行业周报：国庆节猪价涨幅较大，猪价高位时长不宜过早悲观

周观察：国庆节猪价涨幅较大，猪价高位时长不宜过早悲观 生猪：2022年10月7日，全国生猪均价26.21元/公斤，较节前上涨1.89元/公斤。根据涌益咨询监测样本，节内生猪日均屠宰量10.32万头/日，环比增加5.9%。短期来看，基于当前时点猪价高度、Q4猪价需求-猪价变动规律，我们预期2022Q4猪价或维持高位震荡，猪价高点存在于11-12月进一步上修可能； 中期来看，基于猪周期“蛛网模型”理论框架、此轮周期行业产能调整节奏差异，我们对此轮周期猪价高度时长持乐观预期。 种植：拉尼娜现象通常导致阿根廷和巴西南部炎热干燥，造成巴西中部雨季缩短。近年巴西玉米产量受拉尼娜影响较阿根廷更大，阿根廷大豆产量则较巴西受拉尼娜影响更大，预计拉尼娜将贯穿2022年南美大豆玉米播种季，干旱背景下南美大豆及玉米供需偏紧格局可能延续。 周观点：猪周期反转逐步兑现，种植链景气度向下游迁移 猪周期业绩兑现阶段，关注成本优势及产能释放节奏。关注兼具成本优势及产能增长弹性的巨星农牧；以及温氏股份；牧原股份、新希望等。 动保板块安全边际显现，行业空间或迎来加速扩容。推荐国内动物亚单位疫苗龙头企业普莱柯。 油料作物价格回落，关注油脂压榨及精炼环节。主粮及油料作物价格回调，但通胀背景下，预计主粮价格回调幅度有限，关注优质主粮种植标的苏垦农发。 油脂油料价格跌幅较大，相关受益标的油脂精炼及压榨环节企业道道全等。 粮食价格受多维催化持续走高，种植链景气度延续。关注具备转基因技术优势的大北农；国内玉米育种龙头企业登海种业；基本面边际改善的隆平高科；相关受益标的荃银高科、先正达（拟上市）。 原料价格调头向下，饲料企业毛利水平有望改善。饲料企业毛利水平有望在2022年下半年迎来改善。推荐产品力及服务力优势突出的饲料龙头海大集团。 本周市场表现（9.26-9.30）：农业跑赢大盘0.14个百分点 本周上证指数下跌2.07%，农业指数下跌1.93%，跑赢大盘0.14个百分点。子板块来看，除宠物食品外各农业板块均下跌。个股来看天马科技（+12.97%）、中宠股份（+7.16%）、金河生物（+5.84%）领涨。 本周价格跟踪（9.26-9.30）：本周鸡苗、豆粕、白糖价格环比上涨 生猪养殖：据博亚和讯监测，2022年9月30日全国外三元生猪均价为24.46元/kg；仔猪均价为36.97元/kg；白条肉均价31.37元/kg。9月30日猪料比价为6.42:1。自繁自养头均利润799.35元/头，环比+41.37元/头；外购仔猪头均利润803.41元/头，环比+7.65元/头。 白羽肉鸡：据Wind数据，本周鸡苗均价3.15元/羽，环比+5.00%；毛鸡均价8.81元/公斤，环比+0.57%；毛鸡养殖利润0.21元/羽，环比+0.09元/羽。 黄羽肉鸡：据新牧网数据，9月30日中速鸡均价17.85元/公斤，环比下跌。 风险提示：宏观经济下行，消费持续低迷；冬季动物疫病不确定性等。 1、周观察：节内猪价上行，价格周期变动不宜过早悲观 1.1、生猪：冻肉投放难抑猪价上行，节内价格高涨验证需求抬价逻辑 1.1.1、周期高度：需求抬升支撑2022Q4高猪价，高度预期有望进一步上修 2022年10月7日，全国生猪销售均价26.21元/公斤，较节前上涨1.89元/公斤。 屠宰量，根据涌益咨询监测，样本节内日均屠宰量10.32万头/日，环比增加5.9%。 屠宰量增幅结合猪价涨幅角度看，其一，景气猪价并未催化养殖户加大出栏，检验当前节点性博弈出栏量有限；其二，当前行业适重出栏生猪体量仍相对偏低；其三，低供给现状下，行业对年关猪价高度充满信心，选择增体重以抬升头均盈利幅度。 图1：国庆节内全国生猪价格大幅上涨 图2：国庆节内生猪屠宰量环比增幅较小 出栏均重看，9月30日生猪出栏均重127.95公斤/头，同、环比分别增长4.7%、0.2%，生猪出栏均重虽呈现环比抬升趋势，但当前均重在供给短缺背景下，仍处于合理区间内；冻肉投放角度看，中秋节后至国庆节前中央储备冻猪肉共投放4批次，合计投放7.44万吨，加上9月8日3.77万吨储备冻肉投放，合计11.21万吨，已达到前期13批次收储量（10.14万吨），预计后续放储冻肉将主要来自进口。 图3：9月30日行业生猪出栏均重127.95公斤/头 图4：节前中央冻肉投放4批次，难压猪价上行趋势 冻肉进口角度看，根据海关总署数据8月猪肉进口14万吨，同比减少50.0%； 1-8月累计猪肉进口107万吨，同比减少63.3%。2022年国内冻肉进口显著下降，当前并未出现显著环比增加。行业多样本冻肉库存率来看，根据涌益咨询数据，截止9月29日行业冻品库容率14.28%，处于行业相对低位。 图5：2022年8月猪肉进口量14.0万吨，环比增幅较小 图6：9月29日行业多样本冻品库存量处于相对低位 2022年内猪价节奏并未脱离猪价年内波动规律。年内高点通常出现在11月-次年1月，主要系冬季消费、年关消费叠加腌腊消费需求增加。而8月-10月上旬则因为开学季叠加“双节”消费需求增加对价格有所抬升。从年内猪价上涨节奏看，2022年猪价变动节奏符合猪价的季节性变动规律。分上下半年来看，预计下半年需求对猪价的影响因素转强，将成为年内拉动及支撑猪价高度的核心因素。 图7：年内猪价高点常出现在12月-次年1月 图8：下半年猪价偏离度降低，需求转强支撑猪价边际稳定度高 1.1.2、周期时长：猪价景气时长预期不宜过早陷入悲观 首先，生猪产能回补到供给释放存在严格的生长周期限制。理论上，供给释放相对产能增加滞后10个月；但增加能繁母猪，时滞则延长至22个月。由于供给变动相对产能变动的滞后性，产能增加通常导致供给提升过程持续22个月，期间供需关系切换将驱动猪价下破盈亏平衡线，从而行业进入产能去化阶段。因此将生猪“蛛网模型”细化，便能看出周期的时长规律。 图9：生猪“蛛网模型”呈现4年维度与产能变动节奏及供给释放滞后性相关 其次，行业产能回补犹豫，或成为促成周期长度的主要原因。高粮价及高料价持续压制散养户盈利信心，犹豫的产能回补或导致猪群于2023年进入老龄化，效率抬升幅度难有过高预期。 图10：豆粕、玉米价格高位震荡支撑猪料价格高位 图11：高料价压制养殖信心，成为催化猪价后期上行的原因指引 图12：种猪价格维持低位，行业补栏信心低迷 图13：仔猪价格下行亦说明产业端对春节后猪价持悲观预期 综上，短期来看，基于当前时点猪价高度、Q4猪价需求-猪价变动规律，我们预期2022Q4猪价或维持高位震荡，猪价高点或存在于11-12月进一步上修可能； 中期来看，基于猪周期“蛛网模型”理论框架、此轮周期行业产能调整节奏差异（高料价、低流资金导致行业2023年出现一致性弱盈利预期）。我们对此轮周期猪价高度时长仍持乐观预期。 1.2、阿根廷一季玉米因干旱晚播，三峰拉尼娜天气扰动持续 拉尼娜现象通常导致阿根廷和巴西南部的炎热干燥天气，造成巴西中部的雨季缩短。近年巴西玉米产量受拉尼娜影响较阿根廷更大，2020年巴西玉米减产幅度达14.7%。阿根廷大豆产量则较巴西受拉尼娜影响更大，2017/2019/2020/2021种植年阿根廷大豆产量分别同比下降31.3%/11.8%/5.3%/4.8%。 图14：2020种植年巴西玉米受拉尼娜影响减产幅度较大 图15：2021年巴西及阿根廷大豆均受拉尼娜影响而减产 由于美豆已到收获季，受拉尼娜影响较小，但考虑到当前较为缓慢的收获进程，大豆供应仍然偏紧，巴西大豆扩种进程逐渐推进。每年60%以上美豆通常在10月至次年1月进行出口运输，目前已到美豆收割期，美豆对全球出口的进程在逐步推进。尽管2022种植季巴西最大限度地提高大豆播种面积，Farm Future估计总体可达1.06亿英亩，其中巴拉那/马托格罗索州种植面积分别约增长10%/5%。这可能使巴西大豆播种量略高于历史平均水平，但天气对产量的扰动仍然严峻。 图16：美国大豆出口时间窗口处于10月至次年1月 图17：预计拉尼娜的影响贯穿2022南美大豆玉米播种季 布宜诺斯艾利斯谷物交易所的数据显示，阿根廷一季玉米由于干旱天气影响播种推迟。截至9月28日，播种面积为预测总播种面积的5.8%，而一年前由于干旱为16.8%。阿根廷一季玉米播种工作于9月开始，但降雨不足可能会导致迟播，一季玉米于次年4月至5月开始收获，二季玉米则于12月至次年1月播种，次年6月至7月收获。而NOAA预计拉尼娜现象将持续至2023年1月或2023年2月，这通常会导致阿根廷在夏季更加炎热和干燥，由于高温和干燥影响，玉米产量预计面临负面影响。 阿根廷大豆方面，布宜诺斯艾利斯谷物交易所预计2022年度大豆种植面积将增加40万公顷至1670万公顷，而玉米种植面积预计将从770万公顷降至750万公顷,主要由于种植玉米的成本较高，农民倾向选择种植大豆降低风险，且干旱导致的玉米晚播将进一步促使农民将未及时完成播种的玉米土地转为种植大豆。如果10月份降雨仍不达预期，阿根廷大豆也可能因干旱天气持续到11月而受到影响。 2、周观点：猪周期反转逐步兑现，种植链景气度向下游迁移 猪周期业绩兑现阶段，关注成本优势及产能释放节奏。猪价于2022年4月启动上涨。2022年下半年生猪供给或将小于时长预期，猪价或将超量反映供需矛盾反转。此外，我们认为此轮周期猪价景气时长或符合常规猪周期。成本优势企业及产能释放节奏较快企业或由此受益，养殖企业成本下降能力亦将成为后一阶段市场关注重点。推荐兼具成本优势及产能增长弹性的巨星农牧；受益于猪价及黄羽鸡价格共振上涨的温氏股份；成本优势及出栏规模优势企业牧原股份；养殖成本有望于2022Q4应该较大边际改善的新希望。受益标的：华统股份、天康生物等。 白羽肉鸡盈利能力改善，盈利时长有望较好延续。2022年4月以来，白鸡价格出现反弹，并走出季度性景气行情。需求端看，白羽肉鸡价格景气度持续受益于下游到店场景（西式连锁餐饮）的需求改善，预计随着疫情扰动因素的减弱，白鸡需求增速将较为持续。供给端看，3月以来，受海外禽流感高发，海关暂停白羽祖代鸡引种以防范禽病风险；5-6月，国内白羽种鸡马立克氏病和肝破裂发病比率提升，商品鸡质量出现了较为明显的波动。若后期影响面积扩大，或对行业生产效率及供给带来负面影响。重点推荐白羽一体化龙头企业圣农发展。受益标的：禾丰股份等。 动保板块安全边际显现，行业空间或迎来加速扩容。2021年Q2以来养殖业亏损抑制产业动保免疫积极性。从行业发展角度来看，国产宠物动保行业方兴未艾，市场需求及销售规模快速提升；兰研所非洲猪瘟疫苗亦正在加快研发。宠物动保及非瘟疫苗预在未来成为行业规模扩容的主推力。推荐国内动物亚单位疫苗龙头企业普莱柯。相关受益标的：科前生物、中牧股份等。 油料作物价格回落，关注油脂压榨及精炼环节。近期，俄乌冲突再次发酵。国内新麦虽已完成收割，且产量及平均单产水平好于前期预期。但近期受逆全球化升温影响，小麦价格再次上行，关注优质主粮种植标的苏垦农发。 粮食价格受多维催化持续走高，种植链景气度延续。2021年7月，中央全面深化改革委员会会议审议通过《种业振兴行动方案》。2021年11月，农业农村部种业司决定对三部种业规章部分条款予以修改，科教司对《农业转基因生物安全评价管理办法》部分条款进行修改，2022年6月8日，国家农作物品种审定委员会组织制定了《国家级转基因大豆品种审定标准（试行）》和《国家级转基因玉米品种审定标准（试行)》。标志着我国转基因商业政策条件已全面贯通。关注具备转基因技术优势的大北农；国内玉米传统育种技术龙头企业登海种业；基本面边际改善的隆平高科；相关受益标的荃银高科、先正达（拟上市）。 原料价格掉头向下，饲料企业毛利水平有望提升。2022年，生猪存栏及生猪出栏量年内双高，预计饲料需求量同比增势不减。行业竞争角度看，受前期饲料原料成本价格上涨影响，中小饲料加工企业资金压力增加，盈利能力趋弱，