9月6日，中央全面深化改革委员会第二十七次会议审议通过《关于健全社会主义市场经济条件下关键核心技术攻关新型举国体制的意见》。会议指出：健全关键核心技术攻关新型举国体制，要把政府、市场、社会有机结合起来，科学统筹、集中力量、优化机制、协同攻关。要加强战略谋划和系统布局，坚持国家战略目标导向，瞄准事关我国产业、经济和国家安全的若干重点领域及重大任务，明确主攻方向和核心技术突破口，重点研发具有先发优势的关键技术和引领未来发展的基础前沿技术。 3）计算机行业呈现季节性变化，Q3Q4为招标密集期，同时上半年受客观因素影响导致需求延后到Q3Q4集中释放。一般而言，计算机公司的成本主要是人员成本，员工薪酬支付具有刚性且均匀发生，但下游客户的订单有较强的季节性。很多政企客户上半年做预算，下半年开启大规模招投标，因此订单签署、产品销售或项目开工主要集中在下半年，因此导致下半年是计算机公司收入确认的密集期。 4）随着华为鲲鹏、中科院计算所、中国电子PKS三大信创生态的建立健全、竞争格局持续改善，信创基础软件与硬件龙头就位：自主CPU与GPU龙头海光信息、全产业链布局的自主打印龙头纳思达、数字经济基础设施核心龙头中科曙光、自主操作系统龙头中国软件、华为生态中openGauss数据库的佼佼者海量数据。 图表6：2022H1及2022Q3信创领军企业业绩预测 海光信息：自主x86微处理器的引领者，信创龙头进入增长快车道 归母净利润自2021年实现扭亏为盈后增速显著。产品不断优化提升获得市场认可，业绩表现亮眼：公司2018-2022H1营业收入同比增速分别为685.81%、169.53%、126.07%和342.75%，归母净利润自2021年实现扭亏为盈后增速显著。 图表7：海光信息营收及增速（2019-2022H1） 图表8：海光信息归母净利润及增速（2019-2022H1） 性能卓越+安全可信，根植本土加速生态建设。1）公司核心技术自主可控，性能卓越具备市场竞争力：率先完成高端通用处理器和协处理器产品的商业化应用，产品性能对标海外一线厂商，在国内厂商中处于领先地位，产品获国内用户广泛认可，行业信创大单不断验证产品竞争力。2）安全可信，内置专用安全软硬件，满足关键信息基础设施的数据安全需求。3）兼容主流生态，成立“光合组织”，加速以海光为核心的自主化生态建设，根植本土市场拓展应用场景。 图表9：光合组织成员图 图表10：光合组织生态建设情况