【中金食饮】迎驾贡酒首覆 尊敬的各位投资人,我们发布了《迎驾贡酒首次覆盖:洞藏放量引领结构升级,全省化稳步推进》,首次覆盖迎驾贡酒(603198),给予跑赢行业评级,目标价70.00元,对应2023年25.4倍P/E。 核心看点如下: 1、受益较强的安徽区域增长beta: 1)合肥经济增长动能强劲,拥有新能源、光伏、汽车、半导体等产业链和较强的风投能力,合肥-六安一体化进程加速,有望带动迎驾基地市场六安快速增长。 2)中高端次高端价位扩容,竞争格局优化。 我们预计安徽2022-25年中高端cagr10%,次高端cagr25%+。 口子窖改革调整增速放缓,古井考核重心上移至古8及以上产品,其他徽酒地产酒逐步收缩阵地至大本营,迎驾洞藏在中高端价位竞争格局优化。 3)龙头古井引领省内价位升级,打开徽酒地产酒升级空间。 相比白酒市场容量更大、人均GDP更高、但没有强势地产酒的山东,徽酒地产酒在百元以上价位的竞争力较强;这得益于龙头古井前瞻布局升级价位,主动引领省内价位升级,为迎驾打开价位升级空间。 2、公司的alpha来自于产品结构升级和全省化: 1)洞藏系列营收占比提升,洞藏内部产品结构升级,盈利能力有望持续提升。迎驾产品结构相比古井、口子窖更低,产品结构升级空间更大。 目前洞藏内部产品结构升级趋势延续,洞9接棒洞6高速增长,洞16在核心市场合肥、六安已有所起势,洞藏系列内部有望延续升级趋势。 2)全省化仍有空间:公司目前省内优势市场为六安、合肥、淮南,省内仍有市占率提升空间。洞藏渠道势能向上,皖南皖北招商布局加速,我们认为公司全省化程度有望进一步提高。 潜在催化:渠道反馈动销超预期,三季报业绩超预期。 盈利预测:我们预计洞藏2022-2024年营收CAGR可达35%+,洞藏系列营收占比有望从2021年末的不到40%提升至2024年末的50%+,金银星2022-24年CAGR高个位数;我们预计公司2022-24年营收55.8/65.9/75.8亿元,同比增长22%/18%/15%。 洞藏系列增长带动产品结构升级和盈利能力提升,我们预计净利率有望稳步提升,净利润增速高于收入增速;我们预计公司2022-24年归母净利润18.0/22.1/26.0亿元,同比增长30%/23%/18%。