开源量化评论（63）：市场成交创新低，未来下行空间有限

金融工程专题 2022年10月08日 市场成交创新低，未来下行空间有限 金融工程研究团队 ——开源量化评论（63） 魏建榕（首席分析师） 魏建榕（分析师）苏俊豪（分析师） 证书编号：S0790519120001 weijianrong@kysec.cn 证书编号：S0790519120001 sujunhao@kysec.cn 证书编号：S0790522020001 张翔（分析师） 证书编号：S0790520110001 傅开波（分析师） 证书编号：S0790520090003 高鹏（分析师） 证书编号：S0790520090002 苏俊豪（分析师） 证书编号：S0790522020001 胡亮勇（分析师） 证书编号：S0790522030001 �志豪（研究员） 证书编号：S0790522070003 盛少成（研究员） 证书编号：S0790121070009 苏良（研究员） 证书编号：S0790121070008 相关研究报告 《中证1000指数的稳健增强策略 —开源量化评论（62）》-2022.8.28 《券商行业金股组合的alpha挖掘 —开源量化评论（61）》-2022.8.9 《盈利预期调整优选组合的构建 —开源量化评论（60）》-2022.8.6 《可转债的风格轮动—开源量化评论（59）》-2022.8.3《从小单资金流行为到股票关联网络—开源量化评论（58）》-2022.7.21 市场成交在调整中逐步萎缩 2022年，A股市场的表现可谓一波三折：四月末，市场在经历深度调整后迎来了强力反弹，指数一路上行至七月份后开启了持续的盘整，随后开始震荡下行，九月以来，市场持续调整，A股的日均成交额也由七八月份的10000亿左右逐步萎缩至7000亿以下。 从绝对数值上看，当前成交额距离2018年的成交额低位（日均2500亿左右）仍有相当距离，不过，考虑到2018年至今，A股上市公司数量与流通市值都有相当程度的提升，用换手率衡量市场的成交水平更为合理。我们用周度日均换手率 （A股总成交额/流通市值的�日移动平均值）衡量市场的成交水平，受市场行情低迷与国庆长假避险情绪影响，节前最后一个交易日（9月30日），市场总成交额跌破6000亿，周均换手率下降至0.97%，为2020年以来最低水平。 不同行业在本轮调整中分化较大 横向来看，不同行业在本轮调整与缩量中的表现也有所分化。我们统计了7月至 9月各一级行业月度换手率的变化与区间涨跌幅。前期市场反弹时表现火热的电力设备、汽车板块缩量明显，调整幅度也较大；石油石化、房地产等行业，换手率不降反升，跌幅也相对较小。 市场成交新低后，短期下行空间有限，中期胜率赔率突出 通常，市场的价与量具有一定的同步性，当价格处于底部区域时，成交往往也处于低位。我们考察市场的周度日均换手率在最近一年中所处的分位点，结果显示，自9月8日周度日均换手创下近一年新低之后，市场成交继续进一步萎缩，后续又有多个交易日的周度日均换手续创新低。那么，成交的新低是否意味着价格也快到底了呢？自2010年以来，市场有过多次成交创下一年新低的情况，主要发生在2011年、2016年、2018年，其中，2011年、2018年都是熊市行情。当市场成交创下新低后，短期（未来20个交易日）来看，市场进一步下行的空间有限，平均最大回撤幅度为-3.21%，平均涨幅为0.67%；中期（未来60个交易日）来看，市场平均涨幅为6%，上涨样本数与下跌样本数之比为2：1，盈亏比高达3.9，胜率赔率都较为突出。 风险提示：本文的统计基于历史数据，市场未来可能发生重大改变。 金融工程研究 金融工程专题 开源证券 证券研究报 告 目录 1、市场成交新低后：短期下行空间有限，中期胜率赔率突出3 风险提示5 图表目录 图1：九月以来，A股的日均成交额逐步萎缩至七千亿以下3 图2：节前最后一个交易日，市场成交萎缩至2020年以来最低水平3 图3：本轮调整中，电力设备、汽车板块缩量明显，调整幅度也较大4 表1：市场成交创下新低后，短期下行空间有限，中期胜率赔率突出4 1、市场成交新低后：短期下行空间有限，中期胜率赔率突出 今年（2022年）A股市场的表现可谓一波三折：四月末，市场在经历深度调整后迎来了强力反弹，指数一路上行至七月份后开启了持续的盘整，随后开始震荡下行，九月以来，市场持续调整，A股的日均成交额也由七八月份的10000亿左右逐步萎缩至7000亿以下（图1）。 图1：九月以来，A股的日均成交额逐步萎缩至七千亿以下 6500 6000 5500 5000 4500 4000 成交额（亿元，右轴）万得全A 14000 20200102 20200207 20200306 20200403 20200507 20200604 20200706 20200803 20200831 20200928 20201103 20201201 20201229 20210127 20210303 20210331 20210429 20210601 20210630 20210728 20210825 20210924 20211029 20211126 20211224 20220124 20220228 20220328 20220427 20220530 20220628 20220726 20220823 20220921 20220104 20220112 20220120 20220128 20220214 20220222 20220302 20220310 20220318 20220328 20220407 20220415 20220425 20220506 20220516 20220524 20220601 20220610 20220620 20220628 20220706 20220714 20220722 20220801 20220809 20220817 20220825 20220902 20220913 20220921 20220929 13000 12000 11000 10000 9000 8000 7000 6000 5000 数据来源：Wind、开源证券研究所 有投资者担心，市场会否如2018年那样陷入持续萎靡。从绝对数值上看，当前 成交额距离2018年的成交额低位（日均2500亿左右）仍有相当距离，不过，考虑 到2018年至今，A股上市公司数量与流通市值都有相当程度的提升，用换手率衡量 市场的成交水平更为合理。我们用周度日均换手率（A股总成交额/流通市值的�日 移动平均值）衡量市场的成交水平，如图所示，受市场行情低迷与国庆长假避险情 绪影响，节前最后一个交易日（9月30日），市场总成交额跌破6000亿，周均换手 率下降至0.97%，为2020年以来最低水平（图2）。 图2：节前最后一个交易日，市场成交萎缩至2020年以来最低水平 6000 5500 5000 4500 4000 3500 周度日均换手率（右轴）Wind全A 3.40% 2.90% 2.40% 1.90% 1.40% 0.90% 数据来源：Wind、开源证券研究所 横向来看，不同行业在本轮调整与缩量中的表现也有所分化。我们统计了7月 至9月各一级行业月度换手率的变化与区间涨跌幅。如图3所示，前期市场反弹时表现火热的电力设备、汽车板块缩量明显，调整幅度也较大；石油石化、房地产等行业，换手率不降反升，跌幅也相对较小。 图3：本轮调整中，电力设备、汽车板块缩量明显，调整幅度也较大 区间涨10%跌幅5% 换手率变动石油石化房地产 -5%-10%-15% 电力设备 汽车 -20%-25% -30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15% 数据来源：Wind、开源证券研究所 通常，市场的价与量具有一定的同步性，当价格处于底部区域时，成交往往也处于低位。我们考察市场的周度日均换手率在最近一年中所处的分位点，结果显示，自9月8日周度日均换手创下近一年新低之后，市场成交继续进一步萎缩，后续又有多个交易日的周度日均换手续创新低。那么，成交的新低是否意味着价格也快到底了呢？如表1所示，自2010年以来，市场有过多次成交创下一年新低的情况，主要发生在2011年、2016年、2018年，其中，2011年、2018年都是熊市行情。当市场成交创下新低后，短期（未来20个交易日）来看，市场进一步下行的空间有限，平均最大回撤幅度为-3.21%，平均涨幅为0.67%；中期（未来60个交易日）来看，市场平均涨幅为6%，上涨样本数与下跌样本数之比为2：1，盈亏比高达3.9，胜率赔率都较为突出。 未来20日市未来60日市 周度日均换手率Wind全A未来20日最大回撤未来60日最大回撤 场涨幅 场涨幅 20110118 0.81% 2617.28 -1.81% -1.81% 5.86% 11.37% 20110525 0.80% 2633.74 -3.66% -5.53% -0.95% -3.95% 20110906 0.58% 2433.64 -5.63% -7.36% -2.71% -6.40% 20111209 0.50% 2259.12 -8.93% -8.93% -2.70% 5.98% 20121116 0.47% 1985.44 -4.04% -4.04% 5.55% 20.05% 20140506 0.70% 2274.67 -2.52% -2.52% -0.56% 11.35% 20160203 1.35% 3651.74 -4.46% -4.46% 1.53% 8.54% 20160428 1.26% 3990.64 -5.73% -5.73% -4.33% 7.99% 20160804 1.13% 4140.21 -0.23% -0.23% 3.58% 6.73% 表1：市场成交创下新低后，短期下行空间有限，中期胜率赔率突出 未来20日市未来60日市 周度日均换手率Wind全A未来20日最大回撤未来60日最大回撤 场涨幅 场涨幅 20160921 1.02% 4268.97 -1.80% -1.80% 3.45% 1.99% 20161230 0.96% 4310.22 -2.97% -2.97% -0.01% 4.08% 20170123 0.87% 4270.70 -0.17% -0.95% 3.49% -0.35% 20180223 0.77% 4354.76 0.00% -3.55% -2.23% -0.89% 20180816 0.75% 3626.44 -3.12% -12.32% -2.25% -1.86% 20181224 0.63% 3303.02 -3.01% -3.01% 2.37% 25.33% 平均值 -3.21% -4.35% 0.67% 6.00% 数据来源：Wind、开源证券研究所（注：在统计时，若两个交易日间隔小于20个交易日，则只保留前一个交易日的样本） 风险提示 本文的统计基于历史数据，市场未来可能发生重大改变。 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正 式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈