9月PMI点评：PMI重返扩张区间，生产端贡献大于需求端

PMI重返扩张区间，生产端贡献大于需求端——9月PMI点评 研究结论 事件：2022年9月30日国家统计局公布最新中国采购经理指数，9月制造业PMI指数录得50.1%（前值49.4%），非制造业商务活动指数50.6%（前值52.6%），综合PMI产出指数录得50.9%（前值51.7%）。 高温限电等供给端不利因素消退加上增量政策积累效应显现，制造业PMI重返枯荣线以上。9月制造业PMI较前值明显回升，一方面是高温限电等供给冲击逐渐消退，生产端景气度升幅比往年同期平均更高（9月是生产旺季），9月生产PMI为 51.5%（前值49.8%，后同），而2015-2019年同期平均环比仅上行0.4百分点，另一方面是稳增长政策效果开始显现，虽然9月新订单PMI为49.8%（49.2%），还处在收缩区间，但在国内外需求均承压的情况下（特别是外需，9月新出口订单PMI为47%，前值48.1%），升幅能够和往年同期平均（2015-2019）一致足以证明稳增长政策的效果。从行业情况看，食品及酒饮料精制茶、非金属矿物制品、黑色金属冶炼及压延加工、通用设备制造等行业生产PMI均升至54.0%及以上，或与节日、基建发力带动需求，以及限电后复产等因素有关。 产需回暖加上价格进一步回归合理，企业采购和补库意愿回升。9月采购量、产成品库存PMI分别为50.2%和47.3%（49.2%和45.2%），前者重返枯荣线以上，后 者由降转升。我们认为提振企业补库积极性的原因主要有两点，一方面是产需有所回暖，从前几个月的数据来看，这点格外重要，另一方面是当前原材料价格较之前更为合理，9月出厂价格PMI和主要原材料购进价格PMI分别为47.1%和51.3% （44.5%和44.3%），考虑到购进价格和出厂价格PMI“剪刀差”上个月出现了史上首次负值，9月购进价格-出厂价格PMI为4.2%（-0.2%）并不算高。 疫情对物流的影响依然不容忽视，供应商配送时间PMI为48.7%（49.5%）。9月国内局部地区疫情有阶段性反弹，新疆（乌鲁木齐）、山东（青岛）等地区受人员场地等条件限制，运输效率明显降低导致大量快递、货品积压。 中小企业经营压力边际好转。大、中、小型企业PMI分别为51.1%、49.7%、48.3%（50.5%、48.9%、47.6%）。其中大型企业生产PMI为53.7%（51.4%），为主要拉动项，或与部分上游原材料行业（如黑色金属冶炼）复工有关；中型企业 产需均有回升，生产、新订单PMI分别为50.4%、49.8%（49%、48.4%），不过中型企业外需明显回落，新出口订单PMI为44.2%（48.4%），贡献了制造业新出口订单PMI绝大部分的降幅；小型企业产需均有边际回暖，且值得注意的是其原材料成本压力相对小，出厂价格PMI为51.1%（46.2%），重返枯荣线以上，购进价格和出厂价格PMI“剪刀差”仅2.7%，低于中、大型企业。 疫情影响下服务业景气水平回落。9月服务业商务活动指数为48.9%（51.9%），新订单指数为41.6%（49.2%）。生活性服务业商务活动指数降至枯荣线以下，是本 月服务业景气回落的主要原因，其中零售、航空运输、住宿、餐饮、居民服务等接触型服务业商务活动指数均低于45.0%，回落幅度较大。 基建推动建筑业景气度再创新高。建筑业商务活动指数为60.2%（56.5%），其中土木工程建筑业商务活动指数为61%（57.1%），说明政策性金融工具、专项债结存限额等增量工具正在快速落地形成实物工作量。 9月PMI数据重返扩张区间是在节假日、前期供给端不利因素消散以及稳增长政策的共同作用下，由国内经济形势好转促成的。展望后续，需求端依然面临较大压 宏观经济|动态跟踪 报告发布日期2022年10月08日 陈至奕021-63325888*6044 chenzhiyi@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860519090001 王仲尧021-63325888*3267 wangzhongyao1@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860518050001香港证监会牌照：BQJ932 陈玮chenwei3@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860522080003 孙国翔sunguoxiang@orientsec.com.cn 力，特别是国内服务消费和国外商品需求，但随着各地常态化疫情防控能力不断增 强（如核酸检测能力，物流韧性等），稳增长政策逐渐形成实物工作量，全国层面上内需有望接力外需，缓解市场需求不足以及经济回升动力偏弱的问题。 风险提示：疫情反弹导致供应链不稳定现象短期内难以快速缓解的风险。 总体增速虽有下降，结构好转更为亮眼— —8月工业企业效益数据点评 极简政经史145：欧洲跟进美国追求供应链安全，对华针对性有差异 聚焦数字经济监管：双周观察 （20220919） 2022-09-30 2022-09-30 2022-09-20 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 图1：制造业PMI（%）图2：制造业PMI各分项变化（%） 2022/82022/9 60 5150 50.5 5040 49.530 49 48.520 4810 总体生产新订单 新出口订单在手订单产成品库存 采购量进口 出厂价格主要原材料购进… 原材料库存从业人员 供货商配送时间 生产经营活动预期 47.50 47 46.5 46 45.5 数据来源：Wind，东方证券研究所数据来源：Wind，东方证券研究所 图3：不同规模制造业企业PMI（%）图4：小型企业PMI分项（%） 55.0 大型企业 中型企业 小型企业 总体 新订单 生产 新出口订单 54 5250.0 50 4845.0 4640.0 44 4235.0 2021/5 2021/6 2021/7 2021/8 2021/9 2021/10 2021/11 2021/12 2022/1 2022/2 2022/3 2022/4 2022/5 2022/6 2022/7 2022/8 2022/9 4030.0 数据来源：Wind，东方证券研究所数据来源：Wind，东方证券研究所 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内的公司的涨跌幅相对同期的上证指数/深证成指的涨跌幅为基准； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准： 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。 暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 免责声明 本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。 本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外，绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面协议授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容。不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 经本公司事先书面协议授权刊载或转发的，被授权机构承担相关刊载或者转发责任。不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 东方证券研究所 地址：上海市中山南路318号东方国际金融广场26楼 电话：021-63325888 传真：021-63326786 网址：www.dfzq.com.cn